行业背景

当下疫情渐入平台期，龙头坚挺助力挖掘价值重构型公司。投资我们分为疫情和非疫

情两部分说。首先，对疫情的基本判断是：可能要用两年的周期去看待。虽全球

疫情将逐步进入平台期，但由于全球经济活动必须重启，人员流动造成疫情或消

而不退，平台缓慢下降。虽然气温上升对病毒不起实质性作用，但客观的情况能

看到随着北半球进入夏季，病毒的传播能力和致病力在逐渐下降；南半球进入冬

季，疫情快速进入爆发期。下图可以看出，美国经济活动重启引起的第二个疫情

高峰；南美巴西进入冬季后，新冠病毒感染者迅速攀升!

行业逻辑

医疗器械、医疗服务和原料药等是不变的主题

一季度受到疫情影响，只有化学原料药和医疗器械等板块利润增速录得了正收益，

很大一部分原因也是这两个板块中部分公司受益于疫情。利润同比分别增长 8.4%

与 4.1%，其他均录得负值。利润增速排序：原料药>医疗器械>医疗商业>生物制

药>化学制剂>中成药>医疗服务。随着国内疫情的稳定，全球经济的重启，医药

的投资主线不会发生大的变化。

1） 医疗器械主题

医疗器械行业是发展最为快速的细分领域之一，预期未来五年全球行业复合增速

维持在 5%，到 2024 年接近 6000 亿美金的体量。中国医疗器械行业过去五年复

合增速超过了 20%，2019 年超过 6000 亿人民币的体量。医疗器械的成长逻辑有

三：第一，自主可控后的进口替代；第二，老龄化带来的消费需求的增长；第三，

难以实施药品式的带量采购，带来的价格体系的相对稳定。

2） 科技助力抗疫，互联网医疗迎春天

1、互联网医疗助力抗疫，互联网医疗发展进程加速。疫情期间，大量公立医院加快了与互联网化进程，同时各地互联网医保报销政策、网上续方等政策相继出台，加上用户习惯的建立，互联网医疗在短期内扫除了很多障碍。

2、 疫情期间，“网订店送”等模式对抗疫发挥重大，后续有望继续发展。新版《药品管理法》明确为“禁止网络销售处方药”，以及“网订店送（取）”模式的合法化及各地政府的有益尝试为网售处方药打下了坚实的基础！

3、参考美国的发展经验，我们认为获得处方权是网售处方药发展的基石，而良好的线上线下结合有助于企业“跑出来”。网售处方药的发展离不开处方的获得，美国医疗体系的确立早于互联网时代的到来，原先掌握处方体制权的 PBM 公司依托优势天然的占据了网售处方药（Mail Order）绝大部分的份额。而要想在众多从事 Mail Order 业务的 PBM 中脱颖而出，离不开通过良好的线上服务便利客户，然后通过线上与线下结合增加客单价、提升用户粘性。

可持续关注平安好医生、阿里健康、卫宁健康、思创医惠、创业慧康等企业。

3）原料药板块挖掘低估值标的

原料药企业的价值在提升的三个共识：

1、 供给侧改革带来的行业龙头效应；

2、 后带量采购时代仿制药的竞争核心是原料药竞争；

3、 中国拥有完善的上游化工产业链、工程师红利和三四线城市的优质劳动力和能源土地，所有这些优势是欧美、印度和东南亚等地不完全具备的。全球的医药原料产业有望继续转移到中国。

机会挖掘

凯利泰：公司是国内最早进入锥体成型市场的国内企业，品牌认可度高，2018年以市场占有率第一领跑行业，受益于老龄化及渠道下沉带来的渗透率提升，预计2020-2025将继续保持快速增长！

金城医药：受益于带量采购带来的头孢抗生素洗牌，公司业绩将爆发增长；谷胱甘肽替代抗生素饲料添加迎来爆发增长；新增化工项目是看涨大期权！

华大基因：COVID-19检测全球龙头，受益于疫情业绩爆发式增长！

亿帆医药：健能隆新药美国获得突破性进展带来的未来业绩乐观预期，且公司是国内泛酸钙龙头企业！

美年健康：国内体检领域空间绝对龙头， 国内疫情消退对行业带来新一轮快速增长，C端发力