北向资金超配医药板块，收益相对更稳定
医药行业属于外资超配板块。结合外资中主要组成部分陆股通配置进行分析，将陆股通标的股票按照行业分类数据加总，对比各行业 A 股市值占比和陆股通配置中各行业占比，医药板块在陆股通配置中超配排于医药生物股票的市值占陆股通全部配置市值的 12.59%。若定义陆股通单个行业资金配置占比与陆股通标的股票中单个行业 A 股市值占比之差为超配指标，则医药板块超配比例为 3.14%，仅次于食品饮料和家用电器。（超配指标即为下图红色柱高度减去蓝色柱高度）
下图：陆股通标的股票中各行业 A 股市值占比和陆股通资金各行业配置占比对比（截至 9.16）
外资配置占比与股票收益率有明显的正相关性。在医药行业的陆股通标的股票中，北向资金配置程度与股票长期日平均收益率具有明显的正相关性，相关系数为 0.39。整体看医药板块中外资配置程度较高的个股在长期表现中收益率更好。
医药行业盈利，二季度出现回暖
2020年一季度，受到新冠疫情的影响，行业收入和利润快速下滑，二季度经营回暖，截至2020年半年报，上市公司营业收入同比下滑2.29%；归母净利润同比增长10.62%。
2019 年以来医药上市公司各报告期营业收入同比增速
2019 年以来医药上市公司各报告期归母净利润同比增速
医疗器械等尖子生超过平均数
子板块 2019 年以来各报告期收入同比增速
子板块2019年以来各报告期扣非后归母净利润同比增速
从上市公司各个财报期营业收入的同比增速看，化学原料药、医疗器械子板块2020年上半年实现了营业收入的正向增长，其中医疗器械板块更是实现了高速增长。
从上市公司各个财报期扣非后归母净利润的同比增速看，化学原料药、生物制品、医疗器械、医疗服务、医药商业 2020 年半年报均实现了同比正向增长；
其中，医疗器械和化学原料药的收入和扣非后归母净利润同比增幅均显著快于上年同期。原料药景气度向上主要来自于药品的刚性需求；
医疗器械板块的业绩爆发则因新冠疫情爆发而带来需求的快速增长。从医疗服务板块看，一方面，新冠疫情检测服务的毛利率更高，另一方面，在二季度国内疫情有所缓解的情况下，经营有所回暖，所以我们看到，2020年财报显示，在整体医疗服务收入同比仍然下滑的背景下，其扣非后的归母净利润同比增速已基本恢复到上年同期水平。
从医药商业板块看，2020年上半年医药商业板块扣非后归母净利润同比实现正向增长，主要与二季度后国内疫情缓解有关。
从生物制品板块看，疫苗公司贡献了生物医药板块上半年扣非后归母净利润的增长，由于疫苗企业受到新冠疫情的影响较小，上半年部分疫苗企业的批签发量同比大幅增长，带来业绩大幅提升。
中药板块由于政策承压仍然较为明显，上半年业绩分化较为明显；化学制剂板块受到整个疫情影响，就诊人数下降，带来整体销量下滑，而带量采购政策也压缩了制剂的盈利空间。
业绩好的，市场股价大涨奖励
从医药二级市场走势看，2020年上半年医药生物指数走势显著强于沪深300，业绩较好的化学原料药板块、生物制品板块、医疗器械板块走势显著强于医药大盘，相对大盘涨幅在50%-80%不等。医疗服务板块基本同步于申万医药大盘，而化学制剂、中药、医药商业板块走势则弱于医药大盘。
期间费用率状况：
销售和财务费用率均下滑，管理和研发费用率提升从医药类上市公司的财务费用率来看，疫情期间，根据银发[2020]28 号文，人民银行通过 专项再贷款向金融机构提供低成本资金，支持金融机构向相关直接参与防疫的重点医用物品和生活物资的生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率信贷支持。该重点企业名单由发改委和工信部确定，多家医药企业均入选上述名单。被列入支持名单的企业，当地金融机构主动发放 防疫专项贷款或增加授信，对于到期银行贷款的续转或自动延期也较有保障。由于专项贷款资 金利率较低，我们看到上半年医药类上市公司的财务费用率有所下降。
