人福医药（600079）最近超火：3月20日停牌，4月3日复牌后突然开挂,股价至月末暴涨七成，创2015年8月以来新高。
近几年，人福无论是在经营业绩还是市场表现方面，都属中规中矩，貌不惊人，波澜不惊。
近年每股收益对比（单位：元人民币）
年度
年度
三季
中期
一季
2020
0.10
2019
0.58
0.51
0.22
0.11
2018
-1.81
0.43
0.34
0.11
2017
1.53
1.46
0.26
0.14
2016
0.63
0.48
0.33
0.12
（数据来源：长城大智慧数据软件）
近年收盘价对比（单位：元人民币/股）
年度
年度
三季
中期
一季
2020
13.60
2019
13.51
12.32
10.50
11.42
2018
10.14
12.98
13.06
15.40
2017
17.68
17.95
19.46
19.47
2016
19.68
20.32
16.40
18.23
（数据来源：据长城大智慧系统整理）
却不料，人间四月天，人福飞上天。
在新冠疫情背景下，医疗医药股受到市场追捧，结构性特征明显。人福医药（注：下称人福）作为武汉在A股最大医药制造业上市企业，结合市场热点，走出一波升势貌似顺理成章。
不过，仔细梳理却发现如同服了兴奋剂的涨势背后不乏玄机。
从新冠病毒触发的板块协同机会看，人福与抗疫的关联度并不高。2月6日晚间人福公告称,经自查,公司及下属控股子公司没有盐酸阿比多尔、达芦那韦制剂的生产批件,也未开展达芦那韦制剂的研发项目。公告发布后，连续脉冲的股价迅即调头向下。在常见防护物资方面，人福旗下湖北葛店人福高端无菌液体灌装生产线，2月19日第一批消毒液正式下线，可生产包括84消毒液、75%乙醇消毒液、含醇免洗手消毒液等产品。疫情期间，人福确实表现了良好的企业责任，为地方政府组织大量紧缺医疗物资，截至2月2日捐款捐物超过1600万元。但从疫情发生后人福的多次公开回应看，疫情并未对其经营业绩带来明显促动。
从经营主要指标看，人福一季度经营状况并无明显亮色，相关数据绿油油一片。净利润同比下降20.90%；营业总收入下降13.07%；资产负债率季度环比上升3个百分点，达到63%；经营活动现金净流量增长-258.8，每股每股经营现金流量由上季度的1.505元转至-0.057元。应该说，身处疫情中心，人福的这张业绩单尚属正常，可以理解，但无法用来支撑股价飙升。
那么，还有哪些合理因素和正常逻辑，可能导致人福之凌厉走势呢？
首先，看公司自2019年2月开启的股份回购。2019年2月19日召开的2019年第一次临时股东大会审议通过了公司股份回购方案。具体内容包括：公司以不低于5亿元、不超过10亿元的自有资金，回购股份用于公司股权激励；回购价格不超过14.29元/股；回购期限不超过12个月。一般来说，回购股份意味着公司对未来看好，认为股价被低估。费解的是，自方案通过之日起的一年内，大部分时候人福股价都收报于14.29元/股之内，但人福的回购拖泥带水，进展如同蜗牛爬行，以至于今年2月17日通过《关于调整以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，将回购股份实施期限延长至 2020 年 12 月 31 日。
根据人福4月2日发布的最新回购情况，截至3月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购1457.59万股，占公司总股本的1.08%；成交最低价为12.39元/股，最高价为14.28元/股，累计支付总金额2亿元。从4月2日之后的股价看，即便有回购热情，但如果市场价格“不允许”，所谓的延期并无太大意义。
第一个问题随之而至：既然抱有极大的回购热忱，既然股价长期在公告价格范围内，为什么没有如期完成股份回购？当前股价明显高于回购价格约束，所谓延期又有多大实际价值？用意何在？如果到2020年12月31日仍然不能完成回购计划，是继续延期还是自动终止？
不得不指出，在2019宣布回购计划到今年3月20日停牌，人福在二级市场上的表现并不惊艳，所谓回购亦未产生太大市场涟漪。所以，因为回购延期而导致股价快速上涨的逻辑并不严密。
其次，看4月3日复牌公告特别是资产收购信息。人福披露拟向自然人李杰、陈小清、徐华斌购买其合计持有的宜昌人福13%股权。据中证网披露，本次交易完成后，公司将持有宜昌人福80%股权，仍为宜昌人福控股股东。也就是说，此前人福已持有宜昌人福67%股权。
太平洋证券分析师杜佐远和苑建在名为《核心资产重组，夯实中长期发展基础》的研报中称，宜昌人福 2019 年收入40亿元，同比增28%，净利润11.3亿元，同比增速41%。
人福2019年报显示，归属于上市公司股东的净利润为84254.49万元，扣非后净利润为53817.93万元。对照上述研报，按照所有者权益计算，宜昌人福给人福贡献的净利润约为75710万元，约占人福利润总数的89%，大大超过人福扣非后利润。
简单地说，宜昌人福就是人福的“超级奶牛”，人福其它公司或板块业务利润规模有限。
4月3日的公告表示，经交易各方协商，宜昌人福13%股权具体交易价格以具有证券期货业务资格的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础、由交易各方协商确定。
对照2019年收益状况，增持宜昌人福13%股权，人福一年可增加净利润约1.5亿元，这也是李杰、陈小清、徐华斌合计持有的宜昌人福的去年净利。
第二个问题不请自至：本次收购并不涉及股权结构改善，也就是说是基于回报而为，那么这个收购价格确定为多少，方才既能让被收购对象满意，又能维护少数股东合法利益？在2019年三季度仍存在39亿商誉余额的情形下，此次收购会否会产生新的商誉损失？
按照1.5亿元收益计算，人福利润可增厚约18%。对于已经上涨了70%的股价来说，是否有点高处不胜寒，恐怕只能主力知道。
人福披露，拟通过发行股份及支付现金方式，购买这部分股权。同时，公司拟向控股股东当代集团发行股份募集不超过10亿元配套资金。
这本是一个常见并购模式。不过，如果结合65岁的李杰出人意料地接替46岁的王学海转任董事长，很难让外界不得不产生某些联想。
王学海享有良好社会口碑，风华正茂，在当代系中有什么比人福医药更重要的使命在召唤这位青年才俊呢？
这次收购最大的赢家究竟是谁？董事长一更换，股价就开始飞上天，不知这是哪个门派的行为逻辑？
接二连三的问题是：增发和现金之间的比例多少较合理？对人福的大东家当代集团的定增价格如何确定较公允？董事长变更背后是否存在内部利益博弈？
然后，看看公司与市场热点之间的搭配度。2019年工业大麻概念一度热得烫手，人福是国内麻药龙头，近期有多个产品收到生产批件或临床试验通知书。不过，这个理由似乎更为牵强。在去年大麻概念风口上都没能飞起来，风平浪静时却以此为理由来做注解，恐怕哪颗韭菜都不信。
著名市场分析人士徐小明反复告诉他的信徒们：市场永远是对的，来什么接什么。人福最近一个月股价异动，必然有某种动因，即便是简单的游资行为，或者纯粹的资金推动。但价格终究会围绕价值波动，回归逻辑和理性。
这几年，当代系在融资和资产腾挪方面一直较为活跃，将人福医药、三特索道、当代明诚、天风证券等结合起来看，可能会更加清晰。
人福当下的样子，像极了去年某个时段的明诚。
