事件： 9日，国家统计局公布8月份物价数据，CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.8%； PPI环比上涨0.7%，同比上涨9.5%。 CPI涨幅回落，PPI涨幅则进一步扩大。

人民银行官网公布，人民银行新增3000亿元支小再贷款额度，在今年剩余4个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行，支持其增加小微企业和个体工商户贷款，引导降低小微企业融资成本。

主要结论：食品翘尾因素拖累了CPI同比涨幅，猪肉价格继续下跌是CPI下降的主要拖累因素。核心CPI低位维持平稳。食品酒类、医疗旅游CPI涨幅表现不及去年。

煤炭钢铁有色化工带动PPIRM上涨。需求刚性叠加供求缺口导致煤炭价格大幅上涨。双碳目标加剧天然气供求矛盾，刺激价格上涨。原油价格的上涨推动下游化工产品价格上扬。钢铁限产推动钢价上涨。

PPI涨幅扩大，但上游价格难以传导到下游消费品。 周期类产品价格大幅上涨。食品医药出厂价累计同比涨幅低于去年。

预计CPI维持稳定，PPI短期继续上行，在11月因基数效应回落。

地方政府专项债有望加速发行，基建通过新能源建设托底经济。预计中国政府不会降息，MLF利率持平，也不会增加货币供应量，但会通过降准置换MLF、支小再贷款等方式降低银行资金成本并通过精准滴灌、金融让利实体经济降低企业融资成本。

股市仍将是结构性行情，目前存量资金格局下更偏好周期股与小盘价值股。食品酒类医药价格涨幅不及去年，需要警惕，不宜布局等待均值回归。未来随着基建通过新能源建设托底经济，新能源板块有望再次得到资金青睐。整年股市风格总体维持不变，周期板块是今年YYDS。

一、核心CPI低位维持稳定

食品翘尾因素拖累了CPI同比涨幅。2021年8月，CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.8%。其中，食品价格环比上涨 0.8%，同比下降4.1%，表明是食品价格拖累CPI同比涨幅，又是翘尾因素拖累食品价格同比涨幅。非食品价格环比下降0.1%上涨1.9%，翘尾因素支撑着非食品价格上涨。

猪肉价格继续下跌是CPI下降的主要拖累因素。 8月份，猪肉价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.02个百分点；同比下降44.9%，影响CPI同比下降约1 .09个百分点，是CPI下降的主要拖累因素。鲜菜价格环比上涨8.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点；同比下降1.5%，影响CPI同比下降约0.03个百分点。

核心CPI低位维持平稳。 8月份，不包括食品和能源的核心CPI环比涨幅为0，同比上涨1.2%，较7月回落0.1个百分点，在低位维持平稳。

食品酒类、医疗旅游CPI涨幅表现不及去年。 食品 累计同比上涨-1.1% ，低于去年同期的15.2%；酒类累计同比上涨2.1%，低于去年同期的2.5%；医疗保健累计同比上涨0.3%，低于去年同期的2%；旅游累计同比下跌1.1%，低于去年同期的2%。食品饮料中，乳类累计同比上涨2.0%，好于去年同期的0.9%。医疗价格下降主要是受到医药集采政策影响，中国政府坚持基本医疗卫生事业的公益性，预计医药行业利润增速将受到制约。酒类在公共富裕的政治环境下难以像过去那样持续涨价，旅游则是受到疫情冲击。

交通燃料、通信工具需求较好，价格涨幅较高。交通工具用燃料累计同比上涨11.9%，高于去年同期的-12.8%；通信工具累计同比上涨5.7%，高于去年同期的-2.6%；水电燃料累计同比上涨0.8%，高于去年同期的-0.6%。家用器具累计同比上 涨0.4%，高于去年同期的-1.9%；衣着累计同比上涨0.2%，高于去年同期的-0.2%；交通工具累计同比上涨-1.2%，高于去年同期的-2.1%。

年内CPI将维持稳定。一方面，随着秋季来临，猪肉需求有望回升，支撑食品端CPI企稳。能源CPI在大宗商品供求缺口下有望维持相对高位。随着疫情对服务消费的 冲击减弱，核心CPI也有望维持稳定。另一方面，需求不足制约价格向下游传导。

二、煤炭钢铁有色化工带动PPIRM继续上涨

煤炭钢铁有色化工带动PPIRM继续上涨。8月份，工业生产者购进价格同比上涨13.6%，环比上涨0.8%。1—8月平均，工业生产者购进价格上涨8.6%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格环比上涨2.4%，同比上涨26.3%；化工原料类价格环比上涨1.3%，同比上涨20.3%；有色金属材料及电线类价格环比上涨1.0%，同比上涨21.6%；黑色金属材料类价格环比上涨0.2%，同比上涨26.3%。

根据2021年8月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，焦煤、焦炭价格分别较中旬上涨24.8%、12.6%。相对于上年同期，硫酸、焦煤、草甘膦、纯苯、液化天然气价格涨幅超100%；焦炭、无烟煤、苯乙烯、浮法平板玻璃、液化石油气等涨幅超50%；尿素、烧碱、热轧普通薄钢板、聚氯乙烯、铝锭、电解铜、汽油等涨幅超30%。

