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1行业表现
投资和人生一样像滚雪球，需要找到足够湿的雪和很长的坡。投资不应该是一个秀场，投资者需要的不是昙花一现的惊艳，而是长期稳定的回报，而医疗行业具备这个特点。不过医疗细分市场很多，需要医药行业的专业的投资知识才能投资，医疗行业兼具科技的进攻和消费的防守的功能，所以一般股市表现不好的时候，医疗股会得到资金的追捧，所以，不合适看大盘指数做股票的投资人，最好是看一些医疗投资的专业书，懂得细分市场的规律再投资。
【医疗行业表现】
截止 4 月 20 日，A 股共有 151 家医药企业披露了 2020 年一季报业绩预告 /快报/正文，其中 64 家企业业绩同比上涨， 87 家企业业绩同比下滑。整体来看，医药行业一季度业绩两极分化严重，与疫情直接相关的产品需求量爆发，相关企业业绩实现同比大幅上涨；而与疫情不直接相关的产品受疫 情期间短期需求量大幅度萎缩，一季度业绩同比严重下降。今年，医药指数 2020 年至今表现远远好于沪深 300 的 7.31%的跌幅，累计涨幅为 16.09%。
疫情对医药行业的影响基本已经在一季度得到体现，与疫情直接相关的企 业一季度业绩实现了高速增长；受疫情影响，医院就诊几乎全面暂停，大部分药品及器械医院端需求严重萎缩，相关企业一季度业绩 大跳水。细分行业差异巨大，医疗器械和原料药企业业绩普遍较好。医疗服务公司则出现大幅下滑。
下图：2020 年初至今医药生物涨跌幅与沪深300指数涨幅对比
【上周表现】
生物医药指数下跌 0.25%，跑赢沪深 300 指数 0.85pct。涨跌幅所有一级行业中排名第 10 位，
【全球疫情情况汇总】
国内疫情影响情况
（一） 持续防范境外输入，各口岸加强管控 根据卫健委数据显示，上周（周一至周六）国内新增新冠患者 80 例，环比下降 68.0%，其 中 63.8%为输入病例，境外输入患者数量明显减少；截至 4 月 25 日数据，我国现有确诊患者已 减少至 801 例，其中重症 51 例。目前防控重点仍为境外输入患者，防控效果良好，输入疫情明 显缓解；中小学陆续开学，校园为防控重点之一。下周末全国将迎来五一假期，随着国内政策逐 步放开，预计五一出行人数将较多，大大增加了人口聚集引起群体感染的风险。对景区、公共交 通的防控成为接下来两周的防控重点。
无症状感染者数量增加，传染风险相对较低。目前国内“无症状感染者”数量较多，尚在医 学观察无症状感染者有 979 例，主要系国内疫情压力下降，所以对民众的检测范围加大所致。大部分无症状感染者在检测核酸为阳性后，观察一段时间后会有症状，仅有月 3%患者始终无症 状。无症状感染者具备传染性，但明显小于有症状感染者；加强对无症状感染者的排查和隔离就 能有效减小传染风险；目前对无症状感染者主要采取 14 天隔离的措施，并在隔离结束后持续跟 踪。
境外输入疫情防控效果良好。截至 4 月 25 日，单日境外输入患者为 59 例，全国累计确诊 输入患者 1634 例，对比上周上涨 3.75%，输入患者数量明显得到控制。上海、广东、北京在加 强防控措施后，基本控制住输入疫情，北京本周无新增输入患者。黑龙江在关闭绥芬河等口岸入 境后，本周新增输入患者快速降低至 9 人；绥芬河医疗资源充足。陕西省本周输入患者激增，主要因为乘坐 CA910 航班由莫斯科起飞的旅客在咸阳机场入境后检查隔离。做好口岸防控认为目 前防控重点。
全球疫情仍在蔓延，检测需求大幅增加
截至 4 月 25 日，境外累计确诊超过 280 万人，增速维持在 30%以上。美洲方面，截止上周末美国 确诊人数突破 96 万，增速为 39%，总死亡人数接近越战，16 州计划复工；中美地区因为美国 驱散非法入境者，风险加大。欧洲方面，疫情除英国外基本开始放缓。亚洲方面，日本疫情升温；印度最大贫民窟确诊破 200 人。南美洲疫情持续加速爆发，巴西、秘鲁增速加快；非洲疫情开 始加速，确诊人数破 3 万，不确定性强。印度、南美、非洲等第三方世界国家为世界的焦点，这 些地区医疗实力、政府管控力较差，隔离、检测措施不易落地，存在难以控制和医疗挤兑的风险。
美国疫情维持高增速
