一、 医药行业研究理念

研究的最终目的是为投资进行服务，即最终要落在具体的投资标的公司上。而对于公司的研究，包括 对基本面的研究和对市场的判断两个方面。作为一个行业研究员，对基本面的研究是我们工作的重点，也 是指导投资的基础。

完整的行业研究的对象应该包括宏观经济环境、行业、公司以及三者之间的联系。作为一个医药行业 研究员，总体的研究框架是把握在世界经济和中国经济发展的大环境下，医药行业的总体发展趋势和产业 结构的演进，然后再进而从中寻找投资的机会。

医药行业的总体发展趋势非常明确，被称为永不衰落的朝阳产业，人口老龄化、城市化、健康意识的 増强以及疾病谱的不断扩大使需求持续増长，生物科技的发展使得供给从技术上能够不断去满足需求，而 政府对医疗投入的不断加大提供了满足需求的资金。

医药行业由于其市场复杂，产品多样化，盈利模式各不相同，一般行业的研究方式在医药领域难以奏 效。我们建议对医药行业采取先“自上而下”选择快速增长的细分领域，再通过“自下而上”确定投资标

的。这是因为在医药行业，由于行业代表性不足，以及公司的个体化差异，行业数据跟具体上市公司的业 绩经常会产生不匹配甚至背离的现象，这个时候就需要再通过“自下而上”的公司研究确认投资机会，并 弥补“自上而下”研究方式可能产生的疏漏。

二、 医药行业特征

对医药行业的深入了解是行业分析的基础。对医药行业的研究应先从以下几个方面对行业进行分析， 从而有一个基础的认识，然后要不断在实践中深化，进一步了解整个医药产业的结构，并对影响医药产业 的政策、事件做出判断。

周期性特征：医药行业是典型的弱周期性行业，药品是一种特殊的商品，医药的需求刚性大，弹性小， 受宏观经济的影响较小，因而医药具有防御性强的特征。

产业链特征：医药行业的产业链，从上游原料企业到研发和生产企业在经过中间的流通领 域，到达医院或零售终端，最后再面向消费者。

医药的下游通过医院直接面向消费者，上游主要来自于石油化工产品（大部分化学药的的原料）和农 副产品（发酵类的药品和中药材)。

医药行业根据其在产业链中的位置不同，上游原料企业主要有化学原料药、中药材和中药饮片行业， 中游生产企业主要有化学药制剂和中成药，下游流通企业主要有医药商业行业（包括批发和零售），医药 是医药产业链中的重要一环，但国内的医院以公立医院为主，到目前为止还没有形成一个产业群。