需求刚性叠加供求缺口导致煤炭价格大幅上涨。《2021年上半年煤炭经济运行情况通报》显示，今年1到6月份，全国生产原煤19.5亿吨，同比增长6.4%。同期，全国煤炭消费量约21亿吨，同比增长10.7%。今年6月末，全国煤炭企业存煤约5000万吨，同比下降26.0%。全国主要港口合计存煤6298万吨，同比下降8.3%；全国火电厂存煤约1.1亿吨，同比减少2100万吨，可用约18天。具体来看，一方面是由于全社会用电量增长导致了用煤需求增加；一方面是由于国际经济加快复苏，东南亚、南亚等地区煤炭需求量增大，国际供需关系同样日趋紧张，进口煤炭下降；一方面是由于优化产能导致供应紧张。根据中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》，2020年我国煤炭产量39亿吨，同比增长1.4%。到“十四五”末期，国内煤炭年产量将控制在41亿吨，煤炭年消费量将控制在42亿吨左右。《煤炭重大事故隐患判定标准》明确，超能力生产及手续不全生产等均属重大事故隐患，已入刑法，降低了煤矿企业超产的意愿。虽然新能源的发展有利于降低煤炭消耗，但新能源发电占比仍相对较低，而电力需求关系国计民生，下游电厂即使是亏损经营也不可能断电，因而煤炭价格有望继续维持高位。

双碳目标加剧天然气供求矛盾，刺激价格上涨。为了应对全球气候变暖，许多国家对碳排放的管控越来越严，先后推出碳中和和碳达峰的“双碳”目标，并配套选择用天然气作为过渡燃料来替代石油和煤炭，从而助推全球市场整体对天然气的需求量。而长期低价和疫情影响，又使得上游勘探开发投资不足，导致当前天然气供给增量有限，无法有效满足当前需求的快速上涨。

原油价格的上涨推动下游化工产品价格上扬。全球碳中和行动使得国际资金转而投向风能、太阳能和其他可再生能源项目，同时大幅减少对石油领域的投入。2020年国际石油开采支出降至3300亿美元左右，不到2014年的一半。2021年，石油公司从去年的疫情中恢复，油气勘探开发投资同比增长10%，但其支出仍大幅低于疫情前水平，需求恢复带动石油价格上涨，并推动下游化工产品价格上扬。

钢铁限产推动钢价上涨。6月底各省陆续部署下半年钢铁限产工作，目标是今年粗钢产量不超过去年。尽管国内市场处于需求淡季，但是因限产而形成供应缺口的预期推动钢价大幅回升。

资源品产能短期内难以扩大，PPIRM上涨只能等高价抑制需求来缓解。预计短期继续上行， 在11月随着基数效应回落。

三、PPI涨幅扩大

2021年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨9.5%，环比上涨0.7%；1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.2%。

PPI涨幅扩大，但上游价格难以传导到下游消费品。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨12.7%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约9.44个百分点。其中，采掘工业价格上涨41.8%，原材料工业价格上涨18.3%，加工工业价格上涨8.0%。生活资料价 格上涨0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.07个百分点。其中，食品价格上涨0.9%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.1%，耐用消费品价格下降0.1%。

周期类产品价格大幅上涨。 主要行业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造 业价格涨幅在21.8%—57.1%之间，合计影响PPI上涨约7.9个百分点，超过总涨幅的八成。其中，煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅分别扩大11.4、2.7和1.1个百分点，是同比涨幅扩大的主要原因。

食品医药出厂价累计同比涨幅低于去年。食品PPI累计同比上涨1.6%，低于去年同期的3.9%；医药PPI累计同比上涨-0.5%，低于去年同期的0.7%。酒、饮料及精制茶制造业PPI累计同比上涨1.8%，高于去年同 期的0.7%。 结合酒类CPI累计涨幅不及去年，可以推出饮料及精制茶行业表现好于去年。

由于PPI难以向下游传导，随着需求受到高价格抑制，生产资料PPI增速有望回落，预计短期继续上行，在11月因基数效应PPI回落。

四、人民银行精准滴灌支持小微企业稳就业

按照国务院常务会议部署，为加大对中小微企业纾困帮扶力度，人民银行新增3000亿元支小再贷款额度，在今年剩余4个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行，支持其增加小微企业和个体工商户贷款，要求贷款平均利率在5.5%左右，引导降低小微企业融资成本。3000亿元支小再贷款采取“先贷后借”模式发放，地方法人银行先发放小微企业和个体工商户贷款，之后等额申请支小再贷款，以确保再贷款政策的精准和直达作用。

支小再贷款是人民银行专门支持金融机构发放小微企业贷款的货币政策工具，在当前中国小企业经济状况不佳、就业压力的背景下，需要精准宽信用保障小微企业现金流，稳定就业。

五、从物价指数看大类资产配置

PPI涨幅扩大，需要靠释放国家储备、增加产能来解决。核心CPI维持低位需要靠降低 房地产负担、提高居民收入来解决。在房地产三线四档、收紧信贷抑制投资投机需求的背景下，地方政府专项债有望加速发行，基建通过新能源建设托底经济。供给导致的PPI上涨不会制约货币政策放松，向下游传导不畅也不会导致货币政策收紧。但出口超预期的韧性使得货币政策放宽稳增长的必要性下降， 预计不会降息，MLF利率持平，也不会增加货币供应量，但会通过降准置换MLF、 支小再贷款等方式降低银行资金成本并通过精准滴灌、金融让利实体经济降低企业融资成本。

产能制约使得煤炭钢铁石化价格将维持高位，尤其是煤炭价格需求刚性较强。10年国债到 期收益率有望随着银行资金成本下降小幅下行至2.6%。股市仍将是结构性行情，由于新能源板块估值较高，且下游企业业绩受到上游挤压，目前存量资金格局下更偏好周期股与小盘价值股。但是食品酒类医药价格涨幅不及去年，需要警惕，不宜布局等待均值回归。未来随着基建通过新能源建设托底经济，新能源板块有望再次得到资金青睐。整年股市风格总体维持不变，周期板块是今年YYDS。