还记得《价值事务所》之前挖掘的被集采错杀票——恩华药业么？我们大概是在画黄色圈的区域内写的，目前，迎来了漂亮的翻身，终于涨了一波，但即便如此，他也还是很便宜。尤其是在整个医药板块都疯狂拉升的背景下，恩华，很有可能会迎来低估补涨+资产重估的戴维斯双击。话说到这里，此处应当有掌声！

背景介绍

虽然之前写过，时隔半年，我们也该再认识他一次，恩华是做神经系统用药的，这个行业是其他药企流着口水也进不来的，因为被国家高度管控。

在vive的医院，精神、麻醉药品都是有专人负责的，但凡开这类药品，都是要用特殊处方，可见，这个领域的门槛相当高，因此，行业内的竞争程度不如其他药品高，业内公司基本也都能维持高毛利。

由上图可知，公司的股价在集采政策出台之后遭到重创，一度跌去60%还多，原因就在于他的主要产品是仿制药，因此，市场对公司预期十分悲观。如果说信立泰、华东这类公司，靠拳头仿制药过生活，集采来了市场担心让他们暴跌还好理解，但，恩华就纯属错杀了。

业绩说话！

恩华，2018 年利润增速 32.99%， 2019 年利润增速 26.39%，明明是一家增长强劲的公司，可见集采对他的影响根本不大。

为啥会出现这样的反差呢？

主要是，市场对恩华的印象还停留在几年前，也就是普通精麻药品为主，管制类品种比较少，实际上，近些年公司的产品线一直在扩充，目前的在研产品中有好几个都属于强管制的大品种，具体的药名我们就不说了，反正不是人话，说了也记不住，大家只用知道，这几个大品种国内市场近100亿就可以了。

最主要的是，这几个立马要上的大品种，国内竞争格局相当好，竞争对手都不会超过3家公司，且里面还几个强管制的麻药即将获批上市，一旦获批，我们认为，只需要几年时间，就可以再造一个恩华！

而且，这些年的恩华已经开始大力投入研发，不信你去翻翻年报，2017年起，公司研发投入明显加强，2019年投入研发近1.9亿，同比增长9.85%，占营收4.55%，当然比起很多药企，这点研发投入还是有些不够看，但如果只和自己比，恩华已经和几年的判如两人了。

目前，公司有五个创新药在研，如果放眼中长期，公司将成为防创并重的公司，而不仅是之前的专攻仿制药。

可以说，恩华之前股价一直萎靡，即便现在涨起来一些相比同行其他公司也还是很便宜的核心原因就在于：市场认为公司未来依然会受集采的冲击，收入和利润不具备可持续性。

但就前文所讲，公司即便进了集采，这两年利润、营收增速半点不减，后面还不断有重磅新品上市，市场对恩华的印象，真的该更新啦！

财务分析

公司的股息支付率有提高，之前都在10%左右，2019年破天荒提高到了15%，上市11年，前10年分红融资比56.04%，刚好及格，还可以，随着股息支付率提升，未来分红融资比有望提高。

资产负债率越降越低，2019年仅有14.2%，原因在于把之前借得短期借款基本还清了，加上公司账上有18亿的现金，可谓十分有钱了。这已经是公司连续第四年财务费用为负了。

公司近五年来，营收平均复合增速为 8.4%，利润为 20.75%，整体维持了较快速的发展，但肯定大家要问了，为啥净利润增长得比营收快这么多？这里面不会有诈吧？

原因就在于，公司的毛利不断提升，同时，净利率也提升飞快。原因我们在之前的文章中也讲过，恩华有部分业务是吃力不讨好的医药流通，这块业务毛利率长期位于 5-10%，净利润连1%都不到。

公司真正赚钱的就是医药工业板块，也就是制药和卖药，近些年来，医药流通领域营收占比逐年下降，由 2014 年的 47.7%下降至 2019 年的 30.13%，2019年也剥离了一家子公司，未来将更为专注的做高毛利、高净利率的医药研发和生产。

毕竟，麻醉、精神、神经领域，因为政府管控严重，竞争不太激烈，行业基本都能拿到80-90%的毛利率，躺着赚钱的业务，当然要专心做。

但公司唯一不好的点在于，近两年现金流明显下降，2018-2019经营性现金流都小于净利润，其实这也反映出公司还是有受到集采的影响，也许，这就是市场不愿意给公司高估值的原因所在。那么，《价值事务所》认为，一旦公司经营性现金流好转，应当就是公司经营的拐点，也就是股价该大幅提升的时刻！

总结

《价值事务所》和之前观点不变，恩华属于被市场错杀票，实际情况并没有市场认为的那么糟糕，公司早已出现翻天覆地的改变，接下来，每年都有重磅产品上市。

好行业、好公司，被错杀，今后有望迎来戴维森双击。《价值事务所》大胆预测，公司2020-2022年净利润分别以20%、24%、25%增长，则2022年公司的净利润为：12.33亿，给予其35倍市盈率的估值，则2022年合理市值为：431亿。