创业板仍在牛市的路上
最近几天，国外的股市开始陆续调整，我大A最近就相对比较坚挺一些。标准普尔500在周四下跌了接近6%，不过A股也仅仅是低开，之后就该怎样就怎样了。
A股之前也是类似的走势。2月3日时开盘大跌，之后就走出了强烈反弹。之后就被国际形势带沟里了。
其实即便国外疫情没扩展，我大A也会回调一下的。原因在于，股票市场存在一个锚点。春节后由于恐慌大跌之时，市场资金的锚还在疫情之前。短期内的极速杀跌会让股指相对锚点的差值迅速扩大，进而会有抄底资金蜂拥而入。
但疫情的确是会造成后果的，是会带来影响的。在一季报的靴子没有落地之前，存量的资金自然会掂量一下：市场预期真能恢复到疫情之前吗？这显然是否定的。也因此，反弹到一定程度，就会形成新的预期，进而形成一次调整。
所不同的是，沪深300过去长期以来处于横盘状态，市场人气其实只是集中在少数几个白马龙头，也因此后面的调整突破了2月这次，而之后的反弹也只是回到前期的横盘处。
而创业板则本身就在上升趋势之中，也因此2月的调整之后，创业板很快就反弹创出了新高，之后即便再次回调，也没有回到之前的低点，而之后的上涨也要比沪深300更强一些。
你从比较中也看到了，疫情虽然对个股影响非常大，但对股市总体的影响却有限：该怎么走，还怎么走。
创业板仍然坚定地走在上涨的路上。
创业板的注册制来了
周末时，证监会发布创业板IPO注册管理办法、再融资注册管理办法、公司持续监管办法、保荐业务办法等一系列设计创业板改革的规章制度。同时，深交所、中国结算、证券业协会也同步发布实施相关配套规则。
这下，创业板注册制真的要来了。新闻中有不少总结出来的看点，对我们普通投资者来说，主要有以下几个:
股票涨跌幅放宽到±20%了，同时相应的指数基金，LOF或分级基金也要调整为±20%。对于受影响基金的名单需要看深交所的具体公布。涨跌幅的放开，一方面流动性强了，有些股票突然遇到利好就涨停板买不进去，而利空时跌停板又卖不出去。涨跌幅扩大后，这种情况会相应少一些。同时也加大了波动风险：波动风险增大，通常对龙头公司更有利。
不支持传统产业，定位还是新技术、新产业、新业态、新模式。不知道养猪股算不算四新。
创业板股票后面也会有ST了。
之前首次开通创业板需要柜台办理，最新条件是不需要了，最新要求是要有两年的交易经验，且过去20个交易日内日均资产不低于10万元。算是设了一个小门槛，但也不算高。
还有要注意的就是打新股。新股发行不再有发行市盈率的限制，也因此发行价格可能会比较高。不过，科创板的实践也同样被搬到了创业板，要求保荐券商跟踪亏损、红筹、高价发行、表决权差异的四类上市公司，锁定期也同样是两年。
我觉得通常在改革初期，都会有一些改革红利在里面。初期的政策也会比较平稳一些。也因此风险相对会可控一些。待大家逐渐熟悉了节奏，后面才会逐步加大力度来推进。
对创业板后市的看法
大家稍微注意下就知道，我们在自己选股票时总喜欢寻找那些现金流好，利润增速高的公司，而对那些现金流不好，甚至还要连年亏损的公司总是恨不得让它立马倒闭。
而每当受到外面刺激感慨国内高科技公司稀缺时，又羡慕境外证券市场的包容性。成熟市场中对于创新的确更加包容，这使得这个市场不仅有优秀的初创期公司，也有众多具备独到眼光的投资者，两者相辅相成。
从一个中长期的角度，我觉得科技股的估值方式会发生一个本质的变化，真正具备核心技术，具备广阔前景的公司会不断被市场所挖掘，而市场也会逐步锻炼出一批具备深邃眼光的投资者。
与世界接轨，这是大势所趋。
我说的接轨的意思，不仅是部分优秀成长股的估值会提升，那些已经被炒到天际的高估值股的估值最终会受到地心引力的影响，回到地面。
聊聊医药股
有很多人都问我为什么不研究医药股。其实我不是不研究，经常看看，但没写文章。没写文章的原因是多方面的，一方面，医药研究的领域其实是一个比较专业的领域，我们想把这个吃透，怕是专业也不对口。另一方面，医药市场也并不是一个很有效的市场，里面有很多非市场的因素，这使得我对未来的可实现利润做不到心中有数。
创新药的研发具备投入大，周期长，失败率高的特点。而且针对某种疾病的特效药，也可能有多个医药公司在研发，你的研发可能在前，但别人可能更早开发出来：这里面充满了很多的不确定性。创新药的研究在我看来，是一个广撒网的生意：你无法确定这一网一定有鱼，但你如果多撒网，就总会有几次能捞上鱼来。
也因此，作为一个可持续的生意来说，医药公司不太适合小公司生存，但一些小公司却有可能成为黑马。为什么呢？小公司通常不具备广撒网的条件，一网下去，资金就已经耗尽，如果真没上鱼，公司就跟着完蛋了。但一旦这网收获大，那就很可能弯道超车成为一家大公司。
我看很多报告里分析创新药空间时，总喜欢拿美国来对比，我觉得这是不太合适的。创新药相比于仿制药，通常创新药相对较新，疗效一般也更好。但是，也更贵。中国的老龄化形势如此之严峻，而老年人又是用药的主要人群。中国的医保可以说相当紧张，也因此现在才会有带量采购的设计。我们其实都可以预期，未来医保体系中仿制药会长期占据主体地位，而不会像老美那样以创新药为主。
