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医药一哥恒瑞医药素有“药中茅台”之称，自2000年上市以来，股价从6毛（前复权价）上涨到最高99.68，股价上涨了165倍，当前总市值近4200亿。近日恒瑞医药子公司医药代表多年持续行贿的刷屏，引来众怒，但为什么股价几乎没怎么受影响？恒瑞还是一家值得投资的好公司吗？
一、看事件：行贿是行业通病，而非一家污点
首先我们来回顾一下这场行贿案。浙江省丽水市中心医院原麻醉科主任雷李培在2014年6月-2019年9月这5年间，收受回扣674.45万，其中236万来自恒瑞医药子公司江苏新晨的行贿。
医药多开药、多拿回扣早已是业内的公开秘密，患者虽然吃着哑巴亏，但作为弱势群体却默默承受着这一切。那么，为什么丑闻被揭穿，股价却没怎么受影响呢？
首先，资本市场的资金是很聪明的，乍看上去的利空消息不一定是利空。就比如行贿事件被揭穿，反而有利于行业整顿，对于大药企而言，以后大家都不行贿了，公正公平公开地竞争，是不是还能减少公司的费用支出、增加利润呢？
医药公司如何隐藏金额巨大且无法开具发票的回扣呢？通常会隐藏在“差旅费”、“学术推广”这两项销售费用中。2019年，恒瑞销售费用85.25亿，其中，学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用约75亿，差旅费约9亿，而当年公司净利润53亿，也就意味着如果没有这笔差旅费，净利润能增加17%。而学术推广则比差旅费更诡异，居然占全部销售费用的88%，台面上可能是正常的学术会议，背后却可能给专家们支付高额的“红包”。医疗消费是一个特殊的消费领域，患者没有议价权。
再者，行贿更多是指向行业通病，而非仅仅是一家公司的污点。此次法律给药企龙头送出一记爆锤，其实是在给整个医药行业敲响警钟。恒瑞医药如果能通过此次事件规范内部经营管理，依然是一家好企业。
二、看行业：创新药未来市场空间巨大
首先来看行业层面，恒瑞医药属于创新药龙头。创新药正处于上升发展期，2019年创新药产业链上市公司毛利率继续向上。随着创新药逐步进入医保目录，未来将充分享受行业红利。
三、看公司：恒瑞仍是研发实力顶尖的药企
我们来看公司的主营业务：
自2017年起，公司的主营业务进行重新定位和分类，转向抗肿瘤药、麻醉和造影剂为主，2019年营收占比分别为45%/23%/14%。
恒瑞作为一家体量庞大的药企，自2016年以来，营收和扣非归母净利润的同比增速都维持在高位，且不断提速，这点对于原本基数就大的企业而言是非常不容易的。这源于公司持续不断地研发投入进行新药研究，并长期保持高毛利。
恒瑞虽然在销售费用上开支大，但在研发支出方面也毫不吝啬，毕竟研发才能为创新药企业建立最稳固的护城河。恒瑞2019年研发支出近39亿，研发投入的增速也远高于净利润增速，研发支出的营收占比也从2015年的9.6%增长至2019年的16.7%。
2020年，公司创新药陆续进入收获期：
卡瑞利珠（二线肝癌）、瑞马唑仑（用于胃镜检查的镇静）获批上市；
阿帕替尼用于二线及以上肝癌获上市受理，有望于20-21年获批，联合PD1开启新增长周期；
卡瑞利珠肺癌一线、二线食管癌处于NDA阶段，有望20-21年获批上市。
卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩。且国内真正的创新药企业稀缺，更体现出恒瑞的价值。
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