2019年，广药白云山耗资约14亿元收购“王老吉”系列商标，解决了旗下“王老吉”系列产品的商标使用权和所有权的分离问题。

营收利润双增长，大健康板块影响占比过高引质疑？

近年来，白云山的经营业绩稳定增长，营业收入连续两年呈现高增长。2019 年，广药白云山实现营业收入 649.52亿元，同比增长 53.79%，增长幅度超过五成。同时，归属于公司股东的扣非净利润为人民币 27.46亿元，同比增长 28.84%，报告年度实现了收入和利润的双增长。

其企业经营业绩同比增长的主要原因有两点：

第一，各板块业务进一步拓展，实现了主营业务的平稳发展。在营销方面，报告年度内白云山加强了“大品种”的渠道建设和宣传力度，同时进一步推进了与百强连锁药店业务对接工作。在下表中我们不难看出其头孢克肟系列、滋肾育胎丸、头孢丙烯系列、华佗再造丸等多个大产品的销量较上年相比有了明显的提升。

第二，白云山在2019年将医药公司和王老吉药业纳入了集团财务报表的合并范围内。而这一点也引起了一些质疑。财报数据显示，2019年白云山实现归母扣非净利润为27.46亿元。但分析下表我们发现，2019年白云山的子公司王老吉大健康公司全年净利润为13.8亿元，占据了白云山集团总利润的一半以上。

另外，分析白云山业绩情况可以看出，季度间白云山的业绩波较大，其归母净利润和扣非净利润在一二季度时金额庞大，在三四季度时表现并不好。根据其财报解释，前两个季度的业绩变动主要与王老吉大健康在春节期间的营销策略有关，从而导致了春节档销售增幅明显。而在下半年销售逐渐转入淡季，王老吉大健康同时开始对新品进行广告宣传投入，导致下半年业绩较上半年大幅减少。

白云山集团作为大型的医药企业，其一半的利润和季度间的业绩波动均与其子公司王老吉大健康密切相关，而王老吉大健康属于大健康板块，其主要经营业务是生产和销售预包装食品、乳制品的，并非医药销售。这令不少人疑惑，白云山集团是否已经成为了“消费”公司？

营运能力较好，偿债能力有减弱趋势

2019年广药白云山的应收账款周转率为4.66，相较于前两年应收账款的流动性有所下降。其存货周转率和总资产周转率分别为5.56和1.19，比率整体呈现上涨的态势且均高于行业平均值。总体而言，广药白云山的营运能力较好。

从短期偿债能力来看，2019年广药白云山的流动比率为1.57，自2017年以后就低于了公认标准2，且近几年都有下降的趋势，说明广药白云山以流动资产偿还流动负债的能力在逐步减弱。2019年广药白云山的速动比率为1.24，虽一直有下降趋势，但其比率始终高于公认标准1。比较流动比率和速动比率可以发现，广药白云山的短期偿债能力有减弱的趋势，但其短期的整体偿债能力较强。

从长期偿债能力指标资产负债率来看，2019年广药白云山的资产负债率为54.32%，总体而言略高于正常水平50%，长期偿债能力处于行业中较好水平。

升级大商业板块，分拆上市增加融资渠道

报告期内，广药白云山的大商业板块加快了拓展医疗机构业务的脚步。

医药公司把握广深等地 GPO 及带量采购的发展机遇，重点推进了医疗机构业务，在医院 GPO 订单占比实现较大增长，医院终端销售占比增长明显。

采芝林药业深耕中药饮片领域，抓紧中药饮片产品开发，加强中药智能代煎、药材鉴定等特色中药饮片服务，提升医院中药饮片市场份额，促进中药饮片在医疗机构的销售实现较大增长。

商业板块还进一步拓展了零售门店和区域覆盖，布局 DTP 药房，促近零售业务进一步增长。截止报告期末，医药公司属下零售门店总数达 75 家，零售门店全年销售实现较快增长。采芝林药业持续推进中药特色门诊“国医馆”建设，积极探索发展“药+医”中医药连锁模式。

