【上周表现回归】

受到大盘指数整体回落拖累，医药生物同比下跌 1.08%，整体表现明显强于大盘指数，比较抗跌。下图：医药板块与其他板块涨跌幅比较

【医药行业整体估值分析】

医药生物估值相对 A 股溢价上升。全部 A 股估值为 12.7 倍，医药生物估值为 44.1 倍，对 全部 A 股溢价率为 247.25%。各子行业分板块具体表现为：化学制药 12.7 倍，中药 30.47 倍，生物制品 61.05 倍，医药商业 16.27 倍，医疗器械 57.63 倍，医疗服务 126.18 倍。

下图：医药板块 PE 及相对 A 股溢价率（TTM，整体法，剔除负值）

5月、6月关于医疗行业的投资机会策略，已经放在我的圈子里了，本篇文章可结合我圈子里的文章一起看，点击下方卡片即可查看：

【医药细分板块表现】

医药生物子板块涨跌参半。其中，医疗器械板块涨幅最大，上涨 0.18%；生物制品板块 上涨 0.05%，医药商业板块下跌 1.13%，医疗服务板块下跌 1.53%，化学制药板块下跌 1.68%；中药板块下跌幅度最大，下跌 2.35%。

下图：医药各板块周涨跌幅

【公共卫生能力建设方案落地，有哪些受益方向？】

5 月 21 日，发布《公共卫生防控救治能力建 设方案》，针对此次疫情当中暴露出来的能力短板和体制机制问题，设定具体建设目标， 细化建设内容，提升我国应对公共安全事件的能力。此方案从五个方面提出建设目标，以及相对于建设内容，我们认为将持续强化 ICU、分子 诊断实验室、县级医院等能力提升及设备配置，相关产品将迎来一波采购潮。

下图：《公共卫生防控救治能力建设方案》重点内容及点评

此次方案重点提及建设所需资金来源，将由中央预算内投资、地方财政资金、地方政府专 项债券等资金筹措安排。结合近期新基建政策的支持，各地积极推出相关投资计划，我们 认为医疗领域有望迎来建设潮。

下图：各地医疗相关建设情况

【医疗子行业分析】

1，医用设备：生命支持类器械配置有望提升

新冠肺炎目前暂未有特效药，仅能对症治疗支持，重症病房 ICU 和相关器械包括监护仪、 呼吸机、输注泵等医疗设备，我国在专业性医用设备的配置上与发达国家依然存在差距。

国内 ICU 配置床位数与海外仍然具有 2-5 倍以上的差距。根据世界重症与危重病医学会联 盟提供的数据显示，德国、加拿大每 10 万人拥有的 ICU 床位数分别高达 24.6 和 13.5 张。美国在 2003 年 SARS 后，同样加强了 ICU 的配置，ICU 病床占比以及每 10 万人拥有 ICU 床位数都在持续提升。实际情况，以 2014 年人口为参照，中国每 10 万人拥有的 ICU 床位 数平均为 3.19 张，加上专科 ICU 预计超过 6 张/10 万人。

图：美国 ICU 床位占医院总床位比例

图：美国每 10 万人拥有 ICU 床位数（张）

国内 ICU 配置已有政策要求，实际情况仍然存在不足。2009 年，原卫生部发布了《重症 医学科建设与管理指南（试行）》，要求全国二级以上综合医院需设立至少一个 ICU，且三 级综合医院重症医学科床位数应占医院病床总数的 2％~8％，而美国 2009 年的数据已经 达到 12.4%。但是截止至 2014 年，实际情况在头部医院仅能初步满足要求，仍有大部分医 院存在不足。

2，检验实验室：加强能力建设，提高检验水平

上个世纪，全球经历过三次大范围的流感，上世纪末美国将传染病提升至国家战略层面， 提出潜在的威胁国家安全的风险。自 2003 年 SRAS 后，美国总统布什签发《流感防控国家 战略》，为应对可能爆发的流感疫情在准备、监测、响应等管理环节上提供指导性纲领。2006 年，美国又发布了《流感防控战略的实施计划》，为有效地应对流感的爆发提出了 300 多项具体行动措施。在战略中提及为了迅速、及时的从告流感疫情，需要提高实验室的研 究和开发能力，及时地确认流感疫情，同时可以进行实时的临床观察，及时地诊断。

