2020年业绩预告点评：新冠检测持续，现金流充裕

跟踪券商：国信证券（2月4日）

2020 年剔除商誉减值影响业绩超预期，新冠检测贡献大2020 年预告归母净利润 7.12 元~8.16 亿元（+105%~305%），预计计提商誉减值约 4.2 亿~4.5 亿元，剔除商誉减值影响，净利润为 1 1.3-12.7亿元（+115%~142%，2019 年剔除商誉减值为 5.4 亿净利润） 。Q4 单季度盈利在 2.3~3.7 亿。预计经营性现金流量净额约 15 亿，大幅改善。我们估计单 Q4 常规检测服务和代理业务均实现正增长。　　

助力抗疫，核酸检测持续，实验室扭亏节点提前　　

旗下 36 家实验室为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖 30 个省/市/自治区，投入近 600 名 PCR 技术人员、2000 多名配送人员，助力各地隔离、复工、复学、就医、入境等各类人群筛查，截止 1 月 22 日，累计检测超过3200 万人份，公司每日检测产能可达 60 万例。我们估计2020 年可能超过 2500 万人份， 1 月超过 1000 万人份。随着冬季疫情反复，公司在沈阳、石家庄、黑龙江等多个重点抗疫战中承担重要工作，并且联合天猫、支付宝、钉钉、百度健康等平台，提供“线上预约、就近采样、线上查报告”的服务，已覆盖全国 23 个城市。截止 2020Q3，公司 38 家验室中 32 家已实现盈利，经营拐点提前到来，估计 2021 年余下 6 家实验室也有望扭亏。　　

布局质谱和综合性分子诊断两大平台，提升特检服务能力　　

涉及妇幼、肿瘤、感染、慢病四大学科，旗下质谱业务子公司凯莱谱 1月引入高瓴等战投。与省内三甲医院合作运营 10 家精准诊断中心，特检业务占比提升，迅速达到扭亏节点。启动省外连锁化复制，上海、北京等地开设 7 家，未来五年计划达到 70 家。　　

风险提示：疫情不确定性、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险等。　　

投资建议：维持“买入”评级　　

考虑商誉减值和新冠检测，下调 2020、上调 2021-22 年盈利，预计2020-2022 年归母净利润为 7.27/9.90/9.09 （原 10.00/7.20/8.50）亿元，当前股价对应 PE34/25/27X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，随着新冠检测增厚业绩，实验室扭亏加快，精准医学中心促使特检业务快速发展，未来三年 CAGR38%，按照 2022 年PE35-40x，上调合理估值至 51.1-58.4 元（原46.9-53.6 元），维持“买入”评级。

2020年度及2021Q1业绩预告点评：集采落地利空出尽，平台价值本色不改

跟踪券商：国信证券（2月2日）

集采预期影响 Q4 业绩， 低基数高增长 21Q1 可期 　　

公司公告 2020 全年预计实现归母净利润 17.25~19.84 亿（0~+15%），扣非归母净利润 13.65~16.13 亿（+10~30%）， 预计 2021Q1 实现扣非归母净利润 4.88~6.01 亿 （+30~60%）。根据业绩预告区间中值计算，Q4 单季度净亏损 1.18 亿（-204.6%），扣非净亏损 1.08 亿， 主要由于集采导致金属支架大幅降价，经销商 Q4 采购数量下降，公司主动消化渠道库存，对于已售但未植入支架可能通过退货或价格调整进行处理，形成大额损失计提。21Q1 增速较高，一方面由于 20Q1 受疫情影响基数较低，另一方面创新器械、 IVD、药品板块预计实现快速增长。　　

集采落地利空出尽， 悲观预期预计已充分释放　　

全国支架集采中 GuReater 以 654 元的价格中标，对应报量 12.1 万个，保证了存量市场份额，以其 2019 年销售规模测算预计影响净利润1.1~1.3 亿元。不锈钢支架预计会在一定幅度上跟随降价，对净利润也将造成一定影响。2020 年末基金持股占流通股本比例已经降至 1.77%的历史低位， 反映了此前对药品与支架集采的悲观预期，随着集采落地政策不确定性出清，我们预计悲观情绪已经得到充分释放。　　

