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价值事务所陪你慢慢变富的第364篇

大约在今年3月份，《价值事务所》分析了温氏股份，养猪行业的老大哥，取的标题都是：当你觉得猪肉贵，吃不起猪肉的时候，你应该第一时间买这个股票。

但是，不知不觉，温氏和牧原的股价就脱节了，大家都特别困惑，不对呀，说好的呀，温氏才是龙头，2019年温氏猪出栏量比后面9家上市公司加起来的总和还要多！

可温氏作为龙头老大哥，市值居然被牧原大幅超过，什么玩意？！

原因，得从温氏和牧原养猪的模式说起。

两种养殖模式

温氏养猪的方式是“公司+农户”，也就是公司和合作农户进行分工，养殖前先签合同，农户必须按照公司规定的方法喂养，然后缴纳保证金，当然啦，小猪/小鸡最开始的时候，在农户的地盘长大，疫苗、饲料等统一由公司提供。

等小鸡、小猪可以吃掉了，就由公司拉去卖，卖来的钱又按比例和农户分。

看到了吧，这样的模式，使得公司完全“轻资产运营”，不需要投入太多（不用自己圈地养），可以借助合作农户的人力和更为广阔的土地，养得更多更好。

目前，“公司+农户”在养殖业十分常见，但温氏，是最先提出这种模式的，所以他的规模最大，截止2019年底，温氏已经在全国 20 多个省（市、自治区）拥有 326 多家控股公司、4.98 万户家庭合作农场。

和温氏的分工合作不同，牧原什么都自己做。自己建饲料厂、自己设计猪舍、自己建工厂，引进自动化设备、自己建立育种体系，总之，自己养猪自己卖。

因此，牧原属于重资产运营，财报比温氏要丑不少，利润也不如温氏高。

那问题来了，为啥，啥都不如温氏的牧原近两年成了养猪界的宠儿呢？

因为，受这次猪瘟的影响，大家发现，养猪，人人都可以，但要想成规模的养猪，就是个技术含量极高的活。

“农户+公司”模式，门槛很低，十分容易上手，但随着公司规模变大，管理难度会大大增加，对企业管理能力的要求远高于牧原的一体化。

2019年，温氏拥有近5万户合作农户，数量多不说，还很分散，随着温氏规模越来越大，如何管理是个老大难的问题。这点不用《价值事务所》多说，大家凭常识就能判断，规模越大，效率低下的问题就会越突出。

其次，“农户+公司”模式，抗疫情的能力会比一体化管理差，这点看看新冠，我国和欧洲，大家就能感受得到了。

受猪瘟影响，所有养猪企业都受到了暴击，但2019年，牧原领先温氏一个季度开始恢复，2020年上半年，牧原已经实现正增长，温氏却依旧半死不活趴在地上，且，整个上半年，从1月到6月，公司的肉猪销量都惨不忍睹，无一列外全部处于腰斩状态。

因此，在市场看来，牧原超越温氏是迟早的事，未来养猪业巨大的市场，该由牧原来主持。

《价值事务所》眼里的温氏

诚然，市场的考虑有一定的道理，《价值事务所》也认可，股价涨的是预期，在这波猪肉周期里，温氏跑输了牧原，因此，在市场上便不大受资金追捧，甚至被认为是昨日黄花。

但，我们认为，市场太过分了，温氏即便这个周期跑输了，也不见得以后都会跑输，不论如何，现在的温氏也还是龙头。

况且，公司自己也认识到了“农户+公司”的不足性，目前在推行“公司+养殖小区“。和之前一样，还是通过合同委托的方式，和农户签合同，毕竟，农户最终养起来的崽自己卖，责任心肯定没得说。

那和之前有啥不同呢？养殖小区是由公司统一规划的，标准化、规模化、高效化的现代养殖小区，使得农户相对集中，方便公司高效管理。

你看，思路还是那样，合作共赢，只不过，公司会给农户们提供更大的帮助，不论从哪个角度来看，《价值事务所》都十分喜欢公司的这种模式，半开放式、合作共赢，有钱大家一起赚。这样的模式，才会走得更长久。

我们能看到，温氏股份的股权结构和公司模式如出一辙，十分分散，人人有份。

至今，公司没有任何一个单一股东持股超过5%，实控人及控股股东为温氏家族成员，但即便是家族企业，整个家族持股也仅占公司16.3%，提倡全员持股、利益共享，完全是现代化、民主化企业的代表。

近两年，公司也进行了两次股权激励，几乎覆盖了所有人群，业绩条件也都定得是那么回事，且承诺2020 年度现金分红总额不低于 50 亿元。

至于公司的财报，我们之前说过了，漂亮得无可挑剔，有钱、低负债、低成本、高分红，怎么看都是一份能进教科书的财报，就财务漂亮性角度看，牧原拍马也追不上温氏的，当然，这也和牧原什么都自己做的重资产投入有关（不过2019年，牧原财务情况大幅改善，2020年只会更好看）。

总结

温氏股份，是养猪业的龙头，正是合作共赢的模式，使得公司的发展又快又稳，近期受到猪瘟的考验，大幅跑输什么都自己做的牧原。

但，猪瘟，历史上发生过很多次了，这么多次，温氏都熬了过来，为什么现在大家会怀疑他过不来？其次，公司自身也认识到了不足之处，把“农户+公司”改变成“小区+公司”，《价值事务所》认为，“小区+公司”模式十分好，能最大化的借用农户的力量帮公司做得更大的同时，还能够实现规范化、现代化的管理。

换句话说，就是巧妙的利用了外在的杠杆。

公司自身的管理模式和股权结构，也是《价值事务所》喜欢的，也许是我们的情结，我们团队每个人都想，如果以后有机会做成大公司，一定要全员持股、人人有份，要最大化保证员工的自由度，合作共赢。

再说了，养猪业的市场相当之大，即便到了2019年，CR10也才8.06%，市场大大的有，不论牧原、温氏在今后谁排第一， 蛋糕都比现在大无数倍。

总之，市场对于温氏太悲观了，悲观到，《价值事务所》都要看不下去了....