恒瑞医药（600276）：公司发布2021年半年报。报告期内，实现营业收入132.98亿元（同比+17.58%）；实现归属于母公司的净利润26.68亿元（同比+0.21%）；实现扣非归母公司净利润26.47亿元（同比+3.31%）。单二季度看，实现营业收入63.68亿元（同比+10.15%）；实现归属于母公司的净利润11.71亿元（同比-13.03%）；实现扣非归母公司净利润11.76亿元（同比-8.56%）。

恒瑞医药最近动作频繁、到处购买药品代理权和进行股权投资，开始走外延式扩张道路，说明了企业的战略发生了重大转向，由之前的自研转变为代理收购与自研并重，目前主要在扩张收购代理业务。

集采极大地改变了国内医药行业的生态，连恒瑞都开始大规模的扩大外延式业务了，搞代理搞收购，内生增长动力这么快衰竭了！如果没有集采，恒瑞还能坚持内生增长超过10年以上！大家都去挣快钱了，忘了研发和创新才是医药企业的立身之本，中国医药的未来堪忧！

强调一句话：集采破坏了整个医药板块的投资逻辑，彻底摧毁了整个医药板块的投资价值，对于这一点，一定要有深刻的认知，不要再抱有幻想！

1、恒瑞业务模式的转变意味着什么？

恒瑞过去是国内坚定走自研道路的药企，也被誉为中国医药界的王者；今年以来，受到集采的影响，企业的发展战略发生了转向，由坚定自研转变为开始依靠外延式增长，拓展代理业务和收购业务或BD模式；

这种战略转变毫无疑问受到了集采的影响，如果没有集采恒瑞依靠内生增长动力，再增长10年是没有问题的；目前，恒瑞的自研为主的内生增长已经无法支撑企业的业绩增长了，所以被逼迫采取外延式并购的策略；

很多人就觉得BD是很多西方大药企发展的路径，就简单认为这也是中国药企要走的路。我认为这种观点不对。

首先，中国的内生增长红利还没完全结束，企业的规模尚且还小，通过自主研发还有很大的上升空间，内生增长模式是优于外延并购代理增长的；

其次，代理和收购，要求企业要有雄厚的资本实力，现在国内哪家药企有这个条件？西方发达国家的药企经过长期的发展和并购，企业拥有强大的资本实力和资金积累，所以他们有钱买药品、买小型企业，甚至大型企业；

恒瑞的营收才200多亿，而且随着集采还有可能会大幅下滑，哪里来的钱到处买来买去的，不可持续，难以有什么作为！

第三，西方巨头代理和收购模式，很大程度上依赖他们的市场开拓能力强，他们的市场是全球化的，能够迅速兑现代理产品和收购企业的价值，从而形成相互支撑的良性循环，中国企业没有这方面的积累，销售能力和市场拓展能力偏弱，国际化拓展能力更是几乎没有，收购的这些产品未必能够迅速兑现价值。

第四，自主研发才能享受高估值，并购代理是成熟药企要选择的路线，随着并购代理业务扩张，恒瑞的估值会不断下降，最终降至跟西方国家医药巨头同等的估值中枢即20倍以下，甚至15倍，这个很多投资者要做好心理准备！

结论：代理和收购业务的崛起是恒瑞走向平庸化的开始，也是走下坡路的开始，以后难以再享受高估值，属于恒瑞的时代不再了！