业绩

2019年营业收入232.89亿元，同比增长33.70%。

归属于母公司股东净利润53.28亿元，同比增长31.05%。

扣非后归属于母公司股东净利润49.79亿元，同比增长30.94%。

经营性现金流为38.17亿元，同比增长37.58%。

分产品来看，受益于卡瑞利珠单抗、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、吡咯替尼等重磅新品种的增量，抗肿瘤线增速最快，达43.02%。

麻醉线受到盐酸右美托咪定集采影响，增速略低，达18.35%。

造影剂受到2019年中产能投产影响，增速达38.97%。

这三条业务线，各有各的特色。

抗肿瘤俨然变成了纯纯的创新驱动；麻醉线本来是一个金字招牌，现在集采来了渐渐开始变得平庸；造影剂则是处于蒸蒸日上的扩张期，产销两旺。三条腿走路，一条腿稍微差一点，另外两条腿很粗，很粗。

你的见识是最强的外挂

恒瑞这个年报，让导演不得不再次顶礼膜拜。太狠了。这样的公司，只能让人想起李佳琪的名言，买他买他买他~OMG！

其实严格来说，恒瑞交出这样的业绩，情理之中。

为什么？

恒瑞是这么一家神奇的公司。过去他只是一个生产红紫药水的小药厂，孙飘扬一上任立马砸锅卖铁要做抗肿瘤首仿。一眨眼一个年营收呛呛百万的小厂就变成了营收破亿的大佬。

没几年功夫又未雨绸缪的做起了麻醉药，一个堪比挖金子一样的印钞机生意。

后来，突然有一天恒瑞看上了造影剂。。。这已经是第三个故事了，看习惯了吧，也都该知道后面的剧情了吧。您们瞅瞅今年造影剂这个体量，这个增长速度。。。

故事还没完，在一个阳光明媚的早晨，恒瑞拍案而起，要搞创新药。

自己家的仿制药当时那可是如日中天，全国基本就找不出几家药企会在那个时间点突然搞起创新药的。这一搞，研发就花了10年。

10年后，第一个创新药产品问世，瞬间把恒瑞的业绩拉上了一个新台阶。这事没完，您们看看今年恒瑞这抗肿瘤线的业绩，有兴趣的再看看恒瑞现在正在研发的各路管线，还有最近两年收购的药品专利。

恒瑞，你确定你不是来A股砸场子的么？

人家都说笨鸟先飞，现在都流行学霸先飞么？

收入驱动转型资产驱动？

由于医药领域的学术名词太多，因此本文就不写那一堆凡人看不懂的药品名字了，只讲一些逻辑。

投资恒瑞，思路要转型。

过去，恒瑞是一家仿制药企业，未来，恒瑞必然会成为创新药企业。目前来看，恒瑞的转型基本已经有成功的迹象了（我大爷还是我大爷）。

这还不算完，一旦成为创新药企业，就必然是一家跨国药企。

跨国，意味着国外的渠道要着手搭建。这是一个固定的、庞大的增量。新的蓝海、新的渠道壁垒、新的产品，新的恒瑞。

不能继续吹了，还是希望未来恒瑞跌一点，不然估值太高真下不去手。

言归正传，一旦转型成创新药企业，就不能再用过去的仿制药企业的逻辑看待恒瑞，而这里有一个名词的变化。过去的仿制药生意，更多的是一个收入驱动型生意，而创新药生意，则是个资产驱动型。

我们应该拿出底牌思维来评估恒瑞，看看他手里还有多少张牌，每张牌有多大，王炸有多少，四个二有多少。

来感受一下画风：

先来看重磅创新药PD1：

适应症数量的提高可以直接代表收入的提升，对于一个毛利率98%以上的产品，基本可以约等于税前利润了。

注意，这只是PD1，而恒瑞除了PD1，还有不少宝藏。但可惜的是券商方面似乎没有跟踪式的整理，这里就不发了。

恒瑞的股东，这感觉是真的不一样。