同时，为了优化企业的资本结构，提升整体运营质量，降低经营风险。2019年度，医药公司为进一步拓宽融资渠道，开展了应收账款资产证券化业务，并于 12 月份成功设立了第一期资产支持专项计划。截止报告期末，医药公司资产证券化累计资产出售规模达人民币 18.89 亿元。另外在2019 年 9 月，广药白云山正式启动了医药公司分拆到境外上市的相关工作，以进一步拓宽医药公司的融资渠道。

研发占比不足，科研创新平台取得突破

2019年，广药白云山研发支出总计5.92亿元，占营业收入的比重为0.91%。近五年以来，广药白云山研发支出的绝对值虽然在持续增长，但其占营收的比重却在不断下降，总体水平低于2%，2019年更是跌破了1%。医药行业作为注重产品研发的行业，要想实现可持续发展，需要在产品研发和专利技术等方面多投入。而广药白云山的研发支出和占比一直在行业内都处于中下游水平，但据其公司年报介绍，目前的研发支出能够满足其未来发展的需要。

2019年，广药白云山在科研创新平台取得了巨大的进展。在报告年度内，广药总院的“国家犬类实验动物资源库”入选全国唯一犬类实验动物资源平台，这个平台是粤港澳大湾区首家国家科技资源共享服务平台。广药白云山及其合营企业累计拥有国家级科研平台 10 家、省级科研平台 39 家。

同时，在报告年度，广药白云山共申请生产批件及补充申请批件 8 项，获得临床批件 1 项、生产批件（含补充申请批件）13 项；获得授权的国内发明专利 17 项、实用新型专利 8 项、国外发明专利授权 1 项。获省部级科学技术奖一等奖 1 项，二等奖 1 项，三等奖 2 项，获中国专利优秀奖3项，获评国家知识产权优势企业 5 家，广东省知识产权示范企业 4 家。

倡导节能环保，绘制绿水青山

随着国家对企业节能减排工作的重视，广药白云山也严格按照相关法律的规定，在环境保护、节能环保等方面做了许多工作。2019年，广药白云山各企业节能专项资金总投入费用超过3000万元，累计开展节能培训22次。

广药白云山不断完善环保管理体系，确保环保责任的落实。2019 年，广药白云山启动了编制集团环保管理制度的工作，梳理企业在环保领域存在的难题及漏洞，结合各企业环保问题和收集的各类建议，完成了制度初稿的编制工作。截至2019 年底，广药白云山的5家子公司中一药业、天心药业、白云山和黄公司、星群药业、王老吉大健康雅安公司都获得了国家级绿色工厂的称号，共有九家企业通过“省清洁生产企业”创建，十五家企业通过“市清洁生产优秀企业”创建。

广药白云山在节能减排方面提倡大力使用清洁能源，下图是2019年广药白云山能源消耗的指标，我们发现白云山全面淘汰生物质锅炉，转而购入了8845.94吨蒸汽清洁能源。据悉每吨蒸汽可减少天然气耗用 2.8 立方米，每吨蒸汽成本下降 15.7 元，全年可节约 92 万元。。

同时，广药白云山推进使用高效能的节能设备，从而达到降低能耗和空气污染。2019年，对离心式冷水机组进行改造，在改造中增加了一台 400RT 磁悬浮变频离心冷水机组，实现制冷系统节能降耗的目的，预计年节约用电约 452704 千瓦时，按目前用电量每度 0.8 元 / 千瓦时计算，一年可节约电费约 362,163 元。

在废气的处理和排放方面，报告期内，广药白云山严格按照国家颁布的相关要求，对各企业生产制造和办公服务环节中所产生的大气污染物进行全面梳理和盘点，并通过研究应用新技术手段，降低各类危险废物的排放，完成减排了目标。下图是2017-2019年广药白云山有害气体排放情况，三年以来，广药白云山氮氧化物以及二氧化硫的排放量有了显著的下降。

在环境保护方面，广药白云山十分重视包装材料的节约与重复利用，通过在产品设计环节节约包装材料、生产环节循环使用包装材料等方式，减少产品包装材料过度使用，降低资源消耗及环境影响。另外，白云山有着自己的中药原材料的种植基地，其在中药材的种植和采集过程中充分体现着对生态环境的保护，尽量避免对生物多样性带去负面影响。其中，板蓝根等 6 个品种的 7 个种植基地通过了国家食品药品监督管理局的认证。