恒瑞医药集团董事长孙飘扬曾公开表示：“原创药研发风险高、投入大、周期长。走创新药这条路，对企业的实力、能力和定力都是巨大的考验。”即使在创新研发方面取得了不错的成绩，恒瑞医药业也无法保证其创新药业绩的稳定性。

恒瑞医药被资本“抛弃”，北向资金日卖出10亿

6月2日，受人民币升值预期降温影响，连续多日净买入的北向资金转向，当日净流出20亿元。其中有“药茅”之称的恒瑞医药被净卖出额最高，净卖出额为10.01亿元，达到当日净流出总额的一半。

以年初的116.87元/股的今年最高股价来算，恒瑞医药目前股价已经跌去接近30%。在5月份的白马股反弹潮中，部分抱团龙头股收复了大部分跌幅，恒瑞医药的股价却反应平平。

有着“药茅”之称的恒瑞医药为何突然就不被资本市场看好了呢？

对此外界分析多与集采政策有关，从近期众多医药股走势来看，集采政策都有重大影响。在带量采购下，药企的产品进入集采必然会被大幅压低利润，没有进入集采的产品又面临市场份额被抢占的困境，企业业绩大受影响。

集采常态化，仿制药占比仍较高

目前，我国已经推进了5批带量采购，大量地方政府也在联合集采，医药行业集采正在走向常态化。未来，越来越多的药品会被纳入集采范围。监管层的目标非常明确地指向为医保基金和患者减轻负担、明显降低药价，各类仿制药的利润空间必然会被大幅压缩。

虽然在创新药方面走在前列，但恒瑞医药受到的影响也非常大。恒瑞医药副总经理戴洪斌在2019年末曾经说过：恒瑞医药2018年的174亿元营收中，仿制药营收占比超过80%，而创新药占比不到20%。目前暂无更新数据，但两年时间内恒瑞医药收入中仿制药占比高的状况不可能改变。

因此，未来恒瑞医药业绩会持续受到集采政策冲击。

西南证券预测，随着带量采购品种数量增多，2021年至2022年，恒瑞医药仿制药收入增速分别下降14%和20%，净利率于2022年下降至15%左右。

同时，仿制药还面临着“带金销售”的风险。近年，恒瑞医药几乎每年都会涉及“带金销售”案件，并因为销售费用过高而被不断质疑。近年“带金销售”的监管压力也在不断提升，不久前，恒瑞医药就曾因为“使用虚假发票套取资金”等原因被财政部处罚。

创新药风险高，未来必然面临不确定性

对冲仿制药不利因素的最佳策略是加大创新研发，不断推出新品。2020年，恒瑞医药投入研发资金达到49.89亿元，同比增长28%，研发投入占销售收入的比重达17.99%。今年一季度，恒瑞又进一步加大创新投入力度，研发资金提高到13.16亿元，同比上年大增62.26%。

目前，恒瑞医药的创新药已经取得成果，已基本形成每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。

但是药物研发具有成功率低的特征，创新药收益高，风险也高。其研发具有投入大、周期长、风险高等特点，一个“黑天鹅”就可以导致一家企业巨额的资金、人力和时间成本付之东流。

恒瑞医药集团董事长孙飘扬曾公开表示：“原创药研发风险高、投入大、周期长，研发人员筛选出1万个化合物，只有不到10个能进入临床，最后可能仅有一两个获批上市，这一过程要十几年、投入十几亿元。走创新药这条路，对企业的实力、能力和定力都是巨大的考验。”

因此即使在创新研发方面取得了不错的成绩，恒瑞医药业也无法保证其创新药业绩的稳定性。而研发方面的巨额资金投入，也会影响其业绩。

年报数据显示，2020年恒瑞医药实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于母公司的净利润63.28亿元，同比增长18.78%；归属于公司股东的扣非净利润59.61亿元，同比增长19.73%。其营收增速和归母净利润增速创下自2017年以来新低。

此前，银河证券发布研报称，预计恒瑞医药2020-2022年归母净利润分别为65.69亿元、84.11亿元和105.24亿元。东吴证券预计恒瑞医药2020-2022年归母净利润为65.46 亿元、84.89 亿元、109.39 亿元。但恒瑞医药2020年的实际利润低于机构的预期。

上述风险不会改变我国医药业越来越重视创新研发的趋势，也不会改变恒瑞医药重视研发的企业决策。但其对企业的估值会造成不可避免的冲击，这就是近期资本市场“抛弃”恒瑞医药的原因。