申万宏源 研报作者：王胜，林丽梅，刘扬

20Q2非金融石油石化A股收入和利润增速均大幅反弹，贴息、减税、降费等扶持政策效果显现，ROE超预期拐头向上
　　20Q2 A股收入和利润增速均大幅反弹，回补特征明显，“量”的回补占据主导。非金融石油石化A股营收累计增速从20Q1的-9.9%回升到20Q2的0.1%，降幅收窄10.0个百分点。非金融石油石化A股扣非净利润累计增速从20Q1的-42.6%大幅回升到20Q2的-16.5%，降幅收窄26.1个百分点。整体工业部门从20Q1的“量价齐跌”变成20Q2的“量升价跌”，“量”的回补占据主导。（量用工业增加值表征，价用PPI表征）
　　贴息、减税、降费等扶持政策效果显现，ROE超预期拐头向上。20Q2非金融石油石化A股ROE（TTM）超预期上行，从20Q1的6.7%上升到20Q2的6.9%，销售净利率是三因子中的唯一推动力。销售净利率上行来自于三费率与其他费用率共同下行驱动，说明贴息、减税、降费等扶持政策效果显现。
　　现金流压力缓解，企业投资意愿回升。从现金流量表来看，20Q2非金融石油石化A股三大现金流中：经营性现金流大幅改善，现金流压力缓解，投资意愿回升；20Q2非金融石油石化A股销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重（TTM）和购买商品接受劳务支出的现金占营业成本比重（TTM）共同下行，同样印证企业信用条件有所改善，对于非现金结算（应收与预付）的容忍度提高。
　　资本开支与在建工程有所回升，但更多呈现为回补特征，新一轮产能周期开启仍需进一步验证。非金融石油石化航空A股（航空受19Q1会计准则调整，新设立的“使用权资产”科目对于固定资产项影响较大）在建工程增速从20Q1的1.8%反弹至20Q2的4.8%，为2018年底以来首次回升。但是参考在建工程增速拐点领先于固定资产增速约4个季度这一规律，固定资产增速下滑趋势预计仍将持续，新一轮产能周期开启仍需进一步验证。
　　低基数效应下，17Q3以来首次出现小市值公司业绩增速高于大市值公司。大市值公司和小市值公司20Q2扣非净利润增速分别为-15.1%和28.8%，自17Q3以来首次出现小市值公司业绩增速高于大市值公司的特征；从盈利能力来看，大市值公司绝对水平依然占优，但大小市值公司之间ROE分化收窄。
　　板块盈利表现：20Q2中小板和创业板扣非净利润增速双双转正，利润改善幅度创业板>中小板>主板
　　大类板块中，20Q2中小板和创业板扣非净利润增速双双转正，主板略有改善但下滑幅度依旧超过20%。20Q2主板、中小板和创业板扣非净利润分别同比增长-21.3%、10.4%和14.2%，相较20Q1的利润增速改善幅度排序为：创业板>中小板>主板。即使剔除金融石油石化、牧原股份与温氏股份，结论依旧成立。
　　三大龙头主要指数：20Q2沪深300指数、创业板指数和中小板指数扣非净利润增速分别为-16.0%、28.1%和27.6%，分别较20Q1改善1.1、20.8和17.4个百分点。即使剔除创业板指中的温氏股份和中小板指中的牧原股份，创业板指和中小板指20Q2扣非净利润增速也均较20Q1大幅改善并实现正增长。
　　板块业绩贡献拆分：创业板的业绩改善中，贡献度前五行业（医药生物、计算机、电气设备、电子和机械设备）占比高达97%，板块业绩驱动力非常集中。而中小板贡献前五行业（非银金融、化工、汽车、公用事业和医药生物）占比为49%，板块业绩驱动力相对分散。
　　三大板块中的大小市值公司景气度均呈现出大市值公司绝对水平占优，但小市值公司环比改善更为显著的特征
　　行业景气：医疗器械/券商/电气设备/机械设备/电子/黄金20Q2景气度较高
　　金融：净息差收窄与拨备计提大幅提升拖累银行利润，券商和保险业绩现分化。
　　上游及中游成本型：价格端拖累导致大多数行业20Q2景气度改善有限，黄金和电力板块相对占优。
　　中游需求型：抢装需求旺盛驱动的光伏风电设备和受益于基建地产投资的机械设备、玻璃是二季度高景气方向。
　　可选消费：实物消费业绩回补好于服务消费，汽车、家电三季度持续改善可期。
　　必需消费：医疗器械、农林牧渔、超市与食品饮料行业呈现高景气，农林牧渔和超市利润增速较一季度有所回落。
　　TMT：电子和手游呈现高景气，计算机和通信行业恢复明显，影视院线拐点未至。
　　其他行业：塑料、航运、橡胶、水务和园区开发业绩向好并实现正增长，机场业绩进一步恶化。
　　景气展望：关注业绩超预期的医药生物与周期成长行业，并重视基本面处于历史底部，若需求回暖有望带来较大业绩弹性的传媒和航空
　　供需格局视角下的行业选择：结合在建工程、资本开支和产能利用率三个维度分析，传媒、交通运输和纺织服装行业处于“紧平衡”状态，后续需求回暖有望带来较大业绩弹性，农林牧渔行业则处于大幅扩产能阶段，后续盈利能力承压。（传媒行业固定资产投资可能无法完全描述行业供需格局，仅将结果作为参考）
　　中报业绩超预期视角下的行业选择：业绩的公布好比一场市场试验，盈利预测的调整反映了市场对于中报业绩低于/高于预期的判断。对比7月底与8月底的2020年盈利预测一致预期，盈利预测上调幅度前五的行业为电气设备、机械设备、医药生物、公用事业和钢铁，盈利预测下调幅度前五的行业为农林牧渔、传媒、休闲服务、纺织服装和交通运输。
　　行业景气度历史百分位视角下的行业选择：20Q2基本面处于2010年来80%分位数以上的行业主要是：医疗器械、航运、食品加工、农林牧渔和半导体，其中医疗器械基本面处于2010年来最好水平；20Q2基本面处于2010年来较低水平的行业主要是：家用轻工、家电、化工、银行、机场、航空。