事件：公司发布2019年报，报告期内公司实现营收1865.66亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润40.81亿元，同比增长5.15%；实现归母扣非净利润34.61亿元，同比增长30.49%；经营性现金流流入60.22亿元，同比增长92.09%。

点评：公司业绩符合预期，现金流表现亮眼。公司2019年实现营收1865.66亿元，同比增长17.27%；具体业务板块，医药工业实现收入234.9亿元，同比增长20.7%，连续11季度增速超过20%；医药商业实现收入1630.76亿元，同比增长16.8%，工商业板块均保持较快增长。经营性现金流实现大幅增长，主要由于商业板块现金流的亮眼表现，实现30.65亿元经营性现金流流入，同比增长211.8%。公司综合毛利率14.37%，较去年上升0.19pp，其中医药工业下降0.11pp，医药分销上升0.02pp。

工商业齐头并进，良好势头有望继续保持。工业板块2019年贡献利润20.75亿，同比增长24.5%；实现毛利率57.52%（-0.11pp）。一方面公司凭借对现有产品的不断挖潜，营销改革、产品结构优化等不断改善工业板块的经营效率，另一方面一致性评价及创新药的兑现未来有望带来显著贡献。商业板块贡献利润22.25亿，同比增长26.75%；毛利率6.87%（+0.02pp）；保持强劲增长，主要得益于康德乐整合效果良好，进口总经销业务持续贡献，2019年获得17个进口新药的国内独家代理权，公司进口代理龙头地位有望进一步巩固。

持续加大研发投入力度，仿制药和创新药研发看点颇多。2019年公司研发费用化投入13.5亿元，同比增长27.22%，其中创新药研发占34.13%。一致性评价方面，累计获批一致性评价产品增加到了8个品种（9个品规），盐酸二甲双胍片、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、马来酸依那普利片新通过了一致性评价。创新药方面，已有15个产品的项目处于临床研究及临床试验申请阶段，自主研发管线中的SPH3127与雷腾舒（羟基雷公藤内酯醇片）类风关适应症已启动了临床Ⅱ期试验。对外合作方面，与俄罗斯最大生物药企BIOCAD成立合资公司，首批合作的6个生物药已启动研发注册工作。

盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为2082亿元、2342亿元和2594亿元，同比分别增长11.6%、12.48%和10.77%；归属于母公司净利润分别为44.96亿元、49.8亿元和54.81亿元，同比分别增长10.18%、10.75%和10.08%；对应EPS分别为1.58元、1.75元、1.93元。

风险事件提示：医药商业环境竞争加剧利润率下滑；创新药项目的开发不达预期；