华东医药已经写了七篇分析文章了，这是第八篇，也是完结篇了。

在前面七篇里面，我从对这家企业一无所知，到逐步理解了华东医药的过去，也试着理解她的未来，这最后一篇，我要谈一谈未来的风险，买入、卖出要考虑的事情了。

01

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涛声能否依旧？

华东医药未来的风险在哪里呢？我看网上很多人分析过这家公司，但是很少有人提到我要说的这一点：我觉得，公司一大风险在于，是否能对原有经营理念继承和贯彻。

而这一点的情况，让我感到有点不安，2019年年报中，公司的核心竞争力环节，往年放在第一位的“独具特色的经营理念”被删去了。

经过这段时间的分析，我觉得，公司能够获得这么多年的高收益，跟对这些优秀经营理念的贯彻，是有莫大关系的。

可以不客气的说，如果不是李邦良董事长提出的这些经营理念，和推动公司内的贯彻落实，华东医药，最多也就是一家普通的上市公司。

现在的管理层，未来能继续践行吗？

现任董事长吕梁的情况，我是重点做了调查的。

2010年，37岁的吕梁加入上市公司，在此之前，最早是在大股东远大集团的资产管理部，后来去了大股东旗下的另外一家医药企业，逐步做到高管，跳到华东医药以后，地位也逐步上升，体现在年报里边的排名越来越靠前，最后成功登上董事长的位置。

公司目前的总经理李阅东，其实也是大股东的人，也是之前在大股东旗下另一家子公司工作的。

02

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我笑出了声

关于这里，还有一些历史的小插曲，挺有意思的，也说出来供大家参阅。

大股东远大集团，控制人胡凯军，作为你我都懂的一家公司，跟上市公司也是很有渊源的，有两个事情值得讲讲。

我注意到的第一个事情，是在2006年的时候，大股东把一家旗下的地产公司，转给了上市公司，当时我看到的时候，就跟吃了蟑螂一样恶心，因为多元化，或者说不相关多元化，是我最不愿意看到的，而这种事情，往往作为小股东只能忍气吞声。

但是，上市公司居然和大股东签了个协议，大概意思是说，这个地产公司如果达不到一定的收益标准，差额由大股东来补给上市公司，我看到的时候，真的是大跌眼镜，居然有这么耿直的上市公司管理层吗、敢跟大股东叫板？

后来你还别说，由于这家地产公司没有达到预定的收益，上市公司居然把大股东告上了法庭！

我搞投资这些年，这种事儿我是第一次听到，而且最神奇的是，最后大股东真的还赔了钱给上市公司！

这是第一个事情，第二个事情，06年股权分置改革的时候，大股东提出的承诺，是把旗下三家医药公司的资产，注入到上市公司，后来过了一两年，大股东提出议案的时候，居然被上市公司的董事会给否定了，大概的意思，翻译成白话就是：你的资产不够好，而且太贵。