不过即便如此，创新药在中国的市场空间仍然很大。
也因此，我觉得医药股更适合买入几只，分散投资：所谓东边不亮西边亮。即便其中一两只出现了研发黑天鹅或产品黑天鹅，其他几只也能弥补。
创新药的行业空间
全球药品销售额达到11000亿元，增长率大约为4%。
美国是全球最大的医药市场，医药市场规模在2015年即达到4390亿美元，占全球40%。相比之下，欧洲医药市场规模仅有1440亿美元，日本为790亿美元，而中国则为1220亿美元。
老美2015年的创新药比重大约为67%，我在另一个资料中看到是83%。不管是哪个吧，总之都是十分巨大的。欧洲创新药比例为60%，要低于美国，而中国的比例不足20%。
至于数据靠谱不靠谱，自己去猜吧。按这个数据来说，2018年的医药市场规模为12670亿美元，而到了2030年为21074亿美元。
但我觉得，2030年时，这里面美国的比重仍会在40%以上。欧洲的人口大约为中国人口的1/2,如果我们按照欧洲市场规模的2倍来估算2030年中国的医药市场规模，而这一比例与2015年保持一致，那么大体上中国的市场规模为5500亿美金，大约占2030年全球医药市场的26.2%。如果把美国的40%去掉，那么中国届时占据美国外市场的43.6%，我想，这应该是一个比较乐观的估计了。5500亿美金，按今天的汇率大约为3.85万亿元。
中国的医药市场规模是多大呢？我网上搜到一个数据，2018年为1.5万亿元，出处见图中水印。
按上面这个估算，那么未来十年中国的医药市场年均增速为8.2%。这个速度还是比较合理可达到的。
那么创新药的规模呢？下面这个表来自网络，这上面2029年的市场规模为3.4万亿，算到2030年就是3.6万亿。考虑汇率误差，基本和我们的估算相近。
只是上面提到的创新药能从2018年的500亿增长到2029年的7344亿，占比21.4%，我就没有多少信心了。当前比例只有2.5%，我觉得翻两番，达到10%，应该是一个比较十全十美的数字。
我们还按上面的3.85万亿计算，就是3850亿元，年化增长为18.5%。
恒瑞医药的创新药空间
恒瑞医药2019年的销售额为235亿元，其中创新药大约为52亿元，大约占中国创新药市场的10%的市场份额。
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恒瑞医药的市值是多少呢？4470亿元人民币，当前大约折合640亿美元，大概是个什么价位呢？下面这个数据仅供参考，此时的恒瑞医药的市值还仅有31.8亿，排名第25位。按当前市值，如果假定其他都不变，那么已经排名19位了。
那么如果我们觉得恒瑞医药的创新药在2030年能占据中国20%的市场份额，那么届时会是多少规模呢？730亿元，相比于2019年的52亿，年化增长为26.7%。这个速度，似乎也还不错。
730亿元的销售额，大约相当于105亿美元。当然，我们如果假定非创新药的收入增长也能达到20%，计算可以得到非创新药的收入达到1300亿元。
两者相加，共计2000亿元。大约相当于285亿美元的收入。
辉瑞当前的收入是多少呢？大约为520亿美金。净利润为163亿美元，净利润率高达30%。
也就是说，按照我们乐观的估计，恒瑞医药到2030年时，其总收入能达到辉瑞2019年收入的约1半。
辉瑞医药当前的市值是多少呢？1775亿美元。恒瑞医药每年的研发投入是多少呢？超过80亿美元。
如果我们把恒瑞医药创新药的净利润率按30%的水平来估算，而仿制药则按照10%来估算，得到恒瑞医药届时的净利润大约为220+130=350亿元，大约相当于辉瑞医药的30%左右。
我觉得这个估计已经相当乐观了。
350亿元利润的医药巨头，我们给多少估值合适？
按不跑输沪深300的水平，每年需要上涨9%，届时市值需要达到10500亿，大约对应于30倍市盈率。
接下来做什么？
照这样这么一划拉，你就觉得恒瑞医药虽然当前估值高得夸张，但放长了看，还是有其投资价值。其不确定性主要在于：
1. 中国的创新药市场的空间能有多大？
2. 恒瑞医药创新药研发会不会出现黑天鹅？
3. 非创新药能否保持假设的成长速度？
4. 利润率能否达到我们的预期？
投资几个，而不是一个
和大家说一下，我上面的一系列假设，都是拍脑袋的，目的仅仅是建立一个大框架。
恒瑞医药应该是被投资机构研究得非常透得一家公司，以至于把将来十年的成长路径都规划好了。如果公司的发展超出了预期，那么公司股票就可能超预期。而如果低于预期，那收益就是另外一个局面了。
之前有人让我看片仔癀。其实对于中药股，我看得比较少。之前出于对消费股的考虑，看过白云山，但也没细看。
有一点可以肯定，医药行业的空间的确很大，那些布局创新药的优质药企，总体上会有一个很好的回报。但我觉得，把鸡蛋都放在恒瑞医药一家上，不如多分几个篮子更好。
