本次新冠疫情除了彻底改变了全球航空、旅游、物流、零售等行业的模式，还有重要的一点就是让市场重新认识到了医药行业的重要性。2020年初至今全球医药公司在一二级市场的估值均出现了大幅提高。

在此背景下，拥有全球最大的IPO市场的港交所亦张开双臂，热烈欢迎盈利或未盈利的生物医药公司来港上市/第二上市。根据毕马威《中国内地和香港2020年前三季度回顾：IPO及其他资本市场发展趋势》报告，2020年前三季度中，生物医药行业贡献了了香港IPO市场20%的融资额，仅次于TMT行业；目前有17家公司正在申请在香港上市，其中包括从事药物和生物制品开发、医疗服务、诊所和牙科服务等业务的公司。

图1，港交所2020前三季度 IPO市场募资额，按行业区分

再进一步来看，生物医药行业的IPO不光规模不错，大部分公司上市当天的走势亦相当喜人。反过来，这种赚钱效应又进一步促进了IPO市场的繁荣：

图2，港交所2020H2 生物医药行业热门IPO，不计第二上市

不过上市当天大涨不代表能维持涨势，例如欧康维视生物上市首日大涨后已明显回落，所以这也就抛出了账号菌想和大家分享的问题，生物医药次新股到底怎么看？

一，创新药、创新器械，代表股：信达生物、康基医疗

过去的股评中账号菌有一张表格用了很多遍：

其中信迪利单抗就是信达生物的第一款上市药品。

这张表格里面的数据已经过期很久，不过这并不妨碍用于说明“快”在创新药领域有多重要。截止本文撰写，信达生物已经有四款药获批上市：

另外，信达生物的信迪利单抗在联合化疗一线治疗非鳞状非小细胞肺癌、联合达攸同一线治疗晚期肝癌等大癌种的III期临床试验均取得不错的结果，研发进度也处于国内领先的位置。在接连利好的带动下，信达生物的股价也接连走高：

图3，信达生物的周K线，资料来源：富途证券，图中标记为账号菌的买卖点

和信达生物不同，作为创新器械的代表之一的康基医疗股价反而走势不佳。康基医疗并非真的业绩有多差，相反，即便在疫情影响下康基医疗的2020年上半年经调整利润还是取得增长，且预计龙头产品超声切割止血刀一次性刀头和主机在2020年即会上市。可以认为康基医疗股价不佳的最主要原因就是上市以后上涨势头太快，估值偏离了市场预期。

所以对于创新药和创新器械这样的新型医药股，好股票不光仅是好公司，还要有好价格。对于创新药和创新器械公司，打新可以赚情绪的钱，但要长期持有，还是要算清楚公司究竟值多少钱。

当然，谈收益就不能不谈风险。对于创新药和创新器械公司来说，实际上政策风险要比研发失败风险更需注意。上周末集采的“魔爪”终于伸向了器械，从而引发了中港股市医药板块的整体回调。即使对于信达生物这样的龙头企业，如果新一轮医保谈判中未能如预期中标，相信这个落差也会体现在股价中。

二，医疗服务，代表股：锦欣生殖、德视佳

和创新药公司的爆发式发展模式不一样，医疗服务公司的发展更像是线性的。医疗服务公司中的典型例子就是连锁医院或诊所，它们通常依靠自身的经营获得现金流并用于并购以扩大规模。

但是医疗服务公司和快速扩张的海底捞等消费股还是有很大不同，医生的培养周期注定要比厨师长很多，手术、医疗诊断亦没有办法像中央厨房一样实现批量化生产。尤其是账号菌提到的两家公司：锦欣生殖和德视佳亦都有国际化布局，跨国经营又进一步提高了管理成本（各国对医疗机构的监管很可能会不一样），因此医疗服务公司扩张速度的远远比不上消费行业。

还有一个重要原因是这次疫情下专科医院、诊所的运营很大程度上受到了不利影响。

受上述因素影响下，锦欣生殖和德视佳的股价自上市后一直未出现明显涨幅。

图4，锦欣生殖的周K线，资料来源：富途证券

但事实上这些医疗服务公司真的完全没有投资价值吗？账号菌并不这么认为。

图5，锦欣生殖的部分财务数据，资料来源：reuters

2019年以前，锦欣生殖的收益和毛利均在稳步增长，而2020年上半年则因为疫情的缘故其美国业务HRC Medical录得收益下降从而拖累了全公司的业绩。不过即便如此锦欣生殖扩张的脚步并未放缓，2020年上半年锦欣生殖先后收购了老挝的业务许可证和武汉的一间民营医院，且截止2020年上半年底，锦欣生殖账面上尚有23.5亿人民币的结构性存款和8.4亿人民币的现金和现金等价物，有充足的并购能力。（资料来源：锦欣生殖年报、半年报）

类似表现的还有上市刚刚一年的德视佳，德视佳主营有“金眼银牙”之称的眼科诊所，业务主要分布在德国、丹麦和中国。同样受疫情影响，2020年上半年，德视佳的收益和经调整溢利均有所下滑，不过德视佳的现金状况甚至好过锦欣生殖。德视佳目前市值仅有17亿港币，但是其账面上现金以及现金等价物则超过6.9亿港币，且除1.6亿港元的租赁负债外几乎没有任何计息负债：

图6，德视佳的部分财务数据，资料来源：reuters

同样的德视佳亦有一些收购计划，2020年8月德视佳宣布拟购两眼科手术公司。账号菌相信随着经济重启和收购的推进，锦欣生殖和德视佳的收益增长亦会重新出现。

图7，账号菌友人拍摄之德视佳诊所照片

另外似乎锦欣生殖和德视佳的高层亦都对股价不甚满意，锦欣生殖进行了一连串的回购，德视佳则被其主席和董事连续增持。

所以对于锦欣生殖和德视佳这样的医疗服务股，一方面要需要时间等待疫情的影响结束，另一方面需要关注其收购的进展，毕竟没花出去的钱并不算真的钱。不过如果收购可以顺利进行，医疗服务股恢复其线形增长趋势，亦不是没有机会出现“戴维斯双击”。

图8，希玛眼科的周K线图

希玛眼科（3309）算是一个典型的例子，希玛眼科很长一段时间股价亦较低迷，但在今年春季出现明显的价值发现而实现大幅反弹。

依然是谈收益不能不谈风险。相比于创新药公司，医疗服务公司通常自身可以产生现金流，要稳健的多。不过医疗服务公司依旧会收到政策的显著影响，一旦任何国家监管机构对医疗服务公司的技术、股东、准入、伦理等要求发生改变，都会对行业参与者带来正面或负面的影响。

除去上述提到的创新药和医疗服务外，生物医药行业其实还有多个细分领域，篇幅原因本文先告一段落，之后如果大家喜欢账号菌会继续和大家分享其他板块。如果大家觉得文章不错麻烦点个赞～大家的支持是账号菌码字的动力。