基本逻辑：

PD-1/PD-L1是肿瘤免疫领域的热门靶点，目前已有8个PD-1产品和2个PD-L1产品在中国上市。

国产四大PD-1产品在2020年销售额接近百亿人民币，预计2021年会继续增长。

国产PD-1产品采取了“小瘤种上市+扩展大瘤种”的策略，上市后争相布局患者人数较多的大适应症，预计1-2年内会覆盖肺鳞癌、肺腺癌、肝癌、胃癌、食管癌5大瘤种的一线适应症。

国产PD-1适应症管线深厚，预计未来3-5年持续会有新适应症获批上市，进一步扩展PD-1市场潜力。

医保政策趋势边际回暖，看好创新药行业。国产四大PD-1产品上轮医保谈判在原价（不含赠药）基础上降价60%-80%，我们预计2021年医保谈判，大部分产品会在赠药后的年治疗费用基础上降价10%-20%，医保政策趋势边际回暖。

国产PD-1/PD-L1产品采取差异化策略加速出海，在适应症及临床试验设计上勇于创新，进军更广阔的国际市场。

投资建议：

国金机构客户可详细查看《PD-1专题深度报告——PD-1：大靶点，新蓝海》全文研报内容。

风险提示：

医保谈判不及预期风险。目前2021年医保谈判结果还没有公布，可能存在谈判价格过低的风险，或者未能谈判成功进入医保的风险。

医保谈判后放量不及预期风险。医保谈判后预计价格有一定降幅，如果放量不及预期，可能会存在营收增长不及预期的风险。

市场竞争程度加剧风险。目前上市及在研的PD-1/PD-L1产品数量较多，对产品差异化定位、公司市场营销能力有较高要求，在市场竞争程度加剧的情况下，可能存在市场销售不及预期的风险。

研发进展及研发数据不及预期风险，政策风险，人员流动风险。