雷哥研报之创新药老大之恒瑞医药三年后公司保守估计股价为180元
1， 公司介绍
江苏恒瑞医药股份有限公司是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，创建于1970年，2000年在上海证券交易所上市，截至2019年底，共有全球员工24000余人，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，也是国家抗肿瘤药技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向药物工程技术研究中心、博士后科研工作站。2019年，公司实现营业收入232.9亿元，税收24.3亿元，并入选全球制药企业TOP50榜单，位列第47位。
在市场竞争的实践中，恒瑞医药坚持以创新为动力，打造核心竞争力。公司近年来每年投入销售额15％左右的研发资金，2019年累计投入研发资金39亿元，占销售收入的比重达到16.7%。公司在美国、欧洲、日本和中国多地建有研发中心或分支机构，打造了一支3400多人的研发团队，其中包括2000多名博士、硕士及200多名海归人士。近年来，公司先后承担了国家重大专项课题44项，已有6个创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑获批上市，一批创新药正在临床开发，并有多个创新药在美国开展临床。公司累计申请国内发明专利894项，拥有国内有效授权发明专利201项，欧美日等国外授权专利286项，专有核心技术获得国家科技进步二等奖2项，中国专利金奖1项。
恒瑞医药本着"诚实守信、质量第一"的经营原则，抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂市场份额在国内市场名列前茅。目前公司有注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂等19个制剂产品在欧美日上市，实现了国产注射剂在欧美日市场的规模化销售。
2， 未来估值分析
恒瑞从2011年开始大量投入研发，2011年开始研发投入就没有低过营收的10%，在当年持续投入到现在大概8年多的时间里，2018年开始终于迎来了创新药上市的大门，2018年上市了吡咯替尼，随着时间的推移，从2019年开始每一年恒瑞都会上市那么1-2款创新药，如果把PD-1这些生物类似药也算成创新药的话，2019年开始每一年会上2-3款创新药，到2021年底，恒瑞创新药部分很可能会有10款左右，从创新药产品数量上来看，傲视国内所有药企，甚至国内其他所有药企创新药总和，大概跟恒瑞一家接近。恒瑞当前市值一直高高在上，2018年利润约40亿，2019年按照1季报的预计，估计今年利润在50亿左右，按照3000亿的市值来看大概有60倍PE，研发投入估计有25-30亿，那么意味着研发投入加到利润里面也有40倍PE，肯定是不便宜。但是贵不贵就不知道。在当前集采的风口上，为什么恒瑞还有这样的估值体系呢？这个估值的主要逻辑在于，恒瑞大概对应到2021年10款创新药上市之后的市值，也有机构认为，2021年恒瑞即便仿制药从现在150亿左右下滑到100亿，但是恒瑞10款左右创新药也能完成100-200亿之间的营收，如果2021年恒瑞哪怕完成创新药部分150亿，仿制药100亿，创新药10倍PS，仿制药3-5倍PS，那么这个企业最低的市值也不应该低于2000亿。更何况仿制药恒瑞大部分都是注射剂，注射剂还没开始一致性，那么对恒瑞10几个10亿以上仿制药产品的冲击就还没定型，仿制药部分因此还是认为2021年能大概200亿，这也意味着2021年前后，恒瑞会有400亿的营收，200亿仿制药，200亿创新药，3年的营收几乎翻倍。有没有道理先不说，但是2021年创新药部分占比整个公司50%以上的营收，现在看来可能性是有的。仿制药部分，恒瑞自己说未来都可能放弃这些，这个也很有可能，毕竟恒瑞不是一个打价格战的企业，这个企业的未来自己也认为是创新药，仿制药部分当前大概有150亿，有10个左右产品上10亿左右组成，随着注射剂一致性评价的展开，这一部分去年恒瑞右美给集采了，今年多西他赛，碘氟醇可能就被集采了，用个5年来看，这些10多亿的大产品都会陆续被集采到，我现在对仿制药的观点来看，那就是尽量早点参与集采，尤其一致性评价还少的时候，即便是自己没有过一致性，让别人中标，也希望尽早集采，因为一致性企业过的少，这个品种即便被别人中标了，价格也不会降幅太大，但是如果拖一年，一年以后这个品种可能有3家过了一致性，这个时候再参与集采，很有可能直接降价80%都挡不住了，那这个产品就彻底废了。
总之，恒瑞是个优秀的企业，从估值上看虽然没什么优势，但是3年后10个创新药150-200亿营收，仿制药稳住100亿以上的营收肯定问题不大，创新药部分如果能做到200亿营收左右，这个企业创新药部分就能看到500亿以上，然后再有部分药品走向国际市场，那么500亿创新药营收的估值就不应该低于5000亿，这个估值水平就差不多能进国际药企前十了，或者前十五了。2019年，公司实现营业收入232.9亿元，同比增长33.7%；税收24.3亿元。就按目前的增速保持下去三年后估计保守估计180元妥妥的！坐等验证！