美国疫情增速不减，死亡人数激增。美国疫情持续扩散，截至 4 月 25 日，全美累计确诊 96 万人，同比上周增加了 29.5%，增长输入未出现放缓，每日新增人数仍在 3 万左右。美国疫情加 重导致部分地区医疗资源出现不足，本周新冠死亡人数增加至 5.4 万人，死亡率由月初的 1.78% 攀升到5.65%。目前新冠肺炎每日死亡人数超过了心脏病和癌症；总死亡人数为朝鲜战争1.5倍， 接近越南战争。
美国可能早在 1 月就出现新冠传播。继上周美国疾控中心失误导致美国错过防控黄金期后， 本周 22 日，美国加州圣克拉拉县政府表示，在对该县 2 月 6 日和 2 月 17 日在家死亡的两名死 者的尸体解剖显示死因为新冠肺炎。患者死亡时间早于欧洲第一例患者死亡时间的 2 月 14 日， 比美国之前公布数据提前了 20 多天；新冠病毒可能在 1 月就已经开始在加州出现。加州州长于 23 日宣布将对去年 12 月以来可能死于新冠肺炎的病例开展调查，弄清病毒传播的早期情况。这 将帮助了解新冠病毒在美国的传播轨迹。美国年初的流感疫情中可能夹杂新冠肺炎。
美国多州计划放开隔离，疫情存在反复风险。在 16 日特朗普公布“再次开放美国”的联邦 指导方针后，上周约有 16 个州公布了重启计划，并打算分阶段放松隔离措施。下周佐治亚州将 开放健身房、保龄球馆等措施；佛罗里达州将开放海滩。各地开始放松隔离措施，将会带来疫情 的反复，疫情将被拉长；23 日特朗普在白宫新闻发布会上表示，总体隔离措施可能会延长或超 过夏季，疫情在短时间内不会结束。学生方面，美国已有共 25 个州及华盛顿特区将包括公立、 私立和高等教育机构在内的学校关闭时间延长至 2019-2020 整个学年结束， 同时各州学校将尽 可能为学生进行线上授课。随着美国多州复工计划的执行，未来存在较大不确定性，短时间内预 计不会出现拐点。
非洲疫情开始蔓延，未来可能大规模感染。
截至 25 日，非洲确诊人数已达到 30339 例，同 比上周增长 35.9%，当日新增 1239 例，已连续 10 日确诊破千。其中南非、埃及、摩洛哥、阿 尔及利亚分别确诊 4361、4319、3897、3256 例，增速分别为 43.7%、42.4%、45.2%、28.5%。由于非洲总体检测能力的严重不足，检测渗透率极低，确诊人数也被严重低估。非洲疾控中心此 前表示要在非洲进行 100 万次的新冠检测，目前在筹划准备阶段。根据联合国的估算，疫情爆 发后，非洲 13 亿人口至少需要 3 万台呼吸机和 7400 万套测试设备参与治疗，目前非洲实际拥 有呼吸机约 2000 台，存在严重短缺。疫情如大面积爆发，可能在个别地区造成严重医疗资源挤 兑现象。目前，非洲联盟已经建立了一个 COVID-19 应急基金，以指导资源以支持非洲大陆的应 急行动。预计检测试剂和呼吸机将从中国和欧洲进口。非洲疫情开始加速，未来存在大面积爆发 的可能，并且存在较多不确定因素。
印度为全球最大隐患之一，达拉维贫民窟确诊人数破百。
截至 4 月 25 日，印度确诊人数为 2.86 万人，较上周增加 67.2%，仍处于高速增长的状态，为亚洲确诊人数第三的国家；印度检 测在中低阶层中渗透率较低，实际感染人数预计远超出现有确诊人数。印度在持续提升检测能力 和收治能力，这是人数上升原因之一。截至 25 日，印度累计进行了 58 万份病毒样本检测，每 天样本检测能力已升至 4 万份左右。印度用于收治确诊病例的定点医院已达 3773 家，隔离病床数量也增加了至 19.4 万张。医疗资源增速较快。印度截止到 5 月 3 日的居家令起到了一定的作 用，印度有 80 各地区本周未出现新增病例。随着疫情的走势，可能会延长隔离时间。
如果疫情爆发，印度医疗体系可能崩溃。印度的公立医疗体系资金、人员都和私立医院相差 很远，公立医院只拥有全国 10%的医生和 20%的呼吸机。并且印度千人病床数仅为 1.3 张，远 低于国际平均。再加上印度印度贫富差距大，医疗资源向富人阶层明显倾斜，印度中低阶层将面 临严峻的考验。印度为全球疫情爆发的最大隐患之一，未来印度有可能成为全球确诊人数最多的 国家。
南美洲疫情持续爆发，美国遣返者给中美带来较大威胁。截至 26 日上午，南美洲确诊人 数已经超过 13.1 万人，同比上周增长 67.9%；巴西确诊人数达到 5.9 万，对比上周增加 59.5%；秘鲁、智利、厄尔多瓜、阿根廷分别确诊 25331、12858、22719、3780 例，增速分别为 75.7%、 32.1%、151.8%、33.1%。由于检测能力和统计能力的不足，预计实际患者数远大于现有确诊患 者数。目前南美主要国家均进入紧急状态，关闭部分非必须企业的生产，加强隔离措施，但个别 国家没有采取隔离等强制性措施，存在高传播风险。
