近日，浙江维康药业股份有限公司（以下简称“维康药业”）更新二次IPO的申报稿。

然而，记者发现，作为维康药业两大主营业务之一的医药商业，已连续五年出现亏损，而在此情况下，维康药业却计划着扩张其零售连锁药店市场，希望通过规模效应扭转其亏损局面；此外，作为一家高新技术药企，近年来，维康药业研发投入占比正不断降低，且已低于同业水平，与此同时，其销售费用却连年激增，2018年已达研发费用的17倍之多！

此外，维康药业2019年医药工业前三大供应商存在的诸多问题，亦引发市场普遍质疑。

医药商业连亏五年

公开资料显示，维康药业成立于2000年3月31日，是一家集医药研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业，其主要产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、益母草分散片、骨刺胶囊等中成药及罗红霉素软胶囊等西药，公司业务主要分为医药工业与医药商业两大模块。

根据其两次IPO披露的4份招股书（包括更新的2份），2013~2019年，维康药业营业收入依次为1.35、1.53、2.08、2.82、4.07、5.78、6.42亿元，2014~2018年同比增长率分别为13.49%、35.53%、35.79%、44.11%、42.09%、11.11%。可见，近七年来，维康药业营业收入整体呈现出持续稳定增长态势，但从增速上看，2019年其营收增速明显放缓。

图1 数据来源：维康药业招股说明书

与营收稳定增长不同的是，其净利润变化则较为波动。数据显示，2013~2019年，维康药业净利润分别为0.14、0.19、0.5、0.81、0.95、0.88、1.26亿元，2014~2019年同比增长率依次为30.53%、166.44%、61.63%、17.69%、-7.76%、43.56%。

图2 数据来源：招股说明书

对比维康药业营收及净利润变化可以看出，一方面，虽然维康药业营收规模已达数亿元，但其净利润规模整体偏小，长期在亿元之下徘徊，并于2019年才突破亿元；另一方面，2018年，维康药业净利润同比下滑7.76% ，呈现出增收不增利的局面。

而细观维康药业公司业务发现，2014~2019年，维康药业医药商业净利润依次为329.34、-37.3、-776.89、-742.37、-1420.55、-1006.25万元，可见，作为维康药业两大主营业务之一的医药商业，已连续五年呈现亏损状态。

对此，维康药业在招股书中表示，其医药商业业务亏损主要源于零售连锁业务。“公司零售门店总体规模尚小，截至报告期末，零售门店（含中医诊所）合计121家；2019年度零售连锁业务和中医门诊业务收入11651.54万元，使得公司对上游供应商的议价能力尚弱。”

然而，对于导致其医药商业连亏五年的零售连锁业务，维康药业却是“雄心勃勃”，在其最新招股书中，维康药业指出，发展零售连锁业务是其医药产业整体布局中的一个重要环节，未来，其公司的发展方向是先布局丽水市区的零售连锁药店市场，再逐步向周边区县扩张……当零售门店总数达到一定规模之后，由于规模效应和品牌效应，零售连锁业务将会逐步实现扭亏为盈。

事实上，当前医药商业市场竞争异常激烈，在此布局企业众多，若无核心竞争优势，仅凭着规模效应重资布局，很难在这片红海中分一杯羹。而维康药业所计划的规模效应，是否一定能够为其带来盈利，仍存在较大疑问。

研发费用低于行业均值 销售费用占据近半营收

作为一家医药企业，不断提升自主创新能力、研发能力为公司生存、发展的根本之道，那么，作为高新技术企业的维康药业，其技术、研发实力究竟如何呢？

根据维康药业披露，2013~2019年，其研发支出依次为855.41、967.58、1293.35、1436.41、1582.85、1639.98、2116.02万元，占同期营收比重分别为6.33%、6.31%、6.23%、5.09%、3.89%、2.84%、3.3%，可见，其研发投入虽呈逐年递增态势，但其研发投入占比却整体呈现出下降态势。