这又一次刷新了我对于华东医药这家公司管理层的认知，董事会上公开否定大股东提案，这个简直是公然打大股东的脸啊！

后来因为这个事儿，导致过了很多年，伴随着华东医药的资产负债率越来越高，最后双方都妥协了一步，一直到大概15、16年的时候，才把这个历史遗留问题给解决了。

而解决了这个问题以后，上市公司才能在市场上再融资，所以就有了16年那一次面向大股东和二股东的定向增发。

顺便说一句，这个定向增发现在看起来可不便宜，2016年，67.31每股发行5200万股，募资35亿，市盈率27倍，也算是跟中小股东“荣辱与共”了。

03

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冷眼旁观

应该说，从这两件事情我们可以看到，过往的华东医药管理层是非常维护股东利益的，并没有因为大股东的淫威而屈服。

当然，我们也不必把他们想的太高尚，认为是保护中小股东的权益，其实这里边，我觉得更多的是大股东远大集团和二股东杭州医药集团的博弈。

从表面上来看，似乎大股东一直没占到什么便宜，但是，一方面公司这些年的经营发展早就已经让大股东赚的盆满钵满。

另外一方面，这些年其实大股东也逐步的控制了这家公司，你看，现在的董事长吕梁、总经理李阅东，其实都是大股东的人。

说了这么多历史，我想表达的意思是说，新任的管理层，是否还能够像过去一样，很好地贯彻、落实这些被历史证明的优秀经营理念呢？

这个我们要打个问号，这是投资华东医药的一大不确定性，也就是风险。

不过，好在新任董事长在公司耳濡目染也已经有10年了，而且对于未来十年的产品布局，李邦良董事长在其中也是起到了很大作用的，再加上公司的营销能力——这个能力不是短期内能够失去的——所以暂时问题还不大。

但是，我们也要警惕，公司的经营理念是还像过去一样，讲究巧妙取胜，还是一味的去投入和硬碰硬。

还是那句话，我们要时刻记得，华东医药能有现在的成就，不要把它看成是一家制药公司，要把他看成是一家消费品公司。

04

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我的决定

那么这家公司是否可以买入呢？我先说明我的个人决定。

这家公司的竞争优势，主要是两块：大单品策略的成功，以及出色的营销能力。

前者和公司的经营理念有直接关系，从目前传递的信息来看，喜忧参半。

喜的是公司在产品选择上，依然是有延续过去经营理念的趋势的，举几个糖尿病用药的例子：

西格列汀、恩格列净：同类产品中表现好者；

利拉鲁肽：同类产品表现好；

TPP-273：口服给药方式，好过注射。

忧的是，一方面，新任管理层直接把经营理念从竞争力中给删除了。

另一方面，公司在肿瘤、抗生素、心血管领域的产品布局，还很难判断这些产品能否像过去的阿卡波糖片、百令胶囊（寡头垄断）那样，在产品选择上本身就巧妙、领先。

对于后者来说，过去华东医药的营销能力，其实主要还是集中在院内市场的，而现在集采的加入，让院内市场处于进退两难局面。

集采中标，往往意味着价格的大幅下跌，毛利率就不用想了，能否维持收入都是个问题。

集采失标，意味着要在剩下30%左右的院内市场这个更小的空间内，和竞争对手更激烈地肉搏。

据我了解，过去我国没有这种覆盖面如此之广（4+7之后，已经开始全国推广），同时力度如此之大（降价幅度普遍达到50%以上）的集采。

这意味着，下游客户从分散的医院，变成了国家（集采组织机构），制药企业的议价能力会受到非常大的压制。

另外，羊毛出在羊身上，药占比和零加成这两个政策，让医院不能像过去一样，想开多少开多少、开的越多赚得越多了。

换句话说，之前是制药企业和医院默契地多卖药、卖贵药，因为大家都有的赚，反正患者是弱势群体。

现在，医院没有那么大动力了，甚至受到了药占比的束缚，倾向于不卖那么多药，这个格局变成了：制药企业对阵国家政策（代表患者），而医院则被“去势”，变成了一个“中立群体”。

在这样的背景下，华东医药优秀的营销能力，是否能够对抗这种局面，还没有定论，至少逻辑上来看，不能得出“一定可以”的结论。

所以，按照我的投资哲学，对于逻辑上确定性没有足够清晰的公司，我是暂时不会买入的，直到我前面的那些担忧点，能有清晰、正面的答案。

05

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最好别看这一部分

如果让我给读者建议，我会给一样的建议，因为“己所不欲，勿施于人”。

但是，投资里面人性是很奇怪的，大家会怀有侥幸心理，何况是对华东医药这样仅仅是“不确定”而非“不行”的公司，所以我知道，很多人还是想让我给一套买入卖出建议的。

那我就给了，但其实我希望你们跳过05这一部分。

考虑到公司的质地不错，但还有一些不确定性（如前面所述），如果你一定要买，我建议16倍市盈率再打7折，作为第一次买入价，也就是大约340亿市值，股价19元左右，后续按照每跌一定比例，等额或加注投入的方式，往下摊低成本。