从医药类上市公司的管理费用率和销售费用率来看，疫情之下，部分急需产品需求旺盛，销售费用率下降，如医疗器械、血制品等领域，部分产品因为需求不足，销售收入下降，销售费用也随之降低。管理费用率高于上年同期，主要是在收入下滑的背景下，固定资产，人员工资等运营成本并未下降，因此，管理费用率整体提升。从医药类上市公司的研发费用率看，新冠疫情的爆发使得各个医药类企业意识到新药研发的重要性，纷纷加大新药研发力度，研发费用率有所上升。从A股CRO类上市公司的业绩表现也可以看出来，绝大部分CRO企业上半年扣非后归母净利润都实现了30%以上的增长。其中昭衍新药上半年实现收入同比增长 97.82%；扣非后归母净利润同比增长121.64%，主要受到新冠药物研发加速的影响。
医药2019年以来各财报期财务费用率/% 医药2019年以来管理费用率
医药2019年以来各财报期销售费用率/% 医药2019年以来各财报期研发%
疫情缓解下，医药各子板块ROE二季度回升
从医药类上市公司ROE走势看，受到一季度新冠疫情较为严重的因素影响。2020年一季 度各子板块的ROE均有不同程度的下滑，医疗服务板块的影响在2019年就显现出来，二季度随着疫情的缓解，各个子板块的 ROE 均有不同程度的回升，其中化学原料药和医疗器械的ROE水平高于医药板块整体水平，且医疗器械板块的ROE已经恢复到了疫情前的水平。
医药生物及各个子板块2019年一季度以来各个财报期ROE走势
按杜邦拆分ROE
按杜邦拆分ROE，我们可以看到在疫情信贷宽松的背景下，企业加杠杆导致资产负债率提升，二季度企业的净资产周转率和销售利润率均有所提升。
经营活动产生的现金流净额占营业收入比例提升主因是销售收入下滑。二季度在国内疫情缓解的背景下，医药类上市公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重也在回升，该比率高于上年同期水平，但企业的应收账款周转率和存货周转率岁有所回升，但均略低于上年同期，因此疫情影响下企业收入的下降是经营活动现金流量净额占营业收入比重提升的主要影响因素。
医药经营活动现金流量净额/营业收入 医药上市公司应收账周转率/次
子板块投资机会分析
在带量采购成为常态的背景下，预计仿制药领域的利润空间将受到挤压，出口受到中美关系不确性的影响，未来不存在较大的投资机会，而医药流通领域的收入和毛利水平也将随着带量采购的推进而减少，短期投资机会不大，长期建议关注头部企业；
医疗服务板块因为疫情存在一定的不确定性，如疫情在四季度没有反复，则医疗服务板块具备整体性投资机会。医疗器械板块下半年随着疫情缓解，营收及利润增速或将放缓，长期看国产化替代进程加速是大趋势，具备长期投资价值；
生物制品板块重点关注疫苗和血制品领域相关上市公司，该两个领域均处于景气度上行周期，具备长期投资机会。其中流感疫苗三季度迎来消费旺季，有望贡献下半年业绩，四季度的投资机会更大。
此外化学原料药、创新药产业链条、中药的优质公司仍然具备长期的投资机会，下面将从财务以及估值等分析角度在这些领域自下而上的去寻找一些投资机会。
从财务数据挖掘化学原料药投资机会
化学原料药需求较为刚性，近年来受到环保政策趋紧，关联审评以及一致性评价等因素影响，原料药企业也在整合，考虑到化学原料药的企业属性与化工行业企业属性类似，下文我们将通过毛利率、ROE、现金流量净额，存货周转率、研发占比等指标来对化学原料药企业进行筛选。
