3月28日晚，一则“全球最大安全套制造商因疫情停产”的消息登上微博热搜。

据路透社报道，全球最大的保险套制造商马来西亚康乐公司表示，由于受到新冠肺炎疫情冲击影响，全国封锁导致工厂被迫停工，全球的保险套可能因此出现短缺现象。

根据资料显示，康乐公司2018年的避孕套年产量是40亿只，全球每5个避孕套就有1个是康乐公司生产。

由于疫情期间，公司的3个马来西亚工厂中没有生产过一个避孕套，目前已经造成了全球1亿只避孕套短缺。

一、避孕套市场规模

随着全球人口的不断增加，教育水平和收入提高，以及人们对性病有所警惕等综合因素的影响下，避孕套的需求持续增加。

所谓有钱任“性”。

科学研究发现，性生活频率与家庭收入成正相关，收入越高，性生活越频繁。

家庭月收入达到2万以上，近70%能保证平均一周一次性生活，平均一周2次以上的用户比例高达43%以上。

全球市场方面：

数据显示，截止2019年，全球避孕套的市场规模超过60亿美元。以销量和销售额来算，亚太地区是成长最快的市场，年复合增长率(CAGR)为7%。

中国市场方面：

2017年，我国成人用品市场规模达316.7亿元。避孕套作为成人用品占比最高的类目，成交量高达60%，占据绝对优势。过去几年，我国避孕套行业的年复合增长率约10%，远远高于全球平均水平。

目前，我国避孕套行业需求量约39.8亿个，避孕药需求量约350.2吨，情趣产品需求量约8.9亿件，多年保持着快速成长态势。

让很多商家没想到的是，作为生活必需品的避孕套，在此次新冠疫情的影响下，竟也出现了严重短缺的情况。

那么，作为全球安全套市场第二大企业的人福医药，能否在2018年巨亏23.58亿的情况下，打赢这场翻身仗呢？

二、公司简述

人福医药是我国首家以计生概念上市的公司，主要包括医药工业（医药的研发生产）、医药商业（代理销售业务）和两性健康业务（避孕套）三大业务。

公司的总部位于湖北武汉，1997年6月在A股挂牌上市，董事长为王学海。

2008年以前，公司有医药、生殖健康、环保、房地产、金融五大产业，但是偶从2008年开始，公司退出房地产业务，仅聚焦于安全套和药品的生产与销售。

避孕套业务方面：

公司拥有杰士邦、LIFESTYLES、SKYN（极肤）、ZERO（零感）等多个安全套国际品牌，以及在上述品牌下的人体润滑剂、情趣用品等相关业务。

从产品结构来看，公司主要以“医药批发及相关业务”为主要收入来源。

2018年，人福医药的总营收为186.34亿元，其中医药批发及相关业务实现销售收入103.37亿，占总营收比重为55.58%；其次，医药制造业务实现营业收入81.03亿，占比43.57%。

从销售区域来看，主要以国内市场为主（占营收比重为88%）。

2018年，安全套的销售收入为18.24亿，贡献了10.21%的收入。

截止2019年上半年，公司避孕套业务的营业收入为8.16亿元，同比增长8.59%，实现净利润584.33万元，毛利率61.82%，是公司毛利率最高的产品板块。

从医药工业情况来看，以生产精神麻醉药品的子公司宜昌人福贡献最大。

2018年，麻醉药品实现销售收入28.71亿元，同比增长23.38%，其中非手术科室推广业务实现销售收入约4亿元，同比增长超过50%。

其中，麻醉药的市场占有率稳居国内第一。而生育调节药、维吾尔药、生物制品、基因工程药等也有不错表现。

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三、基本面情况

从往年的业绩情况来看：

自2010年公司正式改名“人福医药”起，在内生性增长和外延式扩张相结合的模式下，2010-2017年营业收入从22.05亿元增长到154.46亿元，年复合增长率为32.06%；而归母净利润从2.16亿元增长至20.69亿元，7年时间翻了近10倍。

人福医药与“杰士邦”的故事：

早在2006年，人福医药就以1.37亿元将旗下杰士邦70%股份出售给合作伙伴安思尔（Ansell），随后对方将股权增持至90%。“杰士邦”当年在国内市场占有率达25%，仅次于杜蕾斯。