至于什么时候应该卖出，有两种情况。

一种情况是，你发现了一些之前不知道，或者没有意识到的东西、而这些东西会对于公司的竞争优势，造成毁灭性的打击，那就要马上全部卖出。

第二种情况是，你发现公司的经营管理层，在逐步地跑偏，比如说，不再是选择一些好的单品，去用竞争优势营销能力推，而是采取在一些竞争激烈领域，用研发投入硬碰硬去刚的时候，就要重新评估一下公司的竞争优势了，注意是重新评估。

06

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说点走心的

从发出第一篇文章以来，研究华东医药，转眼已经一个多月过去了，我也从对医药行业一无所知，到现在能形成一些自己的观点了。

我必须要说明的是：论医药专业知识，我最多只能算是入门水平，论对医药这门生意的认知，我也是借鉴之前的投资经验，来搭建的一套认知框架，整个过程中，我尽量是“大胆假设、小心求证”，读者看到的是我发出的结论，其实大多数内容背后，都有我看的大量资料。

• 我想分享两个点给各位：

第一个，投资是一个不断扩展自己能力圈的过程，也是一个认知变现的过程，说得通俗点，你懂得越多，赢面就越大。

我的所有分析，都是建立在自己的投资哲学和公开资料分析上，我不能保证自己的看法都正确，更无法保证你买入这家企业能赚钱，请各位一定要形成自己的判断。

你的所有投资决策，都应该基于自己的判断，别人的分析，只能作为参考，毕竟投进去的，都是你自己或家人的血汗钱。

第二个，人是不理性的，往往会选择性地忽略不愿意看到的东西，理解这一点，非常重要。

比如，在华东医药这个案例里，我们看到公司过去的竞争优势非常好，体现在ROE雄踞A股医药企业第一名，而且拉通来看，持续了十几年。

而且，我们又找到了公司过去能够成功的原因：大单品和营销能力。

在这样的背景下，我们很容易“顺势”推测：公司未来还会继续强大，所以应该买入。

但是，我们也应该理性地看到，大环境已经和过去十年不一样了，如果逻辑上，没有必胜的把握，在面对股价暴跌，或者是阴跌几年的情境下，我们的心态会经历巨大的考验。

要做到这种理性，按照我过去的经验，是非常困难的，毕竟投入这么多心血，最后要得出一个“最好先不要买入”的结论，实在太难了。

我知道，你们都想看到：经过分析，villike认为这家公司值得买入，然后我们就买入，然后就赚了很多钱。

但是，事实是：我们可能要分析很多公司，才能从中找到一家值得投资的公司，然后等待合适的价格买入。

这也是我投资到现在，7年多的历程，却只找到5家值得安心持有的公司的原因，因为好公司太少，能有合适价格的机会就更少。

如果按找到值得投资的公司数量，来定义成功，那我一定是失败的。

但好在，投资看的是能有多高的收益率、赚多少钱，在这一点上，截止去年年底，我超过30%的年化收益率，绝对是让我满意的。

投资不需要那么多机会，我们也不需要富很多次，所以，耐心地寻找吧，而分析企业的过程，本身就是我们提高赚钱能力的过程。

我说句心里话，你们其实挺幸运的，我在早期学习投资的过程中，也想找到一个这样的公众号：有自己的一套投资哲学和逻辑，并且细致地、无保留地把自己的想法分享给别人，如果这种分享是有质量的，那我一定会欢欣雀跃的，包括现在我也希望找到这样的公众号，希望你们能体会到这一点。

如果你能体会到这个价值，希望你能把她，或者文章，推荐给别人，让我感受到“我写的文章对很多人有帮助”，给我一点小小的满足感。

好了，华东医药的分析文章就写到这里了，后续我会持续跟进这家企业。

接下来，我会去分析恒瑞医药这家A股“创新药一哥”，另外也会找个机会，分享我对于医药行业的一个简单直接、但我认为非常有效的分析思路，欢迎各位关注。

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