平台性龙头本色不改， 研发、销售、管理竞争力依旧　　

公司作为心血管领域全产业链布局的平台性龙头，未来成长依旧可期：1） 支架以外存量业务稳健增长， 悲观预期充分在股价中反映， 安全边际较高；2）介入无植入三大产品（可降解支架、药物球囊、切割球囊）有望在支架集采后快速放量，贡献较大业绩弹性；3）器械管线布局全面， 研发与销售迭代能力已得到验证；4）心血管平台性龙头本色不改，品牌认知、渠道布局、研发体系等优势依旧。　　

风险提示：创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险　　

投资建议：支架集采落地，创新产品放量可期， 维持“ 买入” 评级。金属支架集采不确定性出清， 创新器械产品线有望打开成长空间。考虑集采、疫情、非经常性损益等综合影响， 预计 2020~2022 年归母净利润达到 18.77/23.20/29.61 亿元（此前预测为 22.56/26.81/34.22 亿元）， 对应当前股价 PE 为 26/21/16X，维持“买入”评级。

20Q4新冠仍有较大贡献，全年业绩高增长

跟踪券商：太平洋（2月1日）

事件：1月29日晚，公司发布2020年年度业绩预增公告:公司预计2020年度实现归母净利润14.00-15.60亿元，同比增长248%-288%；扣非净利润13.60-15.15亿元，同比增长327%-375%。　　

ICL龙头积极参与国家新冠疫情防控工作，全年业绩高增长 　　

按照区间中值计算，2020年度实现归母净利润14.80亿元，同比增长268%；扣非净利润14.38亿元，同比增长351%。2020年第四季度实现归母净利润4.25亿元，同比增长410%；扣非净利润4.18亿元，同比增长604%。　　

新冠肺炎疫情爆发后，公司充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，先后在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份，从而核酸检测收入增长迅速。　　

一季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看ICL重要性提升 　　

冬季以来国内多地发生本地散发病例，同时春运期间人口流动频繁、国务院对返乡人员要求提供7天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果，春节期间疫情相关检测需求有望继续为公司带来较大的业绩弹性。截至2021年1月中旬，公司累计检测超过3900万人份（含2020年），全集团日检测产能最高可达35万人次。　　

从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。　　

三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62% 　　

公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化：2020年1-9月公司在血液病、实体瘤、神经免疫等疾病系列均实现高于平均水平的增长；三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。　　

随着疫情防控进展良好，而且公司在特检项目和高端医院上的优势突出，我们预计全年常规业务能得到有效的恢复和增长，较去年同期实现5%-10%左右的增长。　　

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为80.11亿/94.25亿/99.58亿，同比增速分别为52%/18%/6%；归母净利润分别为14.82亿/15.20亿/13.85亿，分别增长268%/3%/-9%；EPS分别为3.24/3.32/3.03，按照2020年1月29日收盘价对应2020年48倍PE。维持“买入”评级。　　

风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

*ST恒康:关于公司控股股东所持公司部分股份被司法拍卖的进展公告：恒康医疗集团股份有限公司（以下简称“恒康医疗”或“公司”）于2021年1月8日披露了《关于公司控股股东所持公司部分股份将被司法拍卖的提示性公告》（公告编号2021-002）。近日，公司通过网络渠道获悉控股股东阙文彬先生持有的公司部分股份已被甘肃省高级人民法院在京东网络司法拍卖平台上成功拍出。2021年2月8日阙文彬先生所持有154,000,000股公司股份被甘肃省高级人民法院进行了公开司法拍卖。截至本公告披露日，阙文彬先生所持公司股份累计被拍卖155,500,000股，占公司总股本的8.34%。

