医药行业因具备中长期波动风险较低、单位风险收益表现较好，且在熊市中防御属性强、比较抗跌等优质特征，被投资者戏称为行业中的“男神”。

从近10年表现看，医药行业指数的单位风险收益仅低于食品饮料行业，在诸行业中排名第二。可见，若长期与男神陪伴，确实可以获得比较美好的舒适体验。

今年上半年男神表现非常亮眼：年初至今中证申万医药生物指数累计涨幅57.24%，在诸行业中排名第二；且上半年市场上主动股票型基金业绩排名前20名的产品中，有17只为医药保健主题基金（排名数据来源：海通证券基金业绩评价报告）。

当前投资者可能会比较关心两个问题：1）医药行业的估值会不会太高了，男神还值得追吗？2）近期政策对医药行业有什么影响？我们的观点如下：

01 今年医药板块牛市行情主要源于估值提升

2018年，医药行业中的疫苗、仿制药等细分板块公司爆发黑天鹅事件、加上12月份带量采购中标药品降价幅度超过市场预期，医药行业估值降到历史底部区域，但从营业收入同比增速看，还处于上升期，两者形成戴维斯双击，2019年开始大幅反弹。

同样的，从业绩和估值变化可以看到，今年的医药股牛市行情主要是估值提升贡献的。一方面，新冠疫情爆发，疫苗研发、核酸诊断器械、口罩/手套/消杀等防疫物资需求增加，催化板块情绪；另一方面，在经济下行期，医药的“刚需”属性是投资“避风港”，相对于其他行业，在基本面及未来景气度方面的相对确定性更高。因此，受到机构资金及北上资金青睐，估值溢价不断抬升，而估值抬升又进一步吸引了资金的持续流入。

在没有外在因素（疫情结束、经济复苏、流动性收紧、黑天鹅事件等）的情况下，医药板块行情未来仍有望持续，但是股价上涨还需要业绩增长来不断消化估值压力。从已披露的中报业绩预告看，已披露的23家公司中有16家预告净利润实现“预增”或“略增”，10家公司的预告净利润增幅在50%以上，中报业绩增速可期。

02 医药是结构性牛市，关注细分优质赛道

上半年，医药行业并非普涨，而是结构性牛市：从绝对估值和对比15年最高点的相对估值看，细分板块中医疗服务、生物制品、医疗器械的估值较高。化学原料药处于历史中位数附近，医药商业在中位数以下。

我们认为，未来国内医药行业发展方向是：从仿制药研发生产主导向创新药研发生产转型。首先，从2018年医保局组建后，以带量采购为突破，医改进入“新周期”，带量采购的目的是降价扩容，降低患者负担，国内仿制药的高利润增长时代结束。其次，自2015年起，卫健委、食药监局等多个国家级部门发布的医药研发相关政策：临床试验数据核查、药品上市许可持有人制度（MAH）、加快创新药械审评审批、鼓励优质创新药品与国际接轨以及相关配套政策，都是在为提高我国医药产业的创新发展水平铺平道路。

基于行业发展方向，我们认为，未来高景气细分赛道有：生物制品、CRO/CMO、医疗器械、原料药等。

生物制品：生物创新药是医药板块中最具备科技属性的细分赛道。按照销售收入口径，全球前10大畅销药中有9个是生物制药、1个化学制药；而我国2个是生物制药、8个化学制药。随着我国医药行情创新发展与全球趋同，生物制药方面的前景最为广阔。

CRO/CMO：CRO（合同研发外包服务公司）是向制药企业提供医药研发发现、临床前及临床阶段科研服务的公司；CMO（合同生产外包服务公司）是向制药企业提供商业化生产、工业/配方开发等服务的公司。国内大型仿制药企业向创新医药研发转型，存在专业人才和技术缺乏、创新药研发管线缺失等问题，CRO/CMO的优势在于：1）拥有专业人才及先进设备；2）有效产能控制及国际先进的质量管理经验；3）共担创新药研发失败风险，可以适机终止研发活动。我国CRO/CMO起步晚，但依靠自身成本优势可以吸引全球的医药外白服务需求，且不受到药品降价政策影响，未来该细分领域龙头企业景气度非常高。

医疗器械：医疗器械短期逻辑是疫情期间诊断试剂、监护仪、呼吸机等诊断和检测器械生产企业订单需求增长；长期逻辑是国内医疗器械技术创新，实现进口医药器械的国产替代。7月份医疗器械带量采购，有利于细分行业龙头提升市场份额，加速行业的优胜劣汰和龙头集中，并且进一步加速进口替代。

原料药：景气度高的原因有两个：一是印度疫情爆发，全球订单加速转移至中国；二是国内原料药企业逐渐延伸到制剂领域，走向原料药-制剂一体化，而带量采购的政策刚好弥补了一体化转型原料药企业的国内销售短板。

03 当前医药行业如何布局

首先，短期高估值个股可能存在回调压力：在监管呵护健康牛、慢牛的政策导向下，前期受情绪驱动、估值过高的个股存在一定的回调压力。

其次，合理看待带量采购政策的影响：药品带量采购政策逐步常态化、集采范围也不断扩大。仿制药集采品种的价格已经普遍接近成本价，企业利润降到合理水平，二级市场也已形成充分预期；未来需要的关注点是之前没有集采的医疗器械领域。带量采购将加速行业优胜劣汰，细分板块优质龙头企业更容易胜出，行业马太效应加强。

最后，再次强调投资最重要的是选对赛道：应该把握医药行情长期发展趋势（向创新药械转型），布局前文所提到的细分板块优质赛道。

投资操作上：一方面，短期需要控制好仓位：若行情出现回调，正好提供了布局细分优质赛道的上车机会。另一方面，牛市波动行情下，可以选择分散行业投资，选择含有医药行业的成长风格宽基指数进行布局。可以在分散风险的前提下，享受公司成长带来的价值。

市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅是对市场表现数据的统计，不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证，指数市场表现不构成对跟踪该指数的基金未来业绩表现的保证。观点仅代表当时看法，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书。