一波三折后，12月17日，青岛百洋医药股份有限公司（以下称“百洋医药”）首发申请获得深交所创业板上市委审核通过。但仔细研究这家即将IPO的标的，却发现其背后疑点重重、风险多多。

增收不增利情况持续，综合毛利率一路下滑

2017年至2019年，百洋医药营业收入分别为309,554.34万元、365,246.17万元、484,866.35万元，2018年营业收入同比增长17.99%，2019年营业收入同比增长32.75%。

净利润分别为20,877.04万元、25,589.70万元、21,096.61万元，2018年净利润同比增长22.57%，2019年净利润同比下滑17.56%。

步入2020年，百洋医药营业收入和净利润增长仍然朝着两个方向发展。营业收入方面，2020年上半年，百洋医药营业收入为242,809.88万元，同比增长14.09%；同期，净利润为11,275.42万元，同比下滑5.12%。

为何2019年、2020年上半年，百洋医药增收不增利？

从毛利率数据来看，2017年至2020年上半年，百洋医药主营业务毛利率分别为33.52%、32.67%、27.79%、24.64%，可以看出，2019年、2020年上半年，百洋医药主营业务毛利率下滑速度加快，分别下滑4.88%、3.15%，由此，导致该公司整体综合毛利率一路下滑，且下滑幅度呈加剧态势。

品牌运营业务集中，迪卡系列高毛利率引问询

从运营的产品品牌来看，根据招股说明书，百洋医药运营的品牌包括迪巧系列、泌特系列、哈乐系列、武田系列、迈蓝系列等。

其中，2017年至2020年上半年，该公司迪巧系列产品实现收入分别为115,974.75万元、125,591.31万元、125,223.25万元和44,181.66万元，占当期品牌运营业务收入比例为73.66%、75.15%、62.80%和48.84%，占当期主营业务收入比例为37.63%、34.52%、25.90%和18.25%。

品牌运营业务集中，虽然，百洋医药一直强调对迪巧系列并无严重依赖，但迪巧系列在品牌运营业务中的高占比，相较其他系列超高的毛利率，若该系列出现变动，则带给百洋医药的风险仍不可小觑。

值得关注的是，该产品系列毛利率较高，2017年至2020年上半年，迪巧系列毛利率分别为67.89%、67.26%、67.33%、64.95%，虽然一路下滑，但远高于百洋医药运营的其他品牌系列。同时，高于生产商的毛利率数据。根据招股说明书披露，2017年至2019年，迪巧系列生产商美国安士的整体毛利率仅为47.59%、55.97%、34.25%。

对此，在上会时，监管也提出，要求百洋医药明确披露，迪巧系列产品品牌运营毛利率高于生产商的原因及合理性；迪巧系列产品毛利率高于该公司其他系列产品的原因及合理性。

错综复杂的交叉持股，业务独立性受质疑

产品的背后，是迪巧系列生产商美国安士与百洋医药多重复杂的关系。

首先，百洋医药成立于2005年3月，成立当年，美国安士放弃了其此前一直合作的代理销售，选择了刚刚成立的百洋医药作为国内总代理。看起来不合常理，但了解深层关系，则一切都说得通。

根据监管问询及百洋医药的回复，美国安士是徐孝先家族控制的企业，而徐孝先和百洋医药实际控制人付钢曾为同事关系。且2004年，付刚还是美国安士此前代理销售公司的营销副总，2005年付刚离职创业，美国安士的业务也就转到了百洋医药。

更多的关联还隐藏在交叉持股之中。2003年，徐孝先以其家族控制的美国安士与中山市健康科技产业基地发展有限公司共同设立中山安士，其中，美国安士持股90%。2016年，百洋医药通过收购方式间接取得中山安士24.38%股权。百洋医药的实控人付刚还担任着中山百士的董事。

更值得关注的是，2015年，就在百洋医药拟申报IPO，筹备上市前PE轮融资时，一家名为天津清正的公司通过受让百洋集团老股的方式入股，天津清正的背后，合伙人中存在多名美国安士、中山安士董事。

错综复杂的关系，也引发了监管的屡次问询，直至上会，监管仍表示，百洋医药与安士系公司存在交叉持股情况，并签署了有效期为 50 年的长期合作协议。要求其说明，安士系公司选择百洋医药独家运营迪巧系列产品的原因及合理性；百洋医药对安士系公司是否存在重大依赖，相关交易对百洋医药业务独立性的影响；是否存在解决交叉持股问题的计划等。

市场宣传推广费用究竟有多少？曾屡次被问“是否涉及商业贿赂”

在百洋医药的发展过程中，一项数据不得不受到关注，即销售费用。

数据显示，2017年至2019年，百洋医药的销售费用分别高达66,220.73万元、71,964.26万元、83,298.57万元，动辄8亿的销售费用，百洋医药花费到了哪里？

从百洋医药销售费用构成来看，市场宣传推广费用、职工薪酬成为占比最大的两项。2017年至2019年，百洋医药市场宣传推广费用分别为40,755.94万元、42,431.13万元、51,483.20万元。职工薪酬分别为17,933.91万元、20,225.30万元、21,833.31万元。

进一步看市场宣传推广费用，根据披露，2017年至2019年，百洋医药学术会议费用分别为22,472.19万元、24,101.14万元、27,078.60万元。推广活动费用分别为19,367.96万元、25,187.55万元、29,257.33万元。加总上述两项数据，2017年至2019年，百洋医药的两项费用合计分别为41,840.15万元、53,358.47万元、56,225.93万元，远超上文中百洋医药推广费用的总和。更何况，这其中还没有叠加广告费、批发配送推广费用、零售推广费用。

百洋医药的销售费用也多次引发监管关注，并多次询问，“是否涉及商业贿赂”。看来，相关风险，亦不可忽视。