苗宇是数学博士，2008年毕业后便加入广发基金，一开始是研究周期行业。后于2015年2月开始管理广发竞争优势，截至2020年12月4日，其任职回报达197.27%。而之所以能够取得如此优异的成绩，得益于苗宇投资理念的不断进化。

格雷厄姆说过，“最成功的投资必定是最像生意的投资。投资者购买股票应该像购买日用品，而不是像购买香水。”苗宇一直把自己定义为“研究产业和公司的手艺人”，他认为股票背后是企业，二级市场的股东最终是靠企业的成长获得收益。

在投资中，苗宇提出了“长期主义、估值保护、适度多元”的十二字理念。在这一理念之下，他专注在消费、医药、科技等长期增长赛道，精选个股进行长期投资。广发竞争优势2020年中报数据显示，消费、医药、科技和可选消费持仓市值分别占股票市值比例达36.39%、28.50%、16.89%、10.05%。

此外，苗宇致力于在A股中寻找时间友好型公司，他认为，时间是优秀公司的朋友，并且其身体力行。截至2020年三季度末，广发竞争优势持有贵州茅台长达16个季度，期间股价翻了近4倍。

作为一名长期主义的坚实拥趸，在采访过程中，苗宇向记者详细阐述了自己是如何做研究和他独特的选股思路。其中，对于看好的股票重仓出击、坚定持有的行为则是他在长期主义这一投资跑道上的真实写照。

从周期到消费、医疗、科技，苗宇的投资进阶之路

老虎财经：您是数学博士，这一专业背景对您管理基金有帮助吗？

苗宇：还是有帮助，因为逻辑思维能力比较强。我希望找到事物本质性的东西，我的博士论文有七、八页一个汉字都没有，全是公式推导。前段时间，我整理家里的资料库时，无意中看到自己的博士论文。我坐地上看了半个小时，证明过程很精巧。多年的数学学科背景，让我的逻辑思维能力更强，没那么感性。所以，我一直说我们看数字，不要乱想。

老虎财经：您最早是周期行业研究出身，钢铁、煤炭、地产这一类强周期行业是不是已经没希望了？

苗宇：首先讲讲我对周期行业的看法。我在2008年入行时就看周期行业，在那个时候是成长股。站在当前来看，周期行业的总量已经到顶，要把握价格波动带来的机会，操作难度比较大。A股总体是成长性为主的市场，全球都一样，市场对周期股的定价相对比较苛刻，还是在成长的行业中找一些东西看，这更符合长期的发展方向。

老虎财经：有色是不是可以单独拎出来看？

苗宇：周期行业无非是看量和价，有些企业量还有增长，也可以看一看，如果能捕捉价格周期的机会，赚钱挺快的，包括新能源相关的品种，只不过我的精力顾不过来，对这一块的关注度相对比较低。

老虎财经：最近周期、银行有一些表现，是不是存在风格轮动？

苗宇：有些投资者想做风格切换，目的是希望提高资金效率，但是客观来讲，提高资金效率这件事情，超出了我的理解范围，也超出了我的能力范围，我不去这么做。

我坚定看好消费、医药、服务、港股互联网、优秀制造业。现有持仓基本面还不错，我会在这个方向继续坚持下去。但坚持并非一成不变，市场每天都会发生很多变化。在这过程中，我也会不断去找新的、有成长性的、估值没那么贵的东西，不断丰富自己的组合。

老虎财经：您从周期行业转到消费、医药、科技这些领域之后，有没有遇到一些困难？

苗宇： 2017年我买了消费，医药少一些，买了电子，当时买的几个公司不是特别成功，对企业财务质量要求还是低了一点，那时找的是企业增速比较高、弹性大的品种，但在2018年调整中表现不太理想。

另外，2018年下半年，医药集采那一波，组合也受到一定的影响。当时，拿了一些历史上比较好仿制药的企业，短期内估值下降幅度比较大。

交银国际洪灏曾说过一句话：“不要在推土机前捡钢镚”。结合我自己的经历，我觉得还可以再加一句话——“不要在大趋势面前做波段”。

老虎财经：从2017年开始，所谓的核心资产，从白酒到医药，到各个赛道的行业龙头，都表现得非常好，目前阶段的投资价值怎么样？

苗宇：大家要看清楚大背景，大背景是未来权益资产在中国居民资产的占比肯定会不断提升。最近一段时间，有些投资者相对悲观，认为A股已经涨了两年，但我个人对长期还是持乐观态度，因为中长期看，居民资产向权益转移的方向并没有发生变化。

高端白酒突破估值天花板？估值不算贵

老虎财经：您的投资理念可以聊聊吗？

苗宇：我认为买股票就是买公司，我们赚的是公司成长的钱、企业成长的钱。投资理念是12个字，研究方法是长期主义，挑选股票时会适当注重估值，估值保护，组合构建适度多元。

