凯恩斯：每到月底，季度底，年底，一过20号，我就在猜哪一天A股会突然拉胯。几乎无一例外，就像生理周期一样，每个月底一定来那么一次。所以一旦过了20号，我就说流动性总体受限，别想着大行情，守成为主，不宜大举压上之类。为什么会这样？其实机制以前我们也试图解释，但也许完全说不出道理，无非是个惯例。

白马股闪崩，和月底现象有没有关联？个人认为，白马股闪崩是独立的，只是遇到了月底，他崩的更厉害。原因是，大多数白马股业绩每年增长十分有限，没有那种100%净利润增长，他们的业绩平稳在10%-20%左右的增幅，有可能还不及预期。本不该着急炒高股价，但近一年，白马股很多涨幅远远高于业绩增幅。那么，市场很公平的，哪儿来，回哪儿去！所谓核心资产，我们也指的是科技性的，而不是传统消费品。

所以白马股闪崩是有一定道理的，那就是涨幅和基本面不匹配。那么白马股的闪崩会不会继续扩散？个人认为在未来有可能进一步扩散到其他业绩赶不上股价上涨的白马股，这里的白马股还是特指那些，传统行业的，之前K线走势强劲，业绩拖后腿的白马股。成熟的白马股需要关注市盈率，一般这些白马股基本面上看都不是高增长的上市公司，股价狂飙突进是没有基础的。而且注册制下，IPO越来越多，市场流动性一定是不够用的，好股票大家抱团在追，温吞水的白马股，追的人就少了。

另外，年底了，中国经济恢复正增长应该没有悬念，所以今年宏观面的政策性利好可能不多了。首先，排除宽松的可能，全年信贷总量控制，在前几月，我们信贷扩张太快，有通胀苗头，年底就要紧巴巴。其次，重要会议开完了。波动性会还给市场。最后，欧美二次疫情上门了。所以，虽然公募基金等机构三季度加仓了很多的周期性的股票，我们还是担忧其会进一步下跌，甚至带着上证指数继续跑偏。

那么，我们关注的科技股呢？至少下周，新能源汽车的十四五规划会出台，其他十四五规划会陆续出来，想想也能明白，今天集成电路，新能源汽车为什么还在涨，即使外围情况糟糕，即使上证突然回落。所以，实际上也不是科技股强势，而是政策扶持主基调，社会发展主基调的行业还有一定的上攻机遇。当然，我们要考虑估值的合理性，其中光伏行业受益于组件涨价和需求释放，似乎现在还有一定空间。电动车方面热点转移到了充电桩，源于十四五新能源车规划落地的措施，无非是加大充电桩基础设施投入。这点似乎毋庸置疑，发展电动车没有充电桩怎么行？

虽然机构在三季度减仓了生物医药持仓，恢复到正常水平，我看依然看好生物制药继续以国产替代进口。你也看到生物制药整体分化，仿制药企业不吃香，部分没有赚钱，却坚持搞新药的企业，比如百济神州，信达生物，君实生物，康希诺。还有比如CRO和CMO等外包药物研发，康龙化成和凯莱英等。你一看就能明白医药领域在发生什么变化。现有存量的仿制药已经无利可图了，大家要开辟新战场。这并不是医药行业的好消息。不过话又说回来了，有利于患者的政策怎么着都行，毕竟我们未来也要花钱看病！所以，价值投资不是死抱着股票，而是不断的与时俱进，努力适应环境，而不是环境来适应你。

说到底，投资还是要看赛道。白马黑马，在村里赛马，第一名几捆草料，在凯旋门大赛，头马奖金285.7万欧元，够你的宝马吃一辈子草料的。当然赛道不要光想着未来美好，有时候要有冷思考，想一想，是不是自己过度乐观了。比如，现阶段比亚迪，可能真的有点贵了。年初我们正月里写文章的时候，那才是便宜的。别说我没有提醒估值风险！

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】

凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师。

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