比亚迪Q3净利润同比下降27.5%，阳光电源Q3净利润同比下降0.19%，隆基股份Q3净利润同比增长14.39%。
新能源三巨头，就这点增速？
隆基股份利润被上游硅料涨价吃掉，可以被原谅？其他行业面对上游原料涨价，只能默默被市场暴捶一顿？
因为新能源是天选之子，在背后推波助澜的量化基金，还不知道自己太年轻，更不知道自己的结局。
医药三季报整体增速尚可，头部公司没有爆雷的，但是增速稍慢一点就不被原谅，投资者逐季对比业绩，不饶过细节。
医药的一点悲观都会被放大。
我们相信业绩是市场的基石，在医药与新能源的长跑中，大面积确定性增长的医药，会整体胜出。
但是医药中也有少数赛道沦落到比亚迪、阳光电源、隆基股份的增速。
商业模式的缺陷，是顶不破的天花板。
血制品不能简单以好赛道、差赛道来界定。
有前置壁垒，集采不足为虑，预计降价幅度小。
瓶颈在于供应端，产能受限制，大部分年份收入增速低于20%，净利润更是漂移，增速忽正忽负。
改善盈利需要优化产品结构，提高血浆利用率。
血液中有 150 余种蛋白及因子，国外大型企业能够使用层析法分离20 多种产品，我国血液制品企业的血浆提纯水平和综合利用水平较低，处于第一梯队的企业只能分离 10-12 种，一般企业只能分离 3-4种，一部分甚至只能生产最易分离的人血白蛋白和静丙。
未来国内血制品行业的趋势是，采用新的蛋白分离纯化技术和方法，研发新产品。开发基因重组产品，其原料不是来源于血浆，具有更好的安全性及质量稳定性，并且产量不受原料血浆的限制。
国际血制品巨头增长缓慢，通过并购开展多元化经营，打开成长天花板。
全球最大血制品公司是杰特贝林（CSL Behring），总部位于澳大利亚，在全球共有 277 个采浆中心，其中美国261个，中国5个。2020财年总收入92.95 亿美元，同比增长9%。同时也是全球第二大流感疫苗生产商。
第二是美国百特（Baxter），市值超过 400 亿美元，血制品业务占比60%，其他业务还有疫苗、抗肿瘤药物和单抗药物。2021财年中报净利润5.96亿美元，同比增加3.11%，营收60.44亿美元，同比增长9.49%。
第三是西班牙基立福（Grifols），2019年19亿美元入股上海莱士，成为第二大股东。发展与血制品业务协同的诊断器械诊断业务，集中在血液的采集、检测、血型的确定和输注时的可溯性上，还接连收购年龄相关疾病管线、抗生素管线、多克隆抗体管线。2020财年净利润6.19亿欧元，同比下降1.06%，营收53.40亿欧元，同比增长4.73%。
全球血制品行业呈现寡头格局，占据血液制品市场份额 80%～85%。从2020年批签发情况来看，我国人血白蛋白进口占比超 60%，批签发量最大的企业是CSL，占据23%的白蛋白市场，Baxter占比14%。
天坛生物是国内血制品龙头，在基本面积极改善的情况下，今年Q3营收 10.07亿元，同比下降6.89%，净利润 2.21亿元，同比增长3.77%。博雅生物今年Q3营收7.17亿元，同比增长12.74%，净利润1.26亿元，同比增长100.36%，但高增速只是业绩不稳定的衍生品，2020年Q3净利润同比下降40.38%。上海莱士Q3营收12.91亿元，同比增长77.12%，净利润4.86亿元，同比增长21.78%，增量主要来自代理业务，今年的高基数会让明年很难受。
天坛生物奋力扩大能力圈，新获批设置15个浆站，三季度末浆站规模上升到74家，年内在云南有望再获得10个以上新浆站。成都蓉生即将完成三大主要凝血类产品线上市准备，2个核心品种成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）均处于Ⅲ期临床。
体检连锁也看上去很美，可以明确归为劣质赛道。
三甲医院普遍有体检中心，可以一体化治疗，作为一个导流入口，只会愈加强化。体检连锁没有竞争优势，表面上排长队，天天爆满，实则获客成本高，销售费用率不能完全说明问题，但也可以看见冰山一角。
医疗连锁的销售费用率普遍不高，通策医疗接近于0，爱尔眼科9.55%，但美年健康达到26.50%。
体检行业医疗属性不强，提供的服务没有量化评估标准，同质化严重，客户粘性低，要持续投入用于营销、获客。
体检连锁扩张不难，难在可盈利扩张，美年健康旗下体检中心已超过600家。业绩有明显的季节性，今年上半年亏损4.28亿元，旺季集中在下半年，Q3预告盈利16771万元-20771 万元，同比下降37%-22%，甚至低于2017年Q3净利润。
药房股属于防御性赛道，净利率低于10%，毛利率低于40%，盈利能力不强，低增速是常态，但这两年资本推动行业集中度提升，加上处方外流、慢病管理有故事可讲，一时被划入成长板块。
处方外流、慢病管理，医药电商也在抢食份额，而连锁药房本来就是一个内卷行业，线下药房过剩，同质化竞争激烈，行业集中度提升的红利很快消失殆尽。
大参林Q3营收43.01亿元，同比增长21.08%，净利润1.73亿元，同比下降36.59%，环比下降43.28%，增收不增利。净利率从8.15%下滑到6.71%，盈利能力恶化。
扩张还在继续，前三季度，大参林发生29起同行业投资并购业务，涉及839家门店，商誉17.85亿元，比上年末增加33.84%。
大部医药赛道今年还有两波短暂的高光时刻，而药房股的调整可能要持续全年。
