在手机APP上，发现华东医药竟然被归属于零售业，这是怎么回事？

一只曾经的医药大白马股在2018年6月开始持续下跌，竟跌到了2020年三月，这下跌的20个月它都经历了什么？

零售业

打开2020年上半年的财务报告，我们就解开了一个谜团。

2020年营业收入组成

2020的上半年，华东医药实现营业收入为166.6亿元，其中商业零售收入为107.6亿元，占比64.6%，其中营业成本为99.5亿元，毛利润仅8.1亿元。

销售费用

但公司的销售费用就达到了31.7亿元，我们可以明确看到：零售业属于公司的主要业务，但他并不赚钱，8.1亿元的毛利润，根本不够支付31亿多元的销售费用。

由于他的零售业务占到了营业总收入占到了64.6%，所以划分到零售业也是没有毛病的。

但我们也看到了华东医药能成为白马股的真正原因是他的制造业收入。

公司的核心业务

2020年上半年，公司制药业收入为62.38亿元，营业成本仅11亿元，毛利润为51.38亿元，毛利润高达82.38%。

其实，我们可以这么来看到华东医药了：

目前大众看重公司的公司的营业规模，当听说一家公司年营业规模上百亿、上千亿，就会觉得这是一家大公司。在这种认知的驱动下，华东把自己做成了营业规模上百亿的企业，满足大众认知。

抛开不赚钱的零售业务，公司的核心业务非常优秀。

• 制药业营业情况

制造业营业收入

制药业增长图

将制药单独拿出来看，公司的成长性非常优秀。2014年实现36.73亿元营业收入，到2019年已经实现108.65亿元营业收入了，5年增长了71.92亿元，年平均增长率已经达到22.74%。

2019年公司的年度报告中，公司竟然自己做了财务数据分析，这不用我们再费心的去计算了，我们来直接看一下公司自己对盈利情况的分析：

净资产收益率

近13年来，公司的净资产收益率平均高达20%，如此长时间的高净资产收率，反映了公司的盈利质量非常高。相当于只需要4到5年时间，就可以为投资者获得1倍的回报了，这投资回报率跟巴菲特的年复合收益率21%不相上下。

净利润增长趋势

公司的净利润增长率为22.23%，非常优秀。

营业收入增长趋势

总营业收入的意思其实不大，公司的营业主要收入来源于零售，而零售就依靠销售人员的力量来壮大，但对利润的贡献为负数。因此我们不需要看总营业收入，直接看最上面的制造业营业收入就好，这才是考察公司收入状况的最好指标。

综合看来，这家白马股似乎没有什么异常，可为什么股价却不跟随公司的盈利增长呢？

公司受到的最主要影响是国家的“集中采购”。

二季度，公司治疗糖尿病的产品阿卡波糖片在第二批全国药品集中采购失标。从而使二季度的营业收入同比仅增长2.74%，实现净利润同比下降3.67% 。

拜耳阿卡波糖片获胜，华东失标

由于大家预期公司可能受“集中采购”影响较大，从而产生的规避风险的策略，抛压大于买方力量，从而让公司股价在20个月里无休止的下跌。

带量集中采购4+7

总结

1.华东作为长期的白马股，公司的主要盈利点和制药业的营业收入保持持续增长，公司的股价有被错杀的可能。

2.公司重视股东回报，在经营数据上有对股东负责的态度，公司上市至今，年年保持着高分红。

3.公司的行业是一个好行业，随着中国即将进行深度老龄化社会，医药业的市场越来越大。投资选一个好行业，比什么都重要。

4.成长股重点关注公司的研发能力。

从公司的财务报告可以看出，公司计划每年推出15个新药；公司已获得发明专利260件；公司有研究生以上学历工作人员为729人。

从上面这几组数据可以看出，公司很重视研发，上半年研发费用支出为10.7亿元，占制造业营业收入108.65亿元的10%，占比很不错了。

5.目前华东医药的动态市盈率为12.4倍，处于严重低估阶段。

6.综合来看，公司的盈利点来自于生产制造销售药品，实际仍为制药业。

今天就写到这里了，以上为个人观点，不构成投资建议，依文中观点购入股票，风险自负。