老虎财经：您刚才提到估值保护，能否具体谈谈您是如何看待估值保护？

苗宇：简单来说，就是用便宜或者相对合理的价格买一个好资产。客观来说，A股很少有机会让我们用非常便宜的价格买一个特别好的资产，除非发生特别的系统性风险。

这衍生出两条，一是我们用合理甚至稍微偏高的价格买一个好资产，二是估值方法可以多种多样，可以看PE、PB、PS、市值空间等。我们对于市值空间更为看重，PE、PB有时候有一定后验性，如果市值空间在那儿摆着，企业足够优秀，短期价格稍微贵一点也没有太大关系。

对于好公司，我们更多是从市值角度看，如果中间出现基本面变化，我们会重新评估，这就是我们对估值保护的理解。好资产的定义大同小异，都是长期有前景、财务数据优异等优点。

老虎财经：您刚才提到市值空间，您觉得高端白酒的空间大致会到哪里？

苗宇：白酒是很好的行业，竞争结构比较清晰，竞争格局很好，长期又能提价。而且，它有一定的文化和社交属性，决定长期来看是很好的产品。具体到高端白酒，中国白酒的总量大概700来万吨，高端白酒按照800元以上价格带，满打满算8万吨，整体占比很低。随着居民收入提升，价格带的升级会持续进行，长期空间比较大。

老虎财经：您刚才说高端白酒的市场空间大，目前一年7、8万吨，但有研究报告说年轻人对白酒不是那么偏爱，更喜欢红酒。

苗宇：我们研究消费，到底在研究什么？假设这里有一瓶水，大家都在研究水，其实理论上不应该研究水，应该研究喝水的人，核心是研究消费者的喜好变化。白酒的量从2012、2013年见顶之后持续下降，这意味着整体饮酒人数在减少，这是行业遇到的问题。但同时，我们可以看到整体价格带在上移。这两个数据表明，老百姓还在喝酒，但喝的人数确实减少了。

老虎财经：您觉得目前高端白酒估值如何？

苗宇：高端三家都是明年40倍，大家觉得是不是超越了估值的天花板，这个问题要分两个层面看，一是跟国外具有这么强品牌力和财务结构的公司比，估值并不算贵。大家为什么觉得它贵？是过去它的交易区间没这么高过，所以到了这个位置就觉得高。

二是高端白酒的成长性和确定性比较高。对于我们来说，未来看三年，它的复合回报能满足我们的要求，肯定有些股票比它涨得好，但是确定性不一定有它高。

老虎财经：您怎么看传统消费和新兴消费未来的趋势？

苗宇：不管是消费还是科技、互联网，大家希望买的东西一定是未来有充沛的现金流，企业有很强的核心竞争力，这是相同的地方。不同之处在于，传统消费的变化相对慢一些，对于新消费来说，变化快一些。

这两类机会要分阶段看，中国市场的消费空间广阔，传统消费的成长性也非常好，龙头企业的增速维持在两位数，甚至维持到20%以上，属于很好的成长股。对于新兴消费品，核心的一点是看它有没有利基市场，企业是否有自己的核心竞争力，或者根据地，在这个过程中不断利用自己的进化能力寻找第二个增长曲线。

从研究方法看，不管你是研究新消费还是老消费，核心都是要寻找企业的利基市场，在这个基础上看能不能找到新的增长点，带来长期的、更远的价值。

“不要在推土机前捡钢镚”：医药要拥抱创新，规避普药

老虎财经：您持仓中有医药，前段时间的器械集采会不会导致器械赛道的估值逻辑发生变化？

苗宇： 2018年仿制药一致性评价之后，医药板块也经历过一轮杀价。刚才提到的政策变化，核心不是为了降价而降价，而是用节省出来的费用鼓励创新。从这个角度来说，我们更看重的是这些企业的竞争结构。假设它的竞争结构很好，能做的人很少，技术含量很高，就能保持高定价，能赚取较长时间的超额利润。

老虎财经：医药这段时间回调比较多，您觉得今年还有机会吗？

苗宇：其实医药回调不是一个月前，而是7月份就开始，很多股票的调整幅度不小，调整时间也比较长。但行业还是有结构性机会，这些机会主要存在于两条线：

第一是消费升级，也就是偏服务的公司，这是大趋势。

第二是创新这条线也要关注。另外，给创新药做服务的CXO这条线也挺好。

短期真正需要规避的是技术含量没那么高、竞争结构不好的器械和普药。

老虎财经：您的股票主要是在消费和医药，您有哪些特别的研究心得？

苗宇：过去几年，买消费和医药比较多，去年开始买了一些科技，这是我在不断拓展能力圈。投资是基于研究，对我来说，我觉得研究是要研究可研究的东西，这有两层含义：一是这个东西有客观规律可以遵循，我们可以通过努力得到一个大概的逻辑和结果。二是要在我的知识范围之内。

举个例子，不可研究的是高端白酒什么时候能提价，可研究的是高端品牌的发展规律，国外高端品牌的发展路径，企业在市场上做的动作是不是有利于品牌力的提升。

一个好的生意模式一定是要资金流和货物流形成完整循环。消费和医药的商业模式相对比较好，资产比较轻，ROE相对比较高，这些行业变化没那么快，比较容易让大家接受。

对于消费和医药，我们遵循企业的基本商业模式，看这些企业有没有核心竞争力，有没有利基市场，有没有在某些方面做得很好。看后续产品线，有没有研发，有没有新沉淀，这是我们研究关注的重点。