那么，与同业相比，维康药业的研发投入属于什么水平？

在最新披露的招股书中，维康药业将亚宝药业、康恩贝、中恒集团、通化金马、力生制药五家上市公司作为可比对象。根据Choice数据，2018年，五家上市公司平均研发投入占比为3.48%，而同期维康药业研发投入占比为2.84%。2019年维康药业研发投入占比为3.3%，而由于五家上市公司尚未披露2019年年报，暂以2019年半年报数据看，五家上市公司2019年上半年平均研发投入占比为3.45%，维康药业研发投入占比亦低于该平均值。

一边是不断下降并已低于同业水平的研发投入占比，一边却是逐年激增的销售费用。

根据招股书，2013~2019年，维康药业销售费用依次为1794.94、2667.26、3496.07、5600.94、14220.5、29064.76、29179.75万元，占同期营收比重分别为13.29%、17.4%、16.83、19.86%、34.98%、50.32%、45.47%。可见，近七年来， 维康药业销售费用逐年激增，其中，2017、2018年同比增幅分别高达153.89%、104.39%；此外，近三年来，维康药业销售费用率特别高，尤其是2018年，其销售费用竟占据了营收的半壁江山。

而值得注意的是，这家自称历来重视研发的高新技术企业，2018年，其销售费用竟为研发费用的17.72倍，2019年为13.79倍，由此看来，维康药业重销售、轻研发的问题较为突出，而其在招股书中所标榜的技术和研发优势也不免让人心疑惑丛生。

三大供应商问题频出

除了重销售、轻研发外，记者梳理发现，维康药业也因供应商问题备受市场质疑。

以维康药业2019年医药工业前三大供应商——毫州市华云中药饮片有限公司、浙江国邦药业有限公司、安徽强正中药饮片有限公司（以下简称“强正中药”）为例。

图3 数据来源：招股说明书

启信宝显示，作为维康药业医药工业2019年第一、2018年第三大供应商，亳州市华云中药饮片有限公司因生产销售劣药丝瓜烙案、生产销售劣药粉葛案、生产销售劣药菟丝子案等，多次受到行政处罚；同时，作为维康药业医药工业2019年第二、2018年第一大供应商，浙江国邦药业有限公司曾因不正常使用大气污染物处理设施案、未采取措施防止排放恶臭气体案、不正常使用水污染物处理设施案等，多次受到行政处罚及环保处罚。

此外，作为维康药业医药工业2019年第三大供应商的强正中药，更是“黑历史”缠身。

公开资料显示，强正中药曾名为安徽纪淞堂中药饮片有限公司（2017年7月变更公司名，以下简称“纪淞堂”） ，是一家以中药材、中药饮片、食品生产及销售等为主业的公司。

根据招股书，2013~2016年，纪淞堂一直为维康药业医药工业的第一大供应商，2014~2016年，其采购额均破千万，占比分别为29%、24.38%、33.01%。2017年，公司名变更为强正中药，继续成为维康药业医药工业第一大供应商，其采购额更是达到2260.52万元，占比为27.08%；2018~2019年，强正中药分别为维康药业医药工业第二、第三大供应商，其占比分别为17.09%、7.31%。

然而，让人大跌眼镜的是，长期占据维康药业医药工业供应商第一把交椅的强正中药，却有着诸多“黑历史”。

据此前多家媒体报道，2014~2015年间，纪淞堂曾多次上榜山西省食药监局、青岛市食药监局的“黑名单”；2015年还被安徽省食药监局收回药品GMP证书，并且因违法生产而被立案查处。

同时，启信宝数据显示，2019年，强正中药被多次列为失信执行人。其中，2019年7月，强正中药被亳州市谯城区法院列为失信执行人；2019年10月，强正中药又被金华市婺城区人民法院列为失信执行人。

图4 数据来源：启信宝

众所周知，医药产品的生产存在着原材料种类多、生产流程长、生产工艺复杂等特点，这就意味着，企业在原材料采购、产品生产、存储、运输等任一环节不当操作，都将影响产品质量。而作为一家医药企业，维康药业医药工业的前三大供应商却存在着诸多问题，这不禁让人担心其产品质量受到影响。