一、医疗器械2020H1收入高增长，毛利率和四费率“剪刀差”拉动盈利能力大幅提升
器械板块上半年收入675.9亿元（+43.8%），归母净利润180.1亿元（+94.1%），扣非归母净利润171.5亿元（+119.1%）。业绩大幅增长的主要原因是疫情相关器械如检测试剂、呼吸机、口罩、手套等大幅放量。
上半年器械板块毛利率58.4%（+4.6pp），四费率24.6%（-5.8pp）,“剪刀差”使得上半年净利率大幅提升至27.4%（+7.2pp）。
数据来源：Wind，西南证券整理
二、医疗器械单季度业绩分析：Q2收入环比加速，单季度净利率超30%，创历史新高
医疗器械板块Q1/Q2单季度收入237/438.9亿元（+7%/+76.6%）,单季度净利润44.6/135.5亿元（+1.1%/+178.3%）,主要因二季度部分疫情受益股业绩爆发式增长。
Q2单季度毛利率58.4%（+6.4pp），单季度净利率30.9%（+11.3pp）,创出历史新高。
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三、医疗器械公司收入分析：上半年33家公司（66%）收入实现同比增长
在选定的器械板块50家上市（不含科创板）公司样本中，上半年收入同比增长超过50%的有15家，占比30%，其中振德医疗以401%的增幅位列榜首。同比增长30~50%的有6家，占比12%，其中鱼跃增长37%。同比0~30%的有12家，其余17家出现不同程度下滑。
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四、医疗器械公司净利润分析：上半年35家公司（70%）归母净利润实现同比增长
在选定的器械板块50家上市公司样本中，上半归母净利润同比增长超过50%的有22家，占比44%，其中英科医疗以2612%的增幅位列榜首。同比增长30~50%的有4家，占比8%，其中迈瑞增长46%。同比0~30%的有9家，其余15家出现不同程度下滑。
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五、医疗器械：高值耗材受疫情冲击增速放缓，IVD和其他器械受益疫情大幅增长
IVD板块（17家公司样本）上半年收入269.2亿元（+38.2%），归母净利润80.9亿元（+76%），因新冠检测试剂贡献极大增量。
高值耗材板块（7家公司样本）上半年收入69亿元（+9.6%），归母净利润21.8亿元（+8.8%），因疫情导致骨科、心血管等手术量下滑。
其他器械板块（26家公司样本）上半年收入291.7亿元（+79.6%），归母净利润73.8亿元（+302.2%），因呼吸机、监护仪、口罩、手套等防疫产品大幅增长。
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六、医疗器械：疫情彰显板块价值，布局“消费升级+国产替代”下的器械黄金十年
1、疫情彰显板块价值
2020H1器械板块收入675.9亿元（+43.8%），归母净利润180.1亿元（+94.1%），毛利率和四费率“剪刀差”拉动盈利能力大幅提升，以我们选取的50家器械样本公司（不含科创）为例，上半年收入增速超过50%的有15家，同比增长30~50%的有6家，同比0~30%的有12家，其余17家出现不同程度下滑，归母净利润同比增长超过50%的有22家，同比增长30~50%的有4家，同比0~30%的有9家，其余15家出现不同程度下滑。疫情期间除了高值耗材受手术量下滑影响增速放缓，IVD和其他器械受益于诊断试剂、呼吸机、监护仪、手套、口罩等抗疫产品放量带动业绩大幅增长，疫情期间，器械板块抗风险的的价值得到凸显，后疫情时代有望持续受益于医疗新基建。
2、消费升级和国产替代共振
一方面，随着全国卫生投入增长、老龄化加剧、分级诊疗推进，中国器械市场规模突破6000亿，考虑到全球4500亿美元的器械市场70%以上是由美国、欧盟和日本贡献的，三者的人口不到10亿，长期看中国医疗器械空间巨大；另一方面，当前大部分赛道国产化率不足40%（高端更低），技术突破+性价比+渠道优势促进国产化率持续提升，未来十年仍将是器械龙头黄金发展的十年。
3、带量采购成为耗材招采新常态，龙头有望以价换量
人工晶体、支架、骨科、补片等产品在众多省份成为带量采购试点品种，未来高值耗材集采有望常态化。我们当前建议密切关注两个指标，一个是降价幅度，一个是品种格局，一方面降价将带来经销商渠道利润和中标者费用的大幅减少，考虑到出厂价往往是终端价的30-40%，适当降价不会影响到企业出厂净价，另一方面，品种格局较好、国产化率较低的品种的，中标者量的增长的将弥补价格的下降，同时低价将带动国内高值耗材渗透率的长期提升，中标利大于弊。
4、国产创新器械扬帆起航
国产企业研发能力持续提升，在中高端医疗器械领域不断推出产品，打破了外资长期垄断的局面，例如大型医学影像、内窥镜、化学发光分析仪等，并在某些领域开始率先推出新产品，例如可降解支架、介入瓣膜等。集采时代，创新器械有望像创新药一样走出独立的长牛行情。
5、投资建议
把握消费升级和进口替代的主旋律，推荐各领域技术突破、创新能力强、有望受益政策方向的龙头和创新器械：综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）；IVD领域化学发光龙头安图生物（603658）、迈克生物（300463）、POCT龙头万孚生物（300482）、伴随诊断艾德生物（300685）；心血管龙头乐普医疗（300003）、心脉医疗（688016）、佰仁医疗（688198）；家用医疗器械龙头鱼跃医疗（002223）；骨科领域凯利泰（300326）、大博医疗（002901）；内镜诊疗领域推荐开立医疗（300633）、南微医学（688029）；血液净化领域健帆生物（300529）、三鑫医疗（300453）。
