医药行业近年来长期受到投资者的亲睐，行业龙头屡创新高，今年受疫情影响，一季度医药板块涨幅全行业第一。随着疫情逐步被控制，医药板块是否仍有投资空间？医药板块哪些细分行业发展潜力较大？今天同花顺专家团邀请了工银瑞信研究部副总监、医疗保健研究团队负责人——赵蓓女士为大家分享。

嘉宾简介：赵蓓，药学和金融学双专业背景，12年证券从业经验，5年投资管理经验；2010年加入工银瑞信基金，现任研究部副总监、医疗保健研究团队负责人。

嘉宾核心观点：

2、目前医药板块整体估值都在历史高位，中期需业绩兑现消化高估值；长期仍看好创新药、创新医疗器械等领域。

3、创新药和创新医疗器械估值目前并未被明显高估，后市仍有一定的上涨空间，估值有望通过业绩的高成长得到消化。

4、疫情结束后，全球制造业产业链的分工可能会有所改变，部分国家可能会强制要求部分产业链回归。

访谈详细内容：

1、一季度医药行业涨幅第一，您认为该板块是否仍有投资空间？后续您看好医药板块哪些细分行业的发展？

赵蓓：医药行业今年已经积累了比较大的涨幅，主要是因为在疫情期间医药的需求相对刚性，所以受到的影响相对其他行业较小；此外部分与抗疫相关需求的爆发式增长也拉动了行业的需求。所以医药行业前期有较为明显的超额收益。

二季度以后，我们认为市场的主线一方面在于中国经济的恢复，另一方面在于海外疫情拉动的部分抗疫相关需求。前期受到疫情影响的医药需求正在快速恢复，以及与海外抗疫需求相关的子行业或公司，预计二季度会有较为强劲的表现。

整体来看，我们并不悲观，认为二季度医药行业中仍能找到较好的细分领域的机会。

长期来看，我们还是会回归到医药产业本身的分析逻辑上去。我们长期看好创新药、创新医疗器械、医疗服务，还有一些与医保控费、政策免疫相关的细分方向，以及包括制剂出口，不在医保范围的一些特色专科药等领域。

目前医药板块整体估值都在历史高位，和大跌之前的消费或科技股有点类似。因为医药市场短期beta因素影响比较大，中期纬度去看需要业绩兑现消化高估值。

2、近几年国内创新医疗器械和创新药这两个行业发展比较快，您如何看待这两个行业的投资机会的？

赵蓓：首先，短期来看，医药板块无论是业绩还是估值，受疫情的影响扰动较大。但随着疫情慢慢过去，以及海外疫情发展逐渐明朗，我们认为下一阶段医药板块的投资会恢复到正常、原有的逻辑上面。

我们看好的创新药和创新医疗器械，虽说短期与疫情关系不大的需求受到了一些影响，一季度的业绩及股价也相应受到了一定影响，反而从长期来看提供了比较好的建仓机会。

抛开疫情的因素，我们认为这些公司2021年的业绩大概率会恢复到正常原有的盈利水平。那么看2021年的估值，创新药和创新医疗器械目前估值并没有非常贵，仍有一定的上涨空间；尤其将时间拉长来看，这些公司都具备非常好的较为确定的高成长性，估值有望通过业绩的高成长得到消化。

3、您认为新冠疫情对全球产业链有何影响？

赵蓓：我们认为，此次疫情对美国经济和全球市场冲击较大，但预计为6个月以内的短期冲击。具体地，若疫情不反复，在年底前能够有药物或疫苗方面的较大进展，那么疫情大概率为一次性的短期冲击；叠加各国政府推出流动性举措应对疫情影响，预计不会带来经济的大萧条。

许多欧美国家因为产业链不完整，在本次疫情中受到了较大的影响。我们认为疫情后，全球制造业产业链的分工可能会有所改变，部分国家可能会强制要求部分产业链回归。

供需角度来看，我们可以看到疫情对供给面的影响已经发生，对需求面的影响也陆续在发生。但同时，随着复工复产的推进，供给面的影响正在逐步改善；国内鼓励消费政策的出台，需求面也在逐步恢复，后续需观察恢复的速度。

4、有部分人认为未来医药的主要投资机会将集中在科创板，在主板，中小板和创业板的上市医药公司将面临压力，您怎么看？

赵蓓：我觉得一个公司他的内在价值其实跟它在哪个板上市以及交易规则其实没有太大的关系的。时间长了以后，只可能是它的基本面来决定它的估值。其他的其实都是比较次要的因素，像科创板最初开始有的时候那些公司刚开始发行估值都很高，但是现在其实慢慢的都在逐步的回归正常的水平，所以主要是时间问题。但是涨停幅限制就是放开了，放大了以后，确实可能对于净值的波动会影响会更加剧烈一点。

我觉得还是通过研究的深度来提前做预判，避免股价因为超预期的一些因素出现很大的波动。另外可能对于单个个股的持仓集中度稍微不要持仓持那么多，就稍微分散一点，会对组合的净值的波动会起到一个比较好的平滑的作用。

5、您管理的工银前沿医疗股（001717）基金投资框架是什么，未来在管理工银科创六个月定开基金时，投资框架是否会有差别？您是如何选择持仓股的，有无量化指标可供普通投资者学习？

赵蓓：我们的投资框架是区别于自下而上的捞鱼式选股，对行业建立自上而下的分析框架。（具体框架参考下图）

对于科创基金基本投资框架不变，不过关于科创板上市公司的定价和估值的问题，以医药行业为例。因为科创板上市的公司有一部分没有业绩、收入和利润，其主要产品还在研发过程中，对于这类公司，我们主要学习美股对于创新药公司的估值方法，预测其获批以后销售兑现的情况，然后用DCF模型贴现到目前进行估值，并且乘以一个获批概率这种方式来对相关的管线进行估值；再把管线里的每个产品叠加以后，形成这个公司目前的合理市值。

对于已经有收入和业绩的公司，也是主要考虑其未来的成长性进行估值。如果其现在还处于初创阶段，预计未来几年将是爆发式成长，那么也会部分借鉴DCF模型的方法，计算其市场空间、销售峰值时的收入和利润情况等，给出合理的 PS，或者用DCF模型的贴现方法进行估值。如果已经进入稳定期的兑现收入和利润的公司，则会用传统的PE估值方法进行估值。

当然，除了基金经理个人能力以外，公司和团队的支持也是非常重要的。在权益投资方面，工银瑞信持续优化投研管理体系，根据投研团队成员的长期能力分析结果，建立了7大投资能力中心和包括宏观策略、行业、海外及量化在内的4 大研究板块，精细化分工合作提升投研整体战斗力。基于工银瑞信完善的投研体系及多年的实践，形成了“行业基金为衔接，促进投研深度融合”的投研特色；各研究团队经验丰富，由资深研究人员担任小组组长，进行研究指导，确保投研深度融合。

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