今天主要讨论恒瑞医药的净资产收益率的问题。

净资产收益率，是衡量一个公司真实盈利能力的核心指标，尤其是在负债率较低的公司中，这个指标越加真实。

把净资产收益率和投入资本回报率两个指标结合在一起，会更加准确的判断出一家公司的实际盈利能力。

曾经有人问过巴菲特先生一个问题，说如果只留一个财务指标进行股票选择的话，你会看哪个指标呢？巴菲特的回答就是净资产收益率（REO），在巴菲特的选股标准中，老爷子认为只有ROE值长期高于15%的公司才是好公司。

而优秀的公司，则是ROE值长期高于20%才行。

我们知道，一个财务指标偶尔一两年达到优秀的标准并不难做到，但是在核心的指标长期保持优秀，则就没有那么容易做到。

比如利润率，大部分公司会随着市场的竞争而逐渐走低，收益率也会随着市场竞争和投入边际收益降低而逐渐降低。

而能够长期保持高利润率和高投入回报，则是非常少见的。

恒瑞医药就是其中之一。

先看图：

上图是恒瑞医药近10年的投入资本回报率，净资产收益率和总资产收益率三项指标，由此可见，公司的净资产收益率长期保持在20%左右，近10年一直如此，由于公司负债率较低，所以总资产回报率和净资产收益率比较接近。

同时，公司的投入资本回报率则更高，也就是说公司的经营再投入所创造的收益率，比公司的净资产收益率还高，当然，这是因为公司的现金太多了，很多资金躺在银行吃利息，所以把收益率拉低了。

而公司的负债率，则长期保持在非常低的水平，10%上下徘徊。

考虑到公司的应付款项，其真实负债率则更低。

以上是近10年恒瑞医药的负债率和三项与盈利能力相关的收益率的走势图，如果我们把公司的时间拉长到20年来看呢？

我们可以看到，恒润医药的净资产收益率是从2003年的7%左右开始逐步上升，在2005年达到15%左右，2007年超过20%然后就持续稳定保持在20%上下。

同时，我们再看恒瑞医药的市盈率估值，也会非常有意思：

从2005年开始，公司的市盈率从30倍左右开始上涨，2007年最高超过100倍，后来稳定在40-60倍之间。

因此我们可以看到，市场给予恒瑞的估值几乎与净资产收益率这个指标完全同步。

这并不是巧合，因为长期看，营收利润这些东西短期内可以通过财务手段进行利润调节。

但投入回报长期确实实实在在的，很难作假。

当然，恒润医药能够长期保持这样的高利润和收益率，与公司从2003年之后转型做创新研发有关，从2005年期公司的创新开始贡献回报。

同时恒瑞医药在2006年之后，其毛利润率就长期稳定在80%以上，这是公司之所以能够长期保持高回报率的主要原因。

当然，并不是说恒瑞的长牛之路就是因为这一个指标的原因。

实际上，所有财务指标都是结果的反映，而每一项财务指标，都不是独立的，而是相辅相成的，正因为恒瑞医药坚持研发投入，所以才能保持高毛利润。也正因为公司的高毛利润，所以才有高投入回报率，正因为公司的回报率高，所以市场才会给予高估值。

所以，这些都是环环相扣的。

只是我们从财务的角度去了解一家公司，则会别有一番乐趣。

当然，今天菜头不判断公司的价值，这个是市场的问题。

仅仅一个有意思的财务指标拿出来解读，我们可以多了一个角度来观察一家公司。

了解其公司的真实价值。