美国建立了一个整合公共卫生有关资源、完善的公共卫生信息网，即：美国公共卫生信息 网(Public Health Information Network, PHIN)，其中一个部分是实验室链接(LRN)。LRN 是 一个完整的包含国际、联邦、州、地方和军队实验室网络，LRN 包含国家实验室、参照实 验室和哨点实验室。自创立以来，LRN 通过加强实验室能力，提高网络实验室装备和人员 水平，引进了先进检验技术。同时改善州和地方公共卫生系统人员的条件，提高信息资料 的收集和传递的能力。

疫情同样受到了全球的关注。世界卫生组织发布了 2019 年至 2030 年全球流感防控战略， 这一战略有两个重点目标：首先，加强各国在流感监测、应对、防控等方面的能力建设，为此呼吁各国制定符合国情的流感应对规划；其次，开发更好的流感预防、检测、控制及治疗工具，如更有效的疫苗、抗病毒药物和治疗方法等，并努力使所有国家都能使用这些 工具。

我国加强实验室的能力建设，以应对突发急性传染病。根据 2016 年印发突发急性传染病防治“十三五”规划（2016-2020 年）的通知，要求提升国家级实验 室对未知病原体筛查和已知病原体的快速检测能力；90%以上省级实验室实现 48 小时内对 至少 60 种已知突发急性传染病病原的快速排查；90%以上地市级实验室具备 48 小时内完 成人感染禽流感、中东呼吸综合征、“非典”和鼠疫等重点病原体的检测；85%以上县级疾 控机构具备规范采集突发急性传染病检测样本的能力。

从 2003 年 SARS 疫情前后体外诊断企业收入增速，我们能够看到 2003 年后，收入依然保 持高速增长态势。

检验实验室具有急性传染病监测、发现、诊断的重要功能，参考国内外的经验，疫情将进 一步提高检验实验室的重视程度，有望提高能力建设。

补短板加强医疗卫生投入，相关医械领域公司有望受益 疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件 的能力，包括提升 ICU 配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等，将 对医疗卫生行业产生深远的影响。

全球新冠疫情的背景下，医药板块相对优势明显，我们继续建议投资者从优质资产和一季 报业绩的角度出发，把握投资机会，重点关注两大方向：

1、一季报有良好业绩预期的医 药优质赛道。

2、后疫情时代，医药新基建方向。

3，关注国内疫情消减后逐步的子行业如疫苗、创新药及产业链、 医疗服务等

医药行业作为异质性较强的行业，内部子行业众多。今年一季度国内新冠肺炎疫情对医药 诸多子行业形成正向影响，但也对部分医药子行业形成明显的负向影响，部分子行业一季 度业绩增长出现下滑。我们曾在 2 月初的周观点提到，部分领域即便短期受疫情影响但其 本质上为需求后置，中长期趋势依然向好。随着目前国内疫情的消减，我们认为一季度受 疫情影响业绩受损的子行业在二季度有望迎来恢复，建议关注二季度业绩具有恢复预期的 子行业，包括：疫苗领域、创新药及产业链、医疗服务等。

4，疫苗行业：接种率有望持续恢复，后疫情时代行业迎来发展良机

新冠疫情下，一季度疫苗接种受到严重影响，部分疫苗的接种有所延后，随着疫情的逐步 控制，疫苗将迎来集中补种，从全年角度看，业绩影响相对较小。同时，此次新冠肺炎疫 苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技 术平台建设，推动行业创新发展；此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度 有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升。我们看好我国疫苗 的增长空间：

1、从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种看，我们大品种还有很大的增长 空间，疫情的教育有望提升后续居民大品种接种的渗透率。未来我国疫苗行业将以品种取 胜，拥有潜力品种的企业有望在市场中脱颖而出，国产 13 价肺炎结合疫苗、2 价 HPV 疫 苗等有望开启国产大品种时代，推动疫苗行业持续扩容。

2、未来监管趋严，质量标准进一步提升，行业整合将是重要的发展趋势，国企和骨干行 民企有望在竞争中胜出，优势将进一步凸显。同时疫情后国家有望加大对于疾控等公共卫 生体系的建设投入，疫苗企业将受益。

目前国内新冠肺炎疫苗 5 条技术路线：灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体 疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗稳步推进。康希诺生物、沃森生物、智飞生物、 康泰生物等其他相关上市公司也通过合作、自主研发等方式布局新冠疫苗疫苗研发，抓住 机遇提升研发能力和技术平台搭建，有利于长远的发展。

