维生素涨价

✦ 疫情导致维生素供应紧张

根据数据显示，截至3.13，国内维生素A和D3市场价格分别为550元/公斤、150元/公斤，环比分别再度上涨41%和36%，个别维生素价格较年初已经翻倍，目前国内工厂已经停止报价。

国外疫情持续高速脱轨中，多数欧洲企业发布停工停产声明，国际市场恐慌升级。疫情之下，全球维生素四大巨头的产能不甚乐观。巴斯夫，主要工厂紧邻德国疫情最严重的北莱茵-威斯特法伦州，且总部已经出现病毒感染者，市场预期相关工厂很大可能将停工停产。帝斯曼，收购能特科技后在VE等品种的全球份额有所提升，但荷兰是欧洲的疫情重灾区之一，随时可能封城。帝斯曼早前也发布声明称预计一季度的维生素生产将下降20%-25%；

✦ 维生素下游需求旺盛

目前维生素下游需求保持旺盛。维生素主要需求方：饲料84%，医药及化妆品9%，食品饮料占比7%；

饲料行业，维生素是饲料的必需添加物，非洲猪瘟疫苗成功研制，生猪补栏量增加，饲料行业对维生素需求旺盛医药上，

就国内情况来看，疫情导致部分药品出现短缺，维生素等原料药作为医药研发中间体，需求提振。供需错配，药品短缺，VA、VE、VD3等维生素品种涨价不断。

✦ VD3行业库存低位，有效产能不足

目前维生素D3产能国内主要集中在花园生物、新和成、海盛制药、浙江医药、金达威几家，国外主要有DSM、印度迪氏曼等厂家。由于VD3生产多与VA共线，在目前VA供给极度紧缺的情况，VD3装置负荷受到较大影响，同时受到疫情影响上游原料紧缺，导致行业整体供给失衡；国外受疫情扩散影响，主要生产厂家负荷不足，市场依然供应紧张。目前VD3价格120元/Kg，年初价格93元/Kg，我们预计行业供给紧张的局面在未来一段时间内仍难以缓解，VD3产品价格有望持续上涨。

✦ 高景气高弹性品种：生物素+VK3+烟酰胺

生物素行业目前产能主要集中在新和成、圣达生物、科兴生物三家，受江苏环保检查持续趋严的影响，浙江医药、海嘉诺持续停产，泰格医药由于专利诉讼失败继续停产，三家停产产能占行业总产能约38%。目前生物素（2%）报价45万/吨，成交价35万/吨，后面订单预期达到45万/吨，2019年10月价格5.5万/吨；虽然浙江医药、海嘉诺提出复产申请，但实际操作难度较大，并且新产能进入从项目建设到产出也需要1-2年时间，预计未来生物素供给依然受限，价格上涨行情将持续。

目前国内VK3产能主要集中在兄弟科技、崴尼达、民丰化工、陆良和平、湖北振华五家厂家，由于原料成本上涨叠加国外厂家提前备货，导致国内行业库存极少，VK3价格快速上涨，目前VK3国内msb规格价格12.8万/吨，春节前价格约5.5万/吨。

烟酰胺的原料3-甲基吡啶主要来源于吡啶副产，吡啶主要生产百草枯，随着中国、巴西、越南、泰国等国百草枯陆续禁用，导致吡啶产量下降，3-甲基吡啶产量也会随之下降，目前3-甲基吡啶库存较低价格上涨，原料价格与烟酰胺价格倒挂，推动烟酰胺价格上涨，兄弟科技、山东昆达2019年12月底分别将报价提高至53元/kg，此前价格42-45元/kg。原料供应紧张，下游库存较低且提前备货，使上游产品供不应求，我们预计VK3、烟酰胺这些品种未来一段时间也将持续高景气。

由于VE、VA、辅酶Q10等品种具备超长景气周期、高盈利区间可持续，且价格弹性大，因此浙江医药、金达威、新和成未来2-3年业绩较前几年将有大幅增长，且盈利可持续。

✦ 产业链：

新和成（VA+VE+生物素+辅酶Q10+VD3），浙江医药（VE+VA+VD3），花园生物（VD3）、金达威（辅酶Q10+VA+VD3）、圣达生物（生物素）、兄弟科技（VK3+VB1+烟酰胺+泛酸钙）