2016年，澳大利亚上市企业安思尔出于战略调整考虑，于12月进行全球招标，出售旗下全球两性健康业务板块。该板块的销售额达2.1亿美元，占安思尔整体销售额的15%左右，利润率达20%。

2017年，人福医药与安思尔达成收购协议，并且宣布与中信资本共同斥资6亿美元（约41亿元）收购安思尔（包括武汉杰士邦），至此成为全球第二大安全套企业。

目前，负责人福医药两性健康业务的公司是乐福思集团，在中国、美国、澳洲等60多个国家运营Jissbon（杰士邦）等6个安全套品牌，全球市场份额近20%。2018年实现营收16.58亿元，但是净利润仅有0.33亿元，净利率不足2%。

除了此项收购之外，人福医药为了开拓海外市场。2008年，公司成立美国普克药业，2012年进入美国制剂市场﹔2016年更是花费5.5亿美元收购美国药企Epic Pharma，使公司海外市场涵盖北美、非洲、亚洲。

但也正是由于公司自2012年开始实施“买买买”战略，导致商誉不断激增。2016-2018年的商誉分别为44.97亿、64.75亿和37.99亿。其中，收购安思尔带来了23亿商誉。

有商誉，自然就附带风险。

2018年，人福医药发布财报显示，净利润亏损约23.58亿元，是公司自1997年上市以来首次亏损，正是由于计提全资子公司Epic Pharma共计31.03亿元的商誉减值及无形资产减值损失所致。

正是2016年5月，人福医药以高达14倍的溢价收购Epic Pharma及附属企业100%股权导致新增27.76亿元商誉而来。

可以说，Epic Pharma是一家坑爹的公司。

2016年实现营收7.8亿元，但是由于核心产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，导致2017年开始出现总营收和净利润双双下滑的情况，已经存在商誉减值的风险。

结果到了2018年，营收更是下滑到4.51亿元，同比下降42%，而净利润更是亏损3.1亿元，同比下降247%。

另外，2018年人福医药的销售费用达到36.32亿元，占总营收比重近20%，同时管理费用也大幅提升，这就使得公司的利润随之急剧下滑，可以说是“屋漏偏逢连夜雨”。

不过，公司在2018年实施了“归核化”战略，先后通过出售4家公司股权，来退出医疗服务和血液制品领域，获得了3.62亿元的资产处置收益。

2020年3月23日，人福医药发布公告称，宣布以发行股份或发行股份及支付现金的方式收购子公司宜昌人福13%的股权，并且自3月23日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

截止目前，公司仍处于停牌中。

四、能否翻身？

从公司上市以来的股价走势图来看，人福医药还是一只涨过20多倍的大牛股。但是由于从2018年一季度开始，公司的业绩开始逐渐下滑，股价也随之下跌。

不过，好在2019年在“归核化”战略之后，公司很快就实现了扭亏为盈，股价也随之上涨。

财报显示，2019年前三季度，公司实现营业总收入161亿，同比增长19%；实现归母净利润7.5亿，同比增长15%。

另外，非经常性损益合计2.4亿元，对净利润影响较大。

扣除非经常性损益后归母净利润为5.1亿元，同比增长26.8%。

特别是经营性现金流净额10亿元，同比增加392%，说明公司的盈利能力得到大幅提升。

其中，乐福思收入8.2亿，净利润584万。随着核心主业持续高增长，非核心业务剥离回笼现金，

与此同时，1月10日，人福医药发布2019年业绩预告称，公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润为7.5亿-9.5亿元。扣除非经常性损益后，预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为4亿-6亿元。

公告表示，此次业绩变动的原因主要是公司计提资产减值损失同比大幅减少，影响报告期归属于上市公司股东的净利润同比增加约30亿元。

另外，报告期内，公司集中资源发展既定专业细分领域，核心医药主业保持稳定增长等。

可以看到，公司已经实现了扭亏为盈的转变。

对于此次避孕套紧缺的问题，公司势必会加大产能，调整产品销售结构。可以预计，公司第二、三季度的业绩大概率会延续上升态势。

不过，至于公司是否真的实现了困境反转，还需要观察今年的业绩增长情况。