老虎财经：近期医药和消费都有一波回调，您是如何应对？

苗宇：前面提到12字的投资理念中，第三条是“适度多元”。我的持股集中度比较高，但还是在行业层面做了分散，现在组合中除了医药、消费、科技、互联网。

其实，基金经理的工作和企业经营很像。为什么我们选的企业要有核心竞争力？以核心竞争力为支撑，企业可以获得源源不断的现金流，能支撑他不断做研发，做市场、做推广，开新品。

基金经理也一样，基金经理的目的是为了持有人创造更多收益，在这个过程中，我们要有自己很懂的东西，例如我们对于消费品的理解，对于医药的理解，对于互联网的理解，比市场大多数人都要深得多，在这个基础上，再把能力圈不断向外扩一扩。

老虎财经：您对科技股的理解，能否跟我们谈谈？

苗宇：科技企业也是企业，有偏硬的，有偏软的，我喜欢偏软的东西，因为商业模式比较轻， ROIC相对比较高，存在非线性增长的可能性。我对于明年的科技不悲观，半导体设计公司、互联网、云计算公领域还是能找到不错的公司，这些是我长期关注的方向。

老虎财经：在股票投资中，最重要一点是给企业定价，您是怎么定价的？如何提高定价的准确度？

苗宇：定价的准确度涉及到研究的深度和广度。2017年中期，我特别纠结研究的深度和广度。后来，我对深度和广度做了个折中，希望把好的东西尽量研究得相对透一点，但前提是要抓住核心矛盾。例如，高端消费品品牌力是最重要的，一般的消费品渠道更重要，如果一般消费品渠道发生变化，我们会毫不犹豫抛弃它，这一点在历史上也发生过，因为渠道的调整需要很长时间。

对于创新类企业，我们要看它是不是真的在投钱做研发。对于互联网企业，看看它是不是不断增长用户，是不是能抓住更年轻用户的心智。在研究企业过程中，我们的认知也是在不断加深和迭代。

有了深度，大概知道这个企业值多少钱，哪怕短期贵一点，它在正确的路上做正确的事情，我也愿意接受。至于到底怎么估值，我们还是看它历史上的估值、国外同行的估值，有了大概的估值序列。举个简单例子，假设行业老二估值是20倍，行业老大估值只有15倍，要么是老大被定错了，要么是老二被高估了。

发行三年期产品的背后：基金业绩好，但是基金持有人收益不佳

老虎财经：广发睿选三年持有期，这只基金跟您管理的老基金在投资范围和策略上有什么不同吗？

苗宇：广发睿选是三年持有期产品，也是跨市场基金，港股也会投。投资策略、选股标准跟以前都一样，只不过因为它有三年封闭期，所以我们在选股上相对更从容。我们还是希望用一贯的方法论来做这个产品，跨市场，投的行业主要是消费、科技、医药。

老虎财经：为什么想到要发行三年封闭运作的产品？

苗宇：我先以两个产品来举例：

广发优质生活于今年3月25日成立，截至11月20日单位净值为1.58元，期间最高净值1.63元（对应最高收益63%），期间最大回撤仅9.13%；但是持有人的平均收益只有17.55%，甚至超过10%的投资者亏损。

我从2015年2月起管理广发竞争优势。自2015年年初至今年11月20日，广发竞争优势累计回报272.24%，但持有人平均收益率只有0.49%，这个数据让我很是痛心。基金经理在很用心管理产品，客户的收益并没有我们的净值表现好。

分析这两只产品表现与持有人的收益，我认为，其中一个原因是客户的持有期限比较短，频繁进出导致错过收益。因此，我们从产品设计角度出发，希望通过三年持有期的方式，引导投资者坚持长期投资，更好地分享投资成果。

老虎财经：您刚提到客户持有的收益率并没有想象的那么高，是不是因为产品的波动或回撤比较大？

苗宇：公募基金作为净值化产品，短期净值有波动是正常现象。但我觉得，更主要的原因是国内的投资者还没有养成比较成熟的投资习惯，客户有交易的冲动。

老虎财经：您的新产品可以配置港股，港股的特点是估值比较低，您对这一点怎么看？

苗宇：港股整体估值便宜，但如果把它结构性拆开，消费龙头的估值其实不算特别便宜，电商龙头和社交龙头也处于估值分位比较高的位置。对于港股，我们关注互联网相关的品种比较多，偏传统的东西我们在A股看得更多。

老虎财经：很多人都认为明年预期收益不如今年，是估值的原因吗？主要从哪几个方面考虑？

苗宇：现在大家对市场有分歧。对我来说，明年需要把预期收益率适当放低一点。

落实到投资上，要选长期逻辑没有发生变化、估值相对合理、核心竞争力能不断提升的公司。

温馨提示：苗宇拟任的广发睿选三年持有期混合12月14日正式发售。