调研简报：在手订单充沛，持续快速增长可期

跟踪券商：中原证券（2月8日）

公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。　　

2020年业绩预增公告显示，公司2020年业绩超出预期。公司1月19日公告显示，1）预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期的财务报表数据相比，将增加约人民币12,460.88万元到人民币14,328.56万元，同比增加约69.9%到80.3%；2）公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比，预计增加约人民币11,621.34万元到人民币13,489.02万元，同比增加约62.2%到72.2%。公司2020年业绩大大超出我们此前的预期，业绩超预期的增长主要来自于以下几个方面的原因：1）随着国内创新药产业的蓬勃发展，公司在手订单充沛。PharmaProjects数据显示，截至2020年10月底全球处于临床前和临床1-3期的在研药物数量为16025个，比19年底增长6.9%；国内处于临床前和临床1-3阶段的在研新药数量为197约个，比19年底增长30.3%。在一致性评价、带量采购常态化的背景下，仿制药企业向创新药转型加速，中国在研新药增速明显高于国际在研新药增速，CXO企业作为创新药产业链条的“卖水人”，未来也将持续保持高速增长的态势。公告显示，2020年公司订单执行和完成情况均处于较高水平，规模化效应凸显。订单收入确认力度高于我们此前预期；2）非经常性损益带来一次性收入3361.89万元，主要来自于往年和当年收到的政府补助以及当年理财收益。3）会计政策变更。2020年度，公司将生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量，带来2020年前三季度净利润增加2527.2万元。　　

布局上海，为公司开拓业务提供更加便捷的地理优势。公司2月4日公告，将成立“昭衍上海”公司，主要从事临床前研究业务；和公司沟通了解到，该子公司主要从事市场开拓工作，昭衍上海立足张江，附近汇集了大量中国走在最前沿的创新药企；未来有望更快、更好、更多地拿到创新药项目，从而更及时的服务于创新药企。　　

上下游产业链延伸有助公司业绩增长。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2020公司动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁，因此预计2020年安全性评价业务毛利率维持稳定；目前广西猴厂已于2019年11月正式开工建设，预计3年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务（临床Ⅰ期及BE试验），目前仍处于开拓阶段，2020年以来由于疫情因素影响，该业务贡献收入有限；未来3-5年内，早期临床的需求量会呈现井喷式增长，公司有望从中受益。此外，公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有布局，未来公司综合服务能力将加强。　　

在手订单充沛，未来仍将维持快速发展态势。目前，公司的实验室总产能为31500平，产能利用率超过9成：公司计划2021下半年在苏州新增5400平实验基地，以满足不断增长的订单需求。截至2020年12月底公司在手订单超过17个亿（截至2020年9月份，公司在手订单数也超过17个亿，在年底结题的基础上仍然维持17个亿以上的在手订单），预计未来随着创新药企业的快速发展，公司仍将保持快速发展状态。　　

维持公司“买入”投资评级。预计公司2020年、2021年和2022年EPS分别为1.36元、1.62元以及2.11元。按照2021年2月5日收盘价156.70.元/股计算，相应PE为115倍，96.73倍和74.27倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司“买入”投资评级。　　

风险提示：疫情发展超出预期，新药研发进度低于预期

药明康德事件点评：CDMO布局新动向，海外产能收购

跟踪券商：浙商证券（2月3日）

高端小分子 CDMO 产能全球布局，持续提升竞争力 　　

2021 年 2 月2 日公司官网公布：合全药业将收购百时美施贵宝位于瑞士库威（Couvet）的生产基地。该基地拥有先进的生产能力，能够大规模商业化生产胶囊和片剂。在获得监管机构批准并满足惯例成交条件后，该交易预计于2021Q2 完成。（链接：http://r6d.cn/abDvw） 　　公司大部分 CDMO 产能在国内，美国也有布局：公司目前已经在上海外高桥（API 研发+制剂研发与生产）、上海金山（API+中间体生产）、江苏常州（原料药、多肽、寡核苷酸研发与生产）、江苏无锡（制剂商业化生产）和美国圣地亚哥（原料药研发与生产、制剂生产）建立了多个研发和生产基地。收购完成后，库威工厂将成为合全药业在欧洲的首个生产基地，进一步拓展其平台能力与规模。而参考跨国 CDMO 企业产能全球化布局（如 Lonza 和 Catalent等），本土 CDMO 企业在 API 和制剂领域加快布局有望加速切入海外药企供应链体系内。但是，基于目前海外高端的API 和制剂 CDMO 产能向国内转移速度相对较慢（相对于中间体）情况来看，海外高端 CDMO 产能的布局有望加快本土 CDMO 切入全球 API 和制剂供应链体系，打造更强的竞争力。　　

