4月24日，康方生物正式在港交所上市交易，这是2020年继诺诚健华之后第2家在香港上市的未盈利生物医药企业，也是2018年港交所改制后第16家港股上市未盈利生物科技公司。

上市首日，康方生物开盘报23.5港元/股，较发行定价16.18港元上涨45.24%，收盘涨幅为50.19%，报价24.3港元，每手净赚8120港元，总市值达185.44亿港元，市值净增62亿港元。

经过4月14日-17日的公开招股，4月23日，康方生物公布了配发结果，公司自全球发售收取的所得款项净额估计约为24.37亿港元。本次香港公开发售获得大幅超额认购，共获18.71万份有效申请，认购合共101.95亿股，相当于香港公开发售原计划的约639.20倍，最终，采取重新分配程序后，香港公开发售股份数目为7974.8万股。此外，冻资额达1665亿港元，远高于诺诚健华667亿港元的冻资额，有望成为2020年港股冻资王。

按计划，康方生物拟将所得款净额的约75%用于产品研发及商业化，约15%用于在中国广州及中山发展生产及研发设施，另外大约10%将用于一般公司及营运资金用途。

尚未盈利却屡获垂青

与很多生物医药企业一样，康方生物目前并无产品获批进行商业销售，而研发开支却居高不下，亏损持续扩大。截至2018年及2019年12月31日止年度，康方生物亏损额分别为人民币1.544亿元及人民币3.465亿元。该公司绝大部分经营亏损源自研发开支、行政开支及财务成本。而其收入主要是与对外授权产品有关的预付款及里程碑付款，2019年公司收入为7087.9万元，同比大幅增长，主要是由于当年公司从默沙东收到授权产品CTLA-4抗体(AK107)的预付款及阶段性付款。

来源：康方生物招股书

而且，亏损状态似乎还将持续下去，正如其在招股书中所述：“由于我们进一步开展临床前研究工作、继续进行候选药物的临床开发、寻求监管机构的批准、将其投放市场，以及增加经营业务所需人員，我们预计至少在未来数年内会产生大量开支及经营亏损。于上市后，我们预计还会产生作为上市公司运营的相关成本。”

不过，虽然至今未盈利，但从639.20倍的超额认购倍数来看，康方生物显然备受投资人青睐。而不久之前，同样赴港IPO的诺诚健华在香港公开发售所获超额认购倍数为298.75倍，康方生物已然大幅领先。另一方面，在其递交招股书之前，已累计获得近16亿人民币的融资额，从中也可看出资本对其偏爱有加。

与此同时，公司估值也是一路攀升。2015年A轮融资后其估值为3.3亿元人民币，2019年11月完成D轮融资后，估值升至8.36亿美元，涨幅超17倍。截至目前，其市值已超180亿港元。

双抗赛道表现突出

其实，资本偏爱康方生物自有其道理。该公司成立于2012年，是一家临床阶段生物制药公司，主要聚焦于肿瘤、免疫及其他治疗领域。在药物研发生产方面，依托自建的ACE平台，形成了包括20多个药物开发项目在内的研发管线，其中，12个抗体处于临床阶段，6个双特异性抗体（两个处于临床阶段）及4个抗体获得FDA的IND批准。

以下为康方生物药物开发状态：

来源：康方生物官网

在其研发管线中，有几款药物值得注意。如核心产品AK104，于2019年3月1日在中国启动Ib/II期临床试验，目前同时在中、美、澳三国申报，预计最早于2021年下半年提交新药申请。另外，该公司PD-1/VEGF双抗在美、澳的申报目前处在Ia期；还有一款IL-12/IL-23双抗在中、美同时申报，进度为II期。

目前，全球对于双抗的研发热情不断高涨。据估算，双抗全球市场规模将于2025年达到80亿美元，然而，巨大的市场却只有三款产品获批，其中两款在售，分别是安进的CD19/CD3双抗Blinatumomab（Blincyto），以及罗氏的Emicizumab（Hemlibra）。截至2019年中，全球双特异性抗体开发和生产的商业化技术平台已有20多种，国内在研的进入临床试验阶段的PD-(L)1双抗已有7款，不过，仅有康方生物的AK104以及康宁杰瑞的KN046进入了II期临床。由此可见，康方生物已经走在了双抗赛道前列。

另外值得一提的是，2015年康方生物曾向默沙东授出CTLA-4单克隆抗体(AK107)的全球独家开发和销售权，此举可谓开创了本土企业向国际制药巨头进行技术输出的先河。

研发管线丰富、双抗赛道表现优异、与跨国药企大胆合作，或许都是资本看重的地方。

亏损药企扎堆港股意欲何为？

港股新政实施两年，16家未盈利生物科技公司陆续奔赴上市，究竟出于什么考虑？众所周知，创新药研发投入约为13亿美元，研发周期约12年，盈利周期非常长。通常，要研发新药，企业必须做好烧钱的准备，而新药获批生产前几乎不可能有收入，所以企业自然要寻求融资。2018年的港交所新规，无疑为这些企业打开了融资大门，赴港IPO自然被热捧。

不过，热闹归热闹，上市之后的表现却两极分化。

16家未盈利生物科技公司上市首日表现

可以看出，5家企业上市首日跌破发行价，分别是中国抗体、迈博药业、东曜药业、百济神州和复宏汉霖，2家无涨跌，其他均有上涨，目前来看，康方生物以涨幅50.18%排在第二，仅次于康希诺的57.73%，上市首日表现良好。

那么，下一个赴港上市的会是谁？此番热潮会持续到什么时候？我们拭目以待。

参考资料：

1.康方生物招股书

2.E药经理人：双抗江湖：齐鲁首个PD-1/CTLA-4如何实现“弯道超车”？

3.瑞恩资本：在港上市16家未盈利生科公司: 2019年财务数据大PK