1、稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的细分领域龙头。 宜昌人福麻药龙头地位稳固，管线布局丰富，且核心品种不受政策干扰，中长期业绩有望持续快速增长。芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升，新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。

我们预计未来3年宜昌人福利润端复合增速超20%，是国内稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的医药细分龙头。

2、坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离加速推进。 上半年公司已与重庆医药达成协议，转让四川人福股权，12月两性健康业务出售已经落地，公司负债规模和财务费用有望大幅下降；后续的华泰保险、农商行等其他资产出售也有望陆续落地，新管理层上任有望加速归核进程，资产负债表有望加速修复。

3、未来三年麻药持续高增长。保守预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上 ，20年开始负债规模降低，叠加利率下行，公司财务费用有望减少。

考虑乐福思资产剥离带来的投资收益，预计20-22年净利润13.7/14.7/18.6亿元，21-22年对应PE36倍、28倍，麻药龙头，迈入高质量内生驱动的持续增长阶段，业绩存超预期可能，2年看千亿市，中期看1500-2000亿市值，维持买入评级，强烈推荐。