合全药业 CDMO 质量体系建设本土最佳，持续打造领先优势 　　

合全药业在 2013 年就已通过伊布替尼 CDMO 服务成功切入到海外药企的 API供应链体系，成为中国第一个通过美国 FDA 现场核查的小分子新药 CMC 研发和生产平台。公司也是中国第一家同时获得美国、中国、欧盟、日本、加拿大、瑞士、澳大利亚和新西兰药监部门批准的创新药原料药（API）商业化供应商。而此次收购 BMS 瑞士库威（Couvet）生产基地，有望进一步强化公司在欧洲地区布局，鉴于库威生产基地在质量、安全性和生产效率等方面均达到世界一流水平，也就意味着能够更高效的为欧洲和全球客户提供制剂 CDMO服务。公司已经通过布局欧美 CDMO 高端产能，持续打造在 CDMO 领域的领先优势，看好公司小分子 CDMO 业务龙头地位和全球竞争力持续提升。　　

看好 2021 年业绩加速和小分子 CDMO 业务高增长 　　

考虑中国区实验室 2020Q1 的低基数、Q2 逐步恢复的趋势、CDMO 加速增长的趋势判断，我们估计 2021 年 Q1-Q3 有望延续加速增长的趋势。我们认为小分子 CDMO 业务有望加速主要基于：1）公司小分子 CDMO 业务中漏斗效应初步显现，公司商业化订单数量持续增长（2020H1 在执行的有 26 个，2019年底有 21 个）带来高增长；2）我们预计此次欧洲制剂产能完成收购后，有望在未来 1-2 年逐步贡献弹性，从而促进小分子 CDMO 业务中制剂收入占比持续提升。　　

我们预计 2020-2022 年公司 EPS 为1.18、1.52、2.05 元/股，2021 年 2 月 2 日收盘价对应 2020 年 PE 为 148 倍（2021 年 PE114 倍），维持“买入”评级。　　

不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

业绩符合预期，静待转型成效

跟踪券商：东方证券（2月3日）

事件：公司发布 2020 年年度业绩预告：2020 年全年归母净利润为 1.25 亿元–1.53 亿元，同比增长-10%至+10%。　　

Q3 加速恢复，全年业绩符合预期。根据 2020 年业绩预告，医药研发服务板块业绩因 Q1 受疫情影响有所下滑， Q2 复工后， 销售收入增长态势良好，2020Q2-Q4 收入增幅 15%左右，预计该板块全年收入同比增长 10%，净利润与上年持平。微生态业务因下游保健品行业加速回暖，销售收入及净利润双回升。公司 2020 年归母净利润为 1.25 亿元–1.53 亿元，符合预期。　　

巩固 CRO 先发优势，逐步跟上行业快车道。公司作为老牌 CRO，技术底蕴深厚，是国内少有的化学药&生物药 “CRO+CMO”一体化服务平台。在国内 CRO 行业迎来黄金发展周期的背景下，公司正优化各业务：1）新建金科医药创新中心，实现 CRO 产能扩张，效率提升初步显现，2020Q3 医药研发服务板块收入同比增长 19%；2）新建动物房正在申请 GLP，获批后将实现临床前 CRO 业务全覆盖。我们认为公司凭借丰富经验和优质服务，可充分享受行业发展红利，有所突破。　　

加快 CMO 规模建设，贡献业绩弹性。公司 CDMO 业务目前体量较小，正在加速布局：1）奉贤 cGMP 生产基地将实现小分子CMO 产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化，第一车间预计 2021 年末/2022 年初投产。2）启东生物药一站式研发生产平台预计将于 2021 年初率先完成 500L 投产，后滚动达到4500L；3）公司拟在 H 股发行，为 CMO 业务进一步布局提供资金支持。　　财务预测与投资建议 　　

