被誉为 A 股研发之王的医药大白马，正在全方面陷入困境。

昨天晚上，恒瑞医药（下称 " 恒瑞 "）公布半年报。

上半年归母净利润为 26.68 亿元，同比增长 0.21%。营业收入 133 亿元，同比增长 17.58%。

基本面上净利润微增，总体来看，恒瑞上半年的业绩并不算太差。

不过，资本市场却不买账。

今日开盘，股价直接跌停。截至发稿，报 48.46 元 / 股。

2021 年开年，恒瑞股价曾达到 93 元的高点。但好景不长，半年之后，股价 " 腰斩 "，市值蒸发超 2000 亿。

要知道，恒瑞是被誉为 A 股研发之王的医药大白马，在价值投资的逻辑下，搞创新研发的药企一般都会被资本市场所看好。

但是从目前的市场反馈来看，恒瑞的处境的确不容乐观。

实际上，把时间范围拉长，恒瑞已经连续三年净利润增速大幅下滑。在 2019 和 2020 年年中，恒瑞的归母净利润增速分别为 26.32%、10.34%。

直到今年 6 月，同比几乎零增长。

逐步放缓的业绩增长步伐，是市场 " 抛弃 " 恒瑞的重要原因之一。

究其原因，还要回归到恒瑞本身的业务结构上来看。

用一句话概括，仿制药的利润空间被进一步压缩，而创新药还未能实现 " 扛大梁 "。

仿制药是恒瑞的核心业务。

在 2018 年的 174 亿元营收中，仿制药营收占比超八成，创新药占比不到两成。今年上半年，创新药的销售占比近 40%，较往年有所扩大。

但不可否认的是，仿制药仍然是恒瑞最重要的收入来源。

也正是因此，国家集采政策的落地才会对恒瑞的营收产生如此巨大的冲击。

财报披露，自 2018 年以来，恒瑞共有 18 个品种的仿制药中选国家集采，产品价格平均降幅 72.6%。

今年上半年执行集采的 6 个仿制药，报告期内销售收入环比下滑 57%。

由此可见，集采政策的落地着实让恒瑞的业绩承受了不小的压力。

此外，在第 5 批国家药品集采中，恒瑞在碘克沙醇（注射用造影剂）这一大品种上失标。据悉，恒瑞的这款碘克沙醇仿制药自 2010 年上市以来，占据的市场份额已经超过 50%。

可以想象，恒瑞对药品集采应该是 " 又爱又恨 "。

另一边，创新药板块的情况也遭遇政策 " 黑天鹅 "。

目前恒瑞正面临业务结构调整，重心在逐步向创新药倾斜。上半年的研发投入达 25.81 亿元，同比增长 38.48%。

创新转型之际，政策冲击随之而来。

今年 7 月，国家药品监督管理局药品评审中心 ( CDE ) 发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿，直指创新药行业 " 伪创新 " 问题，并提出遏制 Me-too 新药（改变原研药的化学结构）的泛滥。

这直接就将以创新药为标榜的恒瑞送上风口浪尖。受此消息影响，恒瑞股价连日大跌。

去年年底，恒瑞原研的 PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗这一主打产品，被纳入国家医保目录，医保价格谈判后，价格降幅达 85%，也对创新药营收产生了不小的冲击。

创新药的研发风险高、投入大、周期长，其利润的充分释放仍然需要时间。

高层人士变动也在搅动市场情绪。

今年 7 月，公司董事长、总经理周云曙因身体原因离职，63 岁的孙飘扬重新出任董事长。能否带领恒瑞渡过转型期，也是市场担忧的问题之一。

今年二季度，有 "A 股风向标 " 之称的北上资金及美国最大的全球资产管理公司奥本海默基金公司－中国基金进行减仓，且后者退出恒瑞前十大股东之列。不过，高瓴持股 0.63% 成为恒瑞第十大股东。

此外，有网传消息称，恒瑞医药正在大幅度裁员。

对此，公司一位工作人员表示，目前正在调查核实，尚未有调查结果，" 待有一个调查结果后，我们会向领导反馈，看是否会发布澄清公告。"