（一）政策利好：政策免疫或利好，原料药是医药产业中国际化最强的子 产业，大部分原料药公司收入来自海外，不受制于国内医保控费，相反集 采弱化了产业链中销售的作用，原料药公司可以借助集采向制剂延伸产业 链并大幅提高收入，是集采政策的受益者。

（二）制造崛起：原料药本质上是制造业，中国在成本、技术、客户响应 等方面具备全球竞争优势。国内具备能够低成本生产出满足美国 FDA、欧 盟 CE 认证的医药产业“芯片”的原料药，新冠疫情对全球产业链压力测试、 凸显国内原料药产业地位。原料药近年来竞争格局良好，因此产品盈利稳 定性较强。2020 年部分原料药公司完成再融资，为未来 2-3 年高增长提供 产能，需求稳步向上的前提下产能增加保障了业绩持续较快增长。

（三）估值优势：截止 2020 年 12 月 31 日，原料药板块 PE（TTM）为 34 倍，低于近十年历史估值均值 40 倍及中位数 36 倍，处于 42%的低历史估 值分位点。且特色原料药龙头企业近年来复合净利润增速高，估值增速性 价比高。

我们从以下三个角度筛选标的：

（一）下游制剂产品处于生命周期：特色原料药放量的关键节点是专利期 后的前几年。选取处于产品导入期和快速放量期的沙班、芬净、碘造影剂、 列汀类等。