我们基本维持 2020-2022 年业绩预测，预计 2020-2022 年可实现归母净利润 1.52/1.82/2.20 亿元（原预测 2020-2022 归母净利润为 1.47/1.81/2.18 亿元），对应 EPS 分别为 0.31/0.36/0.44 元。根据可比公司估值，给予 2021年 47 倍 PE，对应目标价为16.92 元，维持“增持”评级。　　

尚荣医疗:关于公司控股股东、实际控制人部分股票解除质押的公告：深圳市尚荣医疗股份有限公司（以下或简称“公司”或“尚荣医疗”）2021年2月18日接到公司控股股东、实际控制人梁桂秋先生通知，获悉梁桂秋先生将其持有的本公司部分股份办理了解除质押手续。

股权激励方案发布，注入长期增长动力

跟踪券商：东吴证券（2月7日）

事件：公司发布第四期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予500万股限制性股票，占总股本的0.85%。其中首次授予402.9万股，预留97.1万股，授予价格为7.73元/股，首次授予对象73人。　　

股权激励注入增长动力，长期业绩确定性强：本次激励计划对应考核年度为2021-2023三个会计年度，公司层面业绩考核目标分别以2019年、2021年、2022年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于15%、16%、17%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设；同时激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。　　

收购迈新生物，拓展病理诊断：2020年9月公司以18亿元的价格收购迈新生物65.55%的股权，成为迈新生物控股股东。迈新生物是我国免疫组化细分领域的领先企业，主要产品包括第一抗体、检测放大系统、肿瘤诊断与鉴别诊断试剂盒、配套试剂/耗材、Titan系列全自动病理染色仪等，产品主要用于术后肿瘤组织切片的临床诊断和肿瘤细胞筛查。2019年迈新生物实现收入4.3亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长77.2%。本次收购中，迈新生物承诺2020年净利润不低于1.4亿元、2021年净利润不低于2亿元，且在业绩承诺期合计实现的净利润不低于3.4亿元。通过收购迈新生物，公司业务将覆盖肿瘤细胞筛查和手术后肿瘤组织切片的临床诊断领域，扩充病理诊断试剂和仪器产品线，提升技术研发能力和营销网络布局，巩固上市公司在病理诊断产业的领先地位。　　

“与巨人同行”，生化试剂持续增长确定性高：公司作为国内生化试剂领域的领先企业，具备生化诊断试剂全线产品，业绩持续增长能力较强，且盈利能力突出。自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系。2020年4月，公司引入战略投资者国药投资。本次合作有望促进公司生化体外诊断试剂的销售研发，从而巩固并提高在生化体外诊断试剂的市场地位，预计未来公司生化试剂增长有望进一步加速。　　

盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.78亿、5.25亿和6.52亿元，当前股价对应估值分别为69倍、23倍、19倍。考虑到公司收购迈新生物后，产品线进一步扩充，盈利能力显著提升，2、公司持续与国内外知名企业建立合作关系，生化试剂业务增长确定性高，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。　　

风险提示：并购整合不及预期的风险；产品大幅降价风险；新产品放量不及预期的风险等。

公司首次覆盖报告：药用玻璃产业迎来升级良机，行业龙头持续受益

跟踪券商：开源证券（2月7日）

山东药玻：受益于药用玻璃产业升级的龙头企业 　　

山东药玻是国内药玻行业龙头，产品包括模制瓶、棕色瓶和管制瓶等一整套的药用包装产品。公司模制瓶市占率高，也是国内 2 家拥有中性硼硅模制瓶包材批文之一。受益于药用玻璃产业升级，公司业绩增长动力充足。我们预计 2020-2022年公司收入分别为 32.69/36.94/42.40 亿元，同比增长 9.3%/13.0%/14.8%，归母净利润为 5.50/7.15/9.10 亿元，同比增长 19.9%/30.0%/27.2%，当前股价对应 PE 分别为 41.8/32.1/25.3，首次覆盖给予“买入”评级。　　

