曾经医药行业由于其抗风险性较强，因为备受喜爱，而近两年来，随着政策的不断推进，医药行业的风险逐渐释放，投资者纷纷逃离。

    自去年“4+7”集中采购政策实施以来，医药板块就一蹶不振。曾经是避险板块，如今人人敬而远之。按申万二级行业排名，涨幅最高的为饲料行业，年初至今涨幅高达106.07%，其次为畜禽养殖，涨幅为56.7%。由于医疗服务不需要集中采购，因此年初至今该板块在医药行业中涨幅最好，年初至今涨幅为20.89%；而因为集中采购的目的就是为了降低医药代表的销售费用，因此医药商业板块涨幅垫底，年初至今涨幅为9.51%。

    6月4日上午，财政部网站发布了“开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作”的消息，将于6、7两月对77家药企开展会计信息质量专项检查，重点是核查销售费用。称要对医药企业销售环节开展“穿透式”监管，延申检查关联方企业和相关销售、代理、广告、咨询等机构，必要时可延伸检查医疗机构。

    其中，财政部直接检查15家药企，包括恒瑞医药、复星医药、上海医药、步长制药、华润三九等医药龙头企业。

    各省市财政厅各检查2家药企，共62家药企，包括智飞生物、天士力、仙琚药业、亚太药业、同仁堂、卫光生物等上市公司或上市公司子公司。

    两票制之后，药企销售费用大部分大幅增长

    两票制之前，药企的销售是底价代理销售模式。即生产企业按照政府批准的最高零售价格的15%～25%左右的底价开票给代理商，代理商通过商业公司运送给医院，再通过过票公司洗票（通过增加销售成本减少应纳税额）。这样可以最大程度的减免税务，降低成本。

    此次被检查的77家药企中，共22家上市企业，从这些医药公司的销售费用及其同比增长情况来看，2018年这些药企公司销售费用基本上都呈现较大幅度的增长，其中销售费用最高的为上海医药，2018年其销售费用总额为110.58亿元，而增长幅度最大的为沃森生物，同比增长143.47%。

    而销售费用的增加主要有以下两个方面的原因：

    1）自销能力差的药企毛利率增高，销售费用率增加

    两票制前后都需要高开，但是两票制之前高开的责任再代理商，代理商通过药企低开，代理商高开之间的差价作为代理商利润和医生的现金打点费用，所以两票制之前，自销能力较差的公司市场费用并不高，市场费用主要为广告宣传费及给予医生的实物打点，如房产、手表、钢笔等礼物。

    两票制后，高开的责任由药企承担，高开必定导致毛利率增高。同时，形成高开代理模式。在高开代理模式中，由于代理公司非其参控股子公司，导致财报无法并表。因此，需要给予代理公司返佣（用于现金打点及代理商利润），导致药企销售费用增加，给予代理商的佣金也计入销售费用中的市场费用。

    例如康恩贝，2018年中报销售费用中市场费用9.41亿元，同比增长229%。

    而此次即将被查的这些上市企业中，不少市场推广费（市场费+广告费）占其销售费用的90%以上。（石药集团在港股上市，没有具体披露市场推广费是多少）

    在以上这些企业中，奥赛康的市场推广费占销售费用比例最高，占比达到99.18%，可见奥赛康自身销售能力较弱。

    2）自销能力强的药企，差旅费增加

    自销能力强的公司即拥有销售子公司的药企，不管是两票制之前，药企低开，销售子公司高开，还是后来的药企高开，在并表的时候都会体现为高开，互相抵消掉，但是计入的科目不同。

    两票制之前，由于过票公司的存在，所以给医生的现金打点也会全部需要通过过票公司，会计上计入销售费用中的市场费用。

    两票制之后，由于无过票公司，给医生的现金打点需要代理企业自己找票冲抵，最合理的方式就是差旅费。

    所以恒瑞医药2015年销售费用35.25亿元，其中差旅费2.15亿元，2016年两票制部分试点，恒瑞医药销售费用43.52亿元，同比增长23.46%，其中差旅费3.62亿元，同比增长68.37%；2017年陆续实施两票制，恒瑞医药销售费用51.89亿元，同比增长19.23%，其中差旅费5.67亿元，同比增长56.62%；2018年全面实施两票制，恒瑞医药销售费用64.64亿元，同比增长24.57%，其中差旅费9.01亿元，同比增长58.91%。通过销售费用增速与差旅费增速，可以印证上述观点。（图依次为2018年年报和2016年年报明细）

    下图为此次被查的22家企业的差旅费及其同比增长情况。从其图中可以看出，上海医药差旅费最高，达到16.54亿元，恒瑞医药其次，而同比增长最高的为智飞生物，同比增长161.11%。

    研发费用普遍偏低

    2018年医药行业研发费用合计341亿元，而平均数仅为1.19亿元，中位数只有0.57亿元。整个医药行业研发费用中，恒瑞医药以26.7亿元位居行业榜首，复星医药其次，整体来看，国内医药行业研发费用偏低。

    此次被调查的22家上市公司中，恒瑞依旧排行榜首，石药集团其次，而值得注意的是同济堂研发费用为0，作为一家药企，没有研发，谈何护城河？

    按研发费用占营业收入占比排名看，恒瑞医药2018年研发费用占其营收的15.54%，沃森生物研发费用占营收的14.38%位居第二名。

    尽管研发费用支出仍然偏低，但是此次被调查的药企研发费用同比增长较为明显。此次被调查企业中康欣药业研发费用同比增长最为明显，2018年其研发费用同比增长129.58%，而恒瑞医药在研发费用支出方面则表现的较为稳健，2018年公司研发费用同比增长51.8%。2016年恒瑞医药研发支出11.84亿元，现如今该研发费用已经提升到26.7亿元，且研发费用无资本化。