本文是《价值事务所》的原创文章，第830篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
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如果说上周讲的药明、康龙业绩还在所长的预期之内，那么泰格的这份三季报，说实话有些超预期了。
2021 前三季度公司实现营收 33.95 亿，同比增长 47.58%；实现归母净利润 17.81 亿，同比增长 36.13%，如果看扣非净利润，更是同比增长74.62%。
至于公司为啥扣非比净利润增速高这么多，还记得所长之前讲泰格的文章么？
所长说，泰格，本就是国内最大、临床试验团队人数最多、市占率最高、覆盖服务网点最广（海外12个国家地区）的临床CRO，手握几乎最多的客户研发数据，谁研发的药物临床试验结果如何，他能第一时间知道，谁家出什么新药，有什么独特技术，他也第一时间知道，所以，泰格自己会出资投资创新型医疗企业。
据统计，目前公司投资的生物医药企业数量超过300家，参与的投资基金高达48家。
今年是医药小年是新能源大年，泰格的投资收益必然不如之前好，但即便如此，公司前三季度也实现了非经常损益约 9.12 亿（+同比 11.18%）。
投资带来的收益增速今年跑输主业了，所以造成利润增速大幅低于扣非。
不过，正如所长之前强调的，泰格本就深耕行业多年，拥有行业绝大多数项目近乎第一手的数据，所以，他来做医药方面的投资，胜率其实比大家所崇拜的高瓴高得多，人家投出去的每笔钱，都是对被投公司充分评价后进行的，未来这部分收益是完全可以成为长期的稳定收入来源的，且具备持续增长潜力。
不过资本市场肯定不是一直好，公司投资收益有起伏实属正常，只要一直在赚钱就是好事。
咱们看下图，公司到今年Q3，可供出售金融资产已经到了惊人的76.6亿！
要知道，这个数字，在2014年还几乎没有。
而我们看泰格的主业，近两个季度，明显收入开始加速，本来，自2019年四季度起，泰格增速放缓，很多人都觉得泰格跑不动了未来只能靠投资拉动。可，打脸就是来得这么快，其实从去年三季度开始，泰格的主业增速就开始加速了。
CXO与创新药
很多人都吐槽国内创新药内卷，创新药生态环境恶劣，觉得下游药企赚不到钱从而反过来影响CXO。
其实，连大家都能看出来的事情，药企傻么，药企自己能不知道？一般大肆评论创新药企生态环境差的，都是外行看热闹不嫌事大的媒体。
反而，对于身处业内的药企来讲，其实是很明智的选择。因为，创新药这种东西，安全性第一，太超前的技术是没有办法成药的，这点，通过mRNA疫苗就能看出来，其实mRNA技术早在20多年前就有人提出了，配套技术陆陆续续的成熟，为什么一直没有药企做？因为他们都在观望，都在等，领先一步往往是先烈，领先半步者才能成功，同别人一样则沦为平庸，落后半步就被淘汰。
很残酷的现实！
前景可期、风险可控、临床潜力大的靶点哪有那么多，所以，肯定会有大量企业布局，别说现在创新药一大堆企业布局，以前大家赚得盆满钵满的仿制药又何尝不是？
大家可以随便在京东上搜一个常用的仿制药，看看有多少个厂家生产。
因此，对于潜在热门，大多数企业其实对竞争激烈心里有数，最终的比拼还是要落实到执行力上面，为什么同是PD-1，恒瑞能卖上百亿，君实就只能卖10多亿？其他的药企现在还有一大堆没上市？这就是区别。
创新药也好，仿制药也罢，或者是是医药行业别的细分行业竞争，核心逻辑都是：比别人快半步，热门靶点、技术是不可避免的会陷入过度竞争的，不仅仅创新药，哪个行业不是这样？看看市面上大火的奶酪棒、小家电，去看看，现在有多少企业在做。
但过度竞争并不意味着一毛一样，相反，各个企业的产品或多或少有差异性，比如，差异化的分子设计、联合治疗的探索、各个靶点的组合。
和二级市场的惨淡不同，其实一级市场生物医药的融资一直都很火热，纳斯达克每年更是25-30%的钱砸向了生物医药。
而CXO，作为创新药的前置机会这点所长强调很多次了，算是整个创新药产业链里面最稳的存在，像泰格这样的，一手可以卖服务，另一手还可以做投资，那些基金们投资水平能有泰格强么？咱们仔细欣赏一下这张图，泰格的投资就没有亏过，只是有时多一点有时少一点。
并且，像泰格这样的CXO，做投资的同时还能锁定被投企业未来的CXO订单服务，可谓占据了整个生物医药行业的至高点。
我们回过头看一下泰格的在手订单，评价一个CXO的景气程度，所长觉得，不能单单看他的营收、利润，这个靠不住，对于CRO而言，一定要看新增订单；对于CDMO而言，一定要看在建工程。
泰格今年上半年的订单就已经快达到去年全年的数量了，每年的新增订单都比营收要高，真不知道大家操心个啥。
公司的海外布局也明显提速，截止今年上半年（三季报披露数据有限），公司海外员工人数由2020年底的772人增至854人，遍布五大洲39个国家和地区。
截止上半年，公司共有140个项目在海外进行，主要在韩国、澳大利亚及美国这三个国家；其中有29个为多区域临床试验，主要在北美洲、亚太地区、欧洲、非洲及拉丁美洲等20多个国家；所长之前一直在强调，考虑到国内创新药企的出海需求不断增加，似泰格这样的国际CXO未来的景气程度将进一步提升，因为，国内药企很少有进行全球多中心临床试验的能力。
写在最后
CXO，尤其头部CXO的景气程度一如既往的高，而泰格（包括药明康德们）由于身处新药研发一线（CRO业务为主），对创新药、创新医疗器械的嗅觉比高瓴们不知道强了多少，他们的投资收益具备永续稳定性（同主业高度相关），因此，也是可以享受估值的。
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