生物制剂等高端产品需求旺盛，中硼硅玻璃材质包材前景广阔 　　

与钠钙/低硼硅材质玻璃相比，中硼硅玻璃膨胀系数小，耐极冷极热性强、化学稳定性好，耐酸耐碱耐水级别高，成为生物制剂（血制品、疫苗和单抗）等的首选包材，受益于生物制剂的快速增长，适用于盛装生物药、血制品、冻干制剂、疫苗等附加值较高的药品和 PH值较高的特殊药品的中硼硅玻璃材质的药物包材（包括中硼硅管制瓶、中硼硅模制瓶、预灌封注射器等）仍有较大发展空间。　　

注射剂一致性评价将带来显著的业绩增量 　　

2020 年 5 月，国家药监局、 CDE 相继发布了注射剂一致性评价相关公告和技术要求，标志着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料，预计制剂企业为通过一致性评价会逐步将包材由钠钙/低硼硅材质升级为中硼硅材质。目前中硼硅材质玻璃用量仅药用玻璃总用量 7%-8%，还有较大提升空间。我们分别按照 30%-50%不等的渗透率对我国中硼硅模制瓶和管制瓶市场规模测算，结果表明中硼硅模制瓶全行业有望获得约16.38-27.30 亿元的增量毛利，中硼硅管制瓶全行业有望获得 6.84-11.40亿元的增量毛利。公司作为中硼硅模制瓶龙头和潜在的中硼硅管制瓶龙头将持续受益。　　

风险提示：原材料价格上涨导致毛利率下降；注射剂在集采后大幅降价，中硼硅材质包材价格出现下滑。

艾德生物2020年业绩预告点评：Q4业绩加速增长，看好长期成长性

跟踪券商：国元证券（2月19日）

事件：　　

2021年2月18日，公司发布2020年度业绩快报：2020年实现营业收入7.29亿元，同比增长26.04%；实现归母净利润为1.79亿元，同比增长32.47%，若剔除报告期内股权激励费用摊销的影响（不考虑所得税影响），则归母净利润为2.27亿元，同比增长约32.71%。　　

国元观点：　　

全年业绩稳定增长，Q4单季度归母净利润高速增长　　

公司不断推进产品临床应用、持续拓展与知名药企的伴随诊断合作和商业推广合作，全年业绩实现稳定增长。根据预告，公司全年实现营收和归母净利润分别为7.29亿元和1.79亿元，分别同比增长26.04%和32.47%，业绩实现稳健增长，符合预期。从单季度来看，公司Q4单季度实现营收为2.45亿元，环比增长21.86%，同比增长47.65%，在疫情常态化下仍维持高速增长；Q4单季度实现归母净利润为0.53亿元，环比增长17.65%，同比增长100.35%，显著高于营收增速，预计主要系公司成本控制良好所致。　　

产品管线持续丰富，打开业绩长期成长空间 　　

公司多款升级产品或新产品报批进展顺利，持续丰富产品管线，贡献新的盈利增长点。PD-L1免疫组化产品已处于技术审评阶段；11基因产品已完成在日本的临床试验并获得PMDA的注册受理，有望2021年上半年获批；HRR/HRD产品已处于科研试验阶段；NGS大Panel检测产品MasterPanel已经完成实验室研发；肠癌早筛产品“畅青松”于今年1月获批上市，有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量。新产品的不断获批，或推动公司业绩长期稳健增长。　　

持续加强药企BD合作，加速产品获批和海外市场的拓展　　

公司重视和药企的战略合作，2020年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对PD-L1、HRD检测产品、11基因产品、BRCA1/2检测产品、10基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。　　

投资建议与盈利预测 　　

伴随诊断赛道景气度高，公司作为国内伴随诊断龙头，核心产品竞争力强，且不断丰富产品管线，通过和药企的BD合作推动国内基层市场和海外市场的开拓，长期成长性好。考虑到肠癌早筛产品在国内获批和11基因产品后续在日本的获批放量，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司营收为7.29/9.76/12.77亿元，归母净利润为1.79/2.54/3.54亿元，EPS分别为0.81/1.15/1.60元，对应PE为102/72/52X，维持“买入”评级。　　

新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

独立性与免责声明：

本报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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