创新药：一季度终端销售受疫情影响二季度有望迎来恢复

创新药：一季度受疫情影响，医院门诊量明显下滑，对处方药终端销售造成明显影响。以 龙头恒瑞为例，公司 2020Q1 实现营收 55.27 亿元，同比增长 11.28%，归母净利润为 13.15 亿元，同比增长 10.30%，扣非后归母净利润为 12.76 亿元，同比增长 10.52%。一季度受益 情影响业绩增速出现阶段性下滑，随着二季度门诊量逐步恢复，我们预计业绩有望恢复较 快增长。

短期来看，疫情对国内创新药可能带来的两点潜在影响：（1）对部分产品的终端销售有些 许影响，但肿瘤等强刚需药品影响较为有限；

（2）部分新药的临床试验可能短期会受疫情影响。

但是我们强调：

（1）疫情即便短期可能带来些许影响但影响也较为有限；

（2）短期 疫情影响不改产业长期向好发展趋势，创新药是未来医药发展最核心的方向之一。

5，创新药产业链：行业处于高景气度业绩短期具有恢复预期

创新药产业链：一季度创新药产业链阶段性受到疫情影响，部分部门订单交接可能存在延 迟，但创新产业链公司业务弹性大，可以通过合理排产的调整和产能的调动降低负面的影 响，随着国内疫情的消减，我们认为二季度具有业绩恢复预期，从中长期角度我们持续看 好行业的高景气度。随着全球外包渗透率的持续提升，加之中国的质量体系、标准的持续 完善，成本优势凸显，成为了全球医药企业理想的外包市场，我国外包市场有望迎来相较 于全球更高的增速。

我国医药政策鼓励创新，国内医保控费下集采成为常态，企业加大创新研发投入，对外包 需求加大，迎来了良好的发展环境；科创板等多层次资本市场的不断完善为中小创新兴起 也创造了良好的融资环境，小企业与外包行业关联度高，有利于外包企业业务的增长。

6，医疗服务：一季度受损的行业后续有望迎来恢复

可选消费医疗服务一季度受疫情影响，出现短暂性下滑，但是这种需求只是被延后，随着 复工复产的推进，二季度开始各家医疗服务机构门诊量持续恢复，有望在消化一季度积攒 的需求基础上，迎来恢复性增长；另一方面，医疗服务受益我国人口红利以及消费健康意 识的升级，具备十年以上的长期增长空间，具备长期价值的赛道。

【未来政策方向】

重点关注后疫情时代下——医药“新基建”赛道

1，加快推进疫苗和药品研发，关注后疫情时代下疫苗、创新药及产业链

疫苗作为用于健康人的特殊产品，对疫情防控至关重要，对安全性的 要求也是第一位的。要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进 展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条 有机衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

同时，要加强药物、医疗装备研发和临床救治相结合，切实提高治愈率、降低 病亡率。要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同， 让科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用， 加快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药 物，探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细 胞、单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

我们认为，后疫情时代下，国家鼓励疫苗和药品创新，加强疫苗和创新药品的投入，尤其 是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整 体的技术水平快速提升。

2，补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发

据新华网报道，生命安全和生物安全领域的重大科技成果也是 国之重器，疫病防控和公共卫生应急体系是国家战略体系的重要组成部分。要完善关键核 新技术攻关的新型举国体制，加快推进人口健康、生物安全等领域科研力量布局，整合生 命科学、生物技术、医药卫生、医疗设备等领域的国家重点科研体系，布局一批国家临床 医学研究中心，加大卫生健康领域科技投入，加强生命科学领域的基础研究和医疗健康关 键核心技术突破，加快提高疫病防控和公共卫生领域战略科技力量和战略储备能力。要加 快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈。

疫苗作为用于健康人的特殊产品，对疫情防控至关重要，对安全性的要 求也是第一位的。要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进展， 加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条有机 衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储 备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

要加强药物、医疗装备研发和临床救治相结合，切实提高治愈率、降低病亡 率。要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同，让 科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用，加 快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药物， 探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细胞、 单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

我们认为，后疫情时代下，医疗器械、疫苗和创新药品领域有望显著受益。国家鼓励创新， 加强高端器械、疫苗和创新药品的投入，尤其是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研 发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整体的技术水平快速提升。