零售药店转型升级加速，行业市场规模不断提升。零售药店作为直面消费者的三大药品零售终端之一，在医药产业链中举足轻重。我国零售药店的连锁率和集中度在不断提升，2020年药店整体销售额达7169亿，实体药店占比达77.8%，销售额5577亿元。实体药店占比达77.8%,网上药店销售额占比上涨至22.2%。随着医药消费升级，零售药店不断转型升级，已经拓展了B2C、O2O、DTP药房、慢病管理药房等多种创新模式。近年来，随着政策不断助力和新冠催化，叠加板块调整大半年，当前估值修复到位，短期零售药店板块迎来新的发展契机。

一、行业现状

2020年全国三大医药销售终端中，公立占比64%，公立基层医疗机构占比9.7%，零售药店占比26.3%。分药品大类销售额占比来看，2020年消化系统及代谢药占比最大，达到16.6%，其次是抗肿瘤和免疫调节剂占比16.5%、全身用抗感染药物占比16%。

2020年化学药占比为47.5%，主要是近年获批的单抗、替尼类抗肿瘤药院外渠道进行销售，驱动占比的提升。中成药占比25.8%，连续三年下滑。疫情带动医疗器械热销，同比上升4.2%达8.8%。

图：2014-2020年中国实体药店各品类结构变化

二、驱动逻辑

长期逻辑：行业集中度提升、处方外流以及慢病市场扩容。在规范行业管理、鼓励连锁经营的政策下，我国零售药店行业集中度不断提升，销售额CR5、CR10从2015年的11%、14%增长到2020年的13.5%、20.5%，但相比同期美国零售药销售额CR3的77%、日本药妆店销售额CR5的31%仍有较大的确定性提升空间。同时，医药分离是我国新医改的主推方向，处方外流大势所趋，公立药占比从2010年的41.8%降低至2020年的28.3%，未来处方外流将持续加速，带来千亿级别的增量市场。

零售药店积极布局DTP药房、院边店，通过O2O模式与医疗机构建立紧密合作，有望成为处方外流政策红利的最大受益方。慢病患者长期重复处方续签、持续用药控制病情为主的特点与零售药店“轻问诊+重复购药”的性质吻合，各大药店纷纷布局慢特病业务，抢占市场空间。

短期逻辑：医保控费主旋律下的政策免疫赛道，新冠催化下的发展契机。DRG、DIP等医保支付方式改革有望取代集采成为医药市场主导政策。在医疗机构控费驱动下，零售药店OTC药品消费属性价值突显，同时部分此前进院销售的药品转变为院外销售，加速处方外流。而新冠的催化下，在线诊疗发展迅速，国家密集出台政策鼓励线上复诊购药，并规范医保定点药店的审批，线上+线下的O2O模式逐渐成熟。

新型医药电商vs传统线下药店：短期内更多差异竞争，长期看需要优势互补。四大上市传统零售药店内生盈利水平出众，外延扩张能力突出，龙头效应逐渐凸显。而以京东健康、阿里健康为代表的新型医药电商凭借平台优势获客成本较低、供应链管理能力优势明显，围绕在线药房业务打造大健康闭环，发展迅猛。我们认为，中短期，因销售产品属性类别差异、针对客户人群不同等特点，新兴医药电商与传统零售药店更多的是差异化竞争；长期来看，在零售药店行业毛利率下滑的大趋势下，增加医疗服务属性提升行业壁垒与精细化管理降低经营成本缺一不可，新兴医药电商与传统零售药店则需要优势互补，共同探索我国零售药店行业的模式转型升级之路。

三、相关股票

各大零售药店持续提升专业服务能力扩大获客规模提升业绩。在互联网+、医药分开大趋势下，专业服务将成为药店的核心竞争力。各大零售药房在专业人才培养、专业门店布局、会员管理、与第三方战略合作等方面全方位提升自身专业服务水平，积极探索发展专业化药房。

益丰药房：2021年上半年，益丰药店O2O多渠道多平台上线门店超过5050家，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，益丰药房互联网业务实现销售收入5.05亿元，同比增长113%，O2O销售收入占比 67%，同比增长140%。

大参林：大参林药房运用传统零售结合“互联网+”拓增长，加大O2O、B2B电子商务平台建设的投入，自有B2B电子商务平台已经成功上线，组建电子商务运营团队，全面提升公司产品分销能力和服务水平。2021上半年，公司超过500家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.6%。

老百姓：老百姓药房充分利用“大数据+人工智能+物联网”建立生态圈，通过品牌产品推广及专业服务，提升了O2O的客流量。2021上半年，公司线上渠道业务保持高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达3亿元，同比增长达到200%，已超2020年全年销售额，公司支持O2O 外卖服务的门店 5831 家，24小时门店430家。

一心堂：一心堂药房陆续推出一心堂 APP、团购业务、跨境业务、O2O 业务， 同时利用自身优势品牌影响力以及区域服务优势，推出了一心到家B2C 业务。2021 年上半年，公司已实现 7298 家直营门店覆盖 O2O 业务，业务占整体电商业务销售额的 78.33%。

健之佳：健之佳药房开展电商业务主要方式有三种 ：一是自有电商平台销售， 包括 PC 端平台、移动端购物平台、微信平台以及佳e购电子货架开展销售；二是通过第三方网络平台如天猫、京东商城、苏宁易购、拼多多等渠道开展电商业务；三是通过与美团、饿了么等平台的合作，探索门店销售快速便捷新模式。2021H1线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较2020年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率，占营业收入的比例达 14.92%。

漱玉平民：漱玉平民信息和智能化手段，为消费者提供 B2C、O2O以及“互联网+”等多业态的线上线下增值服务，拉动了零售市场销售额持续增长。2021 年上半年 O2O 业务同比增长 182.9%，同时在青岛、潍坊、烟台、临沂、菏泽五个地区实现了新零售运营策略的成功实践。

风险提示

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