作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

股市目前的形势，不是小好，是大好。

尤其是创业板，昨天大跌，紧接着今天就反包。作为第一权重的医药股，自然有着不错的表现。

昨天的文章（集采砍价太狠，医药股大崩盘！谁被错杀了？），谈的就是医药股的投资机会，反响不错，说明大家很关心医药股的投资机会。今天趁热打铁，继续挖掘。

这是个大有故事的赛道，头部公司经常搞出大新闻。比如6月23日，复星医药（600196）旗下的阿基利仑赛注射液（商品名：奕凯达）正式获批，这种针对血液肿瘤（白血病是常见的一种）的CAR-T细胞疗法产品，是同类中的国内首款。

图片来源：复星医药公告

像你我这样的投资者，毕竟不是学医的，没必要纠结复杂的医学概念，直奔投资逻辑就好。

简单来讲，复星的CAR-T产品就是一种癌症靶向疗法。它先从患者体内提取T细胞（一种免疫细胞），然后对其进行基因改造，让T细胞表面产生CAR（嵌和抗原受体）。经过改造后的T细胞，就是CAR-T细胞，它能更高效地识别、摧毁癌细胞。在经过实验室大量培养CAR-T细胞之后，再将其注射到患者体内，进而清除患者体内的癌细胞。

这种新药适用于非霍奇金淋巴瘤，著名主持人罗京正是因为此病去世。该病是我国当前第9大癌症，发病率增长速度为5%。由于淋巴遍布全身，这种癌症治疗后复发的概率很高。一旦复发，采用传统化疗的患者，将承受双倍的痛苦。

而这种新药的潜力在于，它有望取代化疗。虽然目前在临床中应用更广，但化疗对癌细胞、正常细胞不加区别地通杀，不仅副作用多，而且还削弱了人体的天然抵抗力。相比之下，CAR-T疗法可以精准地杀死癌细胞，既提升了疗效，还减轻了患者的痛苦。

唯一的缺点，就是定价偏贵。根据浙商证券研报的测算，如果用这种新药（国外商品名：Yescarta），美国患者的总花销将高达61.69万美元，比起化疗，相当于多花46.20万元，来延长了4.12年寿命。要是按照这一模型，这种新药在国内的定价，预计约60万元至80万元。

拿这种新药和化疗做横向比较，其实也不太合理，因为疗效根本不在一个档次。这种新药的疗效，跟造血干细胞移植差不多，并且由于是从患者体内提取细胞，比起干细胞移植，大大降低了排异反应。干细胞移植，大概也要80万元。这样一比就会发现，国内定价如果能在60万元到80万元，对于患者而言，也是有性价比的。

尽管这款新药刚刚获准上市，商业推广还尚需时日，但它的意义在于2方面：

1. 行业层面，这意味着癌症的细胞疗法在国内已经被认可，未来将成为大有潜力的细分赛道；

2. 公司层面，国内首款带来了稀缺性，这有利于提高公司估值水平。

不过，这款新药并非来自复星的自主研发。

经营这款新药的是复星凯特。这家子公司是复星医药和吉利德科学的合资公司。也就是说，技术是别人的，复星负责的是商业推广。在资金看重药企高估值的当下，复星这样搞，是不是没有希望？

并非如此。实际上，这款新药也是吉利德科学买来的。真正的开发者是美国的Kite Pharma（凯特制药），而这家公司在2017年被吉利德科学作价119亿美元收购，后者也由此获得了这款新药的权益。

图片来源：经济观察网

有硬核的研发能力，自然是好事。如果没有，能买（收购、并购）来，也可以。买什么新药，买了之后怎么推广——这也能体现医药公司的运营能力和渠道资源，这和研发一样值得资本关注。

复星有点像披着制药公司外衣的医药投资公司。打个不完全恰当的比方，复星相当于医药行业的京东，尽管产品未必都是自己的，但它可以买到别人的成果，然后利用自身渠道优势，创造现金流。

不仅是刚获批的CAR-T新药，复星还跟BioNTech公司合作，生产mRNA新冠疫苗。复星的套路，其实也是具有系统性优势的大型制药公司（big Pharma）的经典操作。

这启发我们，在医药股投资策略上，要坚持“一个核心，两个极端”的中心思想。

一个核心

医药是壁垒极高，且环节众多的产业链。处在这种环境下，想要通吃上下游的各个环节，是不现实的。

抓很多重点=没有重点。制药公司最高效的策略是，成为自己领域中的领跑者。因为你是最高效/最有性价比的，所以别人就离不开你。

作为投资者，我们估值的重点，也应该放在医药公司的核心能力上。

两个极端

“一个核心”要求我们抱紧龙头。具体到选股层面，就是两个极端，要么是市场公认的大龙头，要么是藏在细分领域的小龙头。

市场公认的医药大龙头，就算自身研发能力不拔尖，也能买别人的成果。辉瑞、复星都是这样。

而在另一个极端，便是下注某个细分赛道中核心能力特别突出的小公司（常被称为独角兽公司）。比如前文提到的BioNTech公司，只专注于研发，只赚ROE（净资产收益率）最高的环节，至于mRNA疫苗的生产、推广这些辛苦钱，让辉瑞、复星去赚好啦。

创业板今天创下阶段性新高。这表明了A股当前的韧性。下周我们将迎来百年庆典，股市氛围搞得太差说不过去。已经上车的，还请坐稳扶好。

炒A股的投资者，其实都是在做多中国。如果心里能有这样的格局，那么一天两天的涨跌，在波澜壮阔的行情面前，又能算得了什么呢？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。