今年的新冠疫情和高瓴的各种大动作，都让大家意识到医药赛道的优秀，上半年的医药行情更是点燃了资本市场投资者的热情，据说创新药一级市场的估值甚至比二级市场还要高（不知真假）。
医药基金更是霸榜上半年的收益排行榜，各家基金公司纷纷为自家的医药基金经理发新基，造成医药基金经理的管理规模快速上升，如年初的时候，中欧葛兰的管理规模为70亿左右，现在在管规模329.34亿，一年不到的时间，规模增加约260亿！！！汇添富的刘江和郑磊、广发的吴兴武莫不是如此。
能够理解基金公司对规模的渴望，但是客观事实就是，管理规模的迅速膨胀容易造成业绩钝化，只有极少数基金经理能羽化成蝶。好消息是，注册制之后，可选标的将大幅增加，尤其是越来越多新经济龙头的上市，尤其是放宽了对生物医药的上市要求，但是规模的急剧上升，终究是基金经理质变的一道坎。
在全市场不到10位管理年限在5年以上的医药老司机中，上次聊了嘉实的颜媛，这次说说招商基金的李佳存。数据来自Wind，截至2020/10/13。
1、基金经理简介
履历：李佳存，本科医药，硕士金融，12年证券/基金从业经历。2008年毕业后加入广发基金，历任医药行业研究员，研究部总经理助理。2014年加入招商基金，历任研究员，基金经理。
在管基金：在管基金3只，公募基金管理年限5.65年，在管基金总规模67.09亿元。
代表基金为招商医药健康产业，稍后详细分析。
2016-2018管理的招商康泰和招商安博为保本型基金，非常疑惑为啥公司会安排医药行研出身的基金经理管保本产品？
招商体育文化休闲：别被名字迷惑了，完全不是投向体育文化产业的基金，即使业绩还过得去，但严重偏离合同投资目标，强烈不推荐。
投资框架和理念：根据李佳存的深度访谈整理了下他的投资框架和理念，如下图。
总的来说，喜欢投资有成长确定性的公司，他特别强调会用定量指标对成长空间、护城河、成长质量都因素进行筛选。李佳存每一笔买入，都是用持有5年维度来看公司，对于静态的市盈率并不太在意，只要有成长确定性，就能消化估值。
喜欢投资1到N的李佳存，并不会只买白马股。认为投资应该基于扎实的自下而上研究，和公司的标签没有关系，如果找到长期增长确定的公司，即使是黑马也能重仓。
李佳存特别强调的自己和大部分成长基金经理不同在于偏重定量指标验证：
比如说成长空间，我会看公司过去三年的收入和利润增速，是不是在20%以上。一个公司如果自己说空间很大，但是定量的数据中没有看到收入和利润高速增长，那就会让我质疑这个公司是否真有那么大的成长空间。必须有历史数据证明公司过去已经实现了比较快的业绩增长。或者说，我会比较偏向买一些业绩数据中，有“好孩子”特征的公司。
再比如说看公司的核心竞争优势或者壁垒，我会去看一个公司的毛利率、净利率和ROE三个指标。挑选出财务指标持续超越行业平均水平的公司。能维持高盈利能力的公司，才是真正体现了一个公司具有壁垒。
投资经理指数：投资管理年限5.71年，年化回报15.34%，总回报125.76%，同期沪深300总回报6.13%，相对超额收益119.63%。
2016-2018年两年投资经理指数的拟合业绩受到李佳存管理的保本基金业绩影响，大大拖累的他的最终拟合回报。
2、代表产品基本情况
基本资料：招商医药健康产业成立于2015年1月30日，其基本资料如下表。
规模变化：成立规模约14亿，随后4年规模小幅下降，2020H2规模22.4亿，规模受业绩影响较大。
持有人结构：2020H2个人持有比例达99%，和之前的葛兰颜媛类似，机构对行业类基金会进行一定的择时操作。
3、基金业绩表现
基金收益：截至2020/10/13，成立5.7年，基金实现累计收益204.60%，年化回报21.55%，大幅超越同类基金，沪深300和业绩比较基准，同期同类排名前1/6，今年以来排名2/407。
收益回撤比：收益率排名靠前，与同类基金相比，任职以来基金收益率排名行业16.67%；收益回撤比高于指数，基金收益回撤比3.07，高于基准指数的收益回撤比1.64。
胜率：分季度看，任职以来的22个季度中，有15个季度取得了正的超额收益，胜率68.18%；2018年以来的11个季度中，有10个季度取得了正的超额收益，胜率90.91%；
分月度看，任职以来的68个月中，有37个月取得了正向超额收益，胜率54.41%；2018年来的33个月中，有22个月取得了正向超额收益，胜率66.67%。
4、基金行为特征
仓位偏好：维持高仓位运作，稳定在80%-90%之间，2020年Q2为90.60%。
基金行业配置：从中信一级行业来看，基金重仓医药行业，2020年年中占比为99.55%。
从中信三级行业分布来看，2020年中基金持股分布的前三大行业为医疗器械、医疗服务、生物医药III，相对中证医药指数大幅超配医疗器械与医药流通。
换手率：2020中报为1.56，换手率水平低于行业平均，股票型和混合型基金平均换手率约3.68。
持股集中度：持股集中度较高，2020年年中剔除新股后持股只数为34只，2季度前十大重仓股集中度为57.29%。
风格分析：基金经理长期偏好成长风格，市值风格有所切换，2019年前，偏好小盘成长，2019年开始，大盘成长比例明显上升。
归因分析：采用Brinson业绩归因模型，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力，基金的超额收益主要来源于选股。
个股选择：个股持有周期较长，长期重仓股超额收益突出，从历史持仓来看，自基金成立日起出现在前十大重仓股频率最高的股票为长春高新（12次)。从平均持有收益测算，持有超过6期的基金重仓股共9只，其中8只取得正收益。
简单总结，李佳存代表基金的业绩虽然没有达到葛兰那样的年化30%，但是年化20%也是非常不错的业绩了。重要的一点是，李佳存的规模并没有迅速膨胀，发新基金也比较克制，目前在管规模67个亿，对葛兰规模有担忧的，可以加入观察名单。