【全球疫情扩散，对细分医疗行业影响分化严重】
疫情全球扩散下对细分行业的 需求端和供给端增速带来较大负面影响，短期内我们建议关注需求端下滑速度低于供给端下滑 速度的子行业，这些子行业“供-需”增速出现的分化会为具有议价权的企业带来较好的业绩 弹性：
①血制品：受海外供给收缩、国内后续需求逐步恢复影响。
②疫苗：受大品种上市、国内需求和供给共振的影响，看好产品管线丰富的公司。
③中高端医疗设备：疫情提升全球需求，但是供给相对受限，产能扩展有限。
④API：印度封国、欧美疫情蔓延等影响，API 全球供给影响大于需求影响（特别是慢病 用药），部分大宗产品提价，国内特色原料药产能释放节奏有望加速。原料制剂一体化企业表现最好。
⑤CXO：部分离岸外包及疫情疾病研究相关的外包服务出现影响。
【新冠特效药和疫苗跟踪】
瑞德西韦临床试验结果泄露。24 日，世界卫生组织公布了一份关于瑞德西韦在中国中日友 好医院的临床效果，该发布为员工失误，已删除。报告中的结果表明瑞德西韦治疗新冠未显示出 明显效果。这项实验入组 237 为重症患者，采取随机双盲对照，其中 158 人接受瑞德西韦治疗， 79 人为对照组。瑞德西韦组和对照组的 28 天死亡率分别为 13.9%和 12.8%；副作用比例分别为 65.2%和 64.1%；18 位患者（11.6%）出现明显副作用而退出了试验。该项实验因为入组人数不 足，于 4 月 16 日提前终止，所以吉利德公司认为实验有效性不足，不足以支持瑞德西韦无效的 结论；同时吉利德公司称将重发实验结论。吉利德公司在全球范围内招募 4000 患者入组临床实 验，完整结果预计在 5 月出。
氯喹/羟氯喹可能导致严重心脏问题。4 月 24 日， Nature medicine 杂志在线发表了一篇来 自美国纽约大学医学院的研究， 84 名新冠肺炎患者接受了羟氯喹和阿奇霉素治疗后出现了心电 图异常，患者 QT 间期延长明显，使他们面临着较高的心律不齐和心脏性猝死风险。同日 FDA 发布警告称，不要随意使用羟氯喹和氯喹，这两种药物由于可能产生严重的副作用，因此只应在 医院环境或临床试验中使用。
早在 4 月 11 日，巴西一项对 81 名新冠患者的临床研究表明，氯喹或导致其心率失常乃至 死亡。研究者将患者分为大剂量和小剂量两个对照组，发现大剂量组的病患 3 天后出现心律不齐 症状，6 天后该组 11 名患者死亡，目前研究被紧急叫停。
美国在加大对羟氯喹的临床研究，4 月 3 日，美国明尼苏达大学注册并开展了两项随机双盲 临床试验，面向暴露于新冠病毒的医护人员和容易感染新冠病毒的高危人群招募 1500 人，以验 证羟氯喹能否预防新冠病毒感染；第二项是在没有住院的确诊感染者中招募 1500 人，以验证羟 氯喹能否预防住院并减轻症状的严重性。该研究结果预计在 5 月中旬公布。
法匹拉韦初步结果显示有效。深圳、武汉多地区临床实验初步结果显示法匹拉韦对新冠肺炎 患者的治疗有效，完整结果预计在 4 月底-5 月出。目前国内仅有海正药业拥有该药批文。
其他药物研发方面，目前在中国临床试验登记平台注册的新冠病毒药物临床试验总数已达 169 种，包括化学药品的临床试验 76 种、涉及生物制品的临床试验 39 种、涉及中药的临床试验 54 种。其他各国也均在加速开展药物临床试验，世界卫生组织总干事谭德塞表示，已有 70 多个 国家加入了世卫组织加速研究有效药物的试验。我国最快 4 月下旬出完整临床结果；其他国家预 计在 5 月出结果。
风险提示：外部市场风险；疫情影响较大风险；行业政策变化或超预期；药物研发不达预期。
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凯恩斯
好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。
2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。
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