本报告导读
我们维持观点不变，由分母端风险评价下降驱动的拉升行情逐渐开启。配置上，中盘蓝筹领涨、大盘蓝筹跟随，看好券商/新能车/电子/医药/新兴消费等行业机会。
摘要
大势研判：拉升的力量在积聚。国君策略于5月下旬提出“震荡不长久，此后是拉升”观点，并指出分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动，我们维持观点不变。近两周以来，上证指数累计上涨3.02％，在走出震荡中枢期间几度突破3600点。宏观层面，疫苗接种率逐步提升，全球经济将从错位复苏走向共振繁荣，由供需裂口所致的通胀预期顶点在即。同时，我们看到微观市场交易结构已显著改善，一方面，估值与盈利增速从背离走向收敛，单一的交易因素对股价的推升作用减弱；另一方面，微观拥挤度下降，资金筹码压力改善。在通胀预期缓和、存量结构改善背景下，市场向上拉升的力量正在进一步积聚。
短期海外节奏将会形成扰动，风险评价下降仍是中期趋势。风险评价是投资者对不确定性或风险程度的估计，根据国君策略构建的风险评价指数，显示当前风险评价正处于显著下行通道。海外方面，美国5月ADP就业超出市场预期，叠加补贴陆续收紧及服务业修复的背景，就业与通胀的实质表现或加速触发美联储Taper信号。国内方面，近期央行上调外汇存款准备金率，并非货币政策收紧信号，而是减缓人民币升值节奏。在人民币汇率相对强势背景下，国内流动性易松难紧。因此，尽管短期内海外节奏或对市场形成一定扰动，但中长期来看，经济增长预期、流动性预期、通胀预期以及政策预期从不确定性迈向确定，将有力驱动风险评价下行。
选股思路：风险评价下行，中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。风险评价下行本质上是不确定迈向确定的过程，选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票类别。由于市场风险偏好仍处中低水平，蓝筹股仍将是投资重点，但大盘蓝筹与中盘蓝筹表现有别：1）中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善，其经营稳定预期快速抬升，风险评价边际显著下行。事实上，基于近10年以来经济政策不确定性指数复盘来看，风险评价下行期间中盘蓝筹相对优势表现突出。2）大盘蓝筹跟随。当前以公募基金重仓股为代表的大盘蓝筹，微观市场交易结构恶化问题得到了显著改善，重回我们的投资视野。考虑大盘业绩虽有改善但幅度较小，且其风险评价本身较低，风险评价下行边际贡献有限，未来将是跟随行情。
风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1）风险评价下行，首推券商/银行；2）科技成长起点：新能源车/电子/计算机/军工/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电/机械。
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拉升的力量在积聚
大势研判：拉升的力量在积聚。国君策略于5月下旬提出“震荡不长久，此后是拉升”观点，并指出分母端风险评价下行是本轮行情的核心驱动，我们维持观点不变。近两周以来，上证指数累计上涨3.02％，在走出震荡中枢的同时几度突破3600点，我们的逻辑正在逐步兑现之中。宏观层面，疫苗接种率逐步提升，全球经济将从错位复苏走向共振繁荣，由供需裂口所致的通胀预期顶点在即。同时，我们看到微观市场交易结构已显著改善，一方面，估值与盈利增速从背离走向收敛，单一的交易因素对股价的推升作用减弱；另一方面，微观拥挤度下降，资金筹码压力改善。在通胀预期缓和、存量结构改善背景下，市场向上拉升的力量正在进一步积聚。
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短期海外节奏或有扰动，风险评价下降
短期海外节奏将会形成扰动，风险评价下降仍是中期趋势。风险评价是投资者对不确定性或风险程度的估计，根据国君策略构建的风险评价指数，显示当前风险评价正处于显著下行通道。海外方面，美国5月ADP就业超出市场预期，叠加补贴陆续收紧及服务业修复的背景，就业与通胀的实质表现或加速触发美联储Taper信号。事实上，近期纽约联储宣布出售SMCCF亦有所反映。国内方面，近期央行上调外汇存款准备金率，并非货币政策收紧信号，而是减缓人民币升值节奏。在人民币汇率相对强势背景下，国内流动性易松难紧。因此，尽管短期内海外节奏或对市场形成一定扰动，但中长期来看，经济增长预期、流动性预期、通胀预期以及政策预期从不确定性迈向确定，将有力驱动风险评价下行。
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中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随
选股思路：风险评价下行，中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。风险评价下行本质上是不确定迈向确定的过程，选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票类别。由于市场风险偏好仍处中低水平，蓝筹股仍将是投资重点，但大盘蓝筹与中盘蓝筹表现有别：1）中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善，其经营稳定预期快速抬升，风险评价边际显著下行。事实上，基于近10年以来经济政策不确定性指数复盘来看，风险评价下行期间中盘蓝筹相对优势表现突出。2）大盘蓝筹跟随。当前以公募基金重仓股为代表的大盘蓝筹，微观市场交易结构恶化问题得到了显著改善，重回我们的投资视野。考虑大盘业绩虽有改善但幅度较小，且其风险评价本身较低，风险评价下行边际贡献有限，未来将是跟随行情。
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行业配置：券商领头，成长接力
风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1）风险评价下行，首推券商（东方财富）、银行（江苏银行）；2）科技成长起点：新能源车（赣锋锂业/亿纬锂能/孚能科技/先导智能）、电子（立讯精密/芯源微/全志科技）、计算机（天阳科技）、军工（中航沈飞）、医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费、新兴消费、高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材（旗滨集团）、钢铁（华菱钢铁）、建筑工程（中钢国际）；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电（海信视像）、机械。
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五维数据全景图
来源：国泰君安策略团队
