价值事务所陪你慢慢变富的第375篇

《价值事务所》在之前的文章中讲了复星医药最具价值的儿子——复宏汉霖，说过公司即将上市一款神药，即：阿达木单抗。

阿达木单抗是啥呢？业内人士都称呼他为全球药王，这个用来治疗主要用于类风湿关节炎的神药，2019 年全球实现销售收入 191.69 亿美金（约合1400亿人民币）！！！！

简直不能更牛逼，只是，在阿达木研发上，复宏略微有些落后，目前处于国内第二梯队，百奥泰、海正生物的产品在 2019 年底率先上市；不过，即便落后一年，由于市场够大，复宏也完全能分一大块蛋糕下来！

这时候，就有小伙伴在留言区问了，既然海正这么牛逼，为什么股价和狗屎一样？没发现他这么厉害啊！

因此我们今天，就来看看海正药业！

陨落的大白马

在很多年前，海正药业还是和恒瑞齐名的公司，公司覆盖业务广泛，从原料药生产到药物制剂、医药流通、生物创新药、化学创新药等等都做，旗下的药品种类包括最主流的抗癌、抗菌、心血管药，是根正苗红的国企。

那时候的海正，是市场公认的大白马。

可惜，没多久，它就陨落了，看它的业绩，净利润已经连续五年在亏损边缘徘徊，其实看净利润不准，因为证券法规定,上市公司最近3年连续亏损，最后1个年度内未能恢复盈利的，暂停其股票上市交易。

所以，为了不被扣上ST的帽子，海正药业近些年来一直在卖身，想法设法的让自己不连续亏三年，然鹅这并没有什么卵用，扣非净利润直接暴露公司有多么尴尬。

尤其是2019年底，海正发布了一份高达17亿的资产减值报告：将4.12亿的研发开支进行费用化处理，同时分别计提无形资产减值损失1.02亿、在建工程及固定资产减值损失9.41亿；另计提存货跌价损失2.74亿。

这样的巨额计提，自然引发上交所的关注，一封问询函，让公司对此作出解释。

海正说：自己研发覆盖产品领域实在太多，包括原材料、仿制药、生物药和创新药。但公司的管理水平和资源不能支持这么多研发的全面有效推进，导致很多项目进度显著落后，即便做出来也没有市场竞争优势。于是，一共叫停了高达20项研发。

这样的解释，也让我们大家知道，海正最近的日子为啥这么煎熬。

一句话，步子迈太大，扯到蛋了，啥都想做，结果啥也没做成。

其实，仔细看公司的巨额亏损，主要集中在2018-2019年，那这两年公司到底发生了什么呢？

答案是：2018年11月，公司换了董事长，新董事长一上台，就表示“需要减值的资产形成，是原有公司管理层的责任，与新的管理层并不相干，公司新的管理层在一些事情上的判断上与原管理层显著不同，公司为前管理层过于随意的会计政策与会计估计付出了惨重的代价。”

原来，2018年之前的海正，已经烂得不能再烂，新任领导一上来就表明了：前任管理层的锅我不背，近两年的所有动作都在给公司瘦身、聚焦和优化！

落后的研发砍掉、之前的财务坏账计提、不重要的东西卖掉，之前的高管几乎被血洗一通！

海正能困境反转么？

那么，经过近两年的瘦身和调整，现在的海正，还剩些什么呢？

首先，便是我们前文所说，率先作出阿达木单抗的生物药业务，这块业务经过重组，成立新的子公司，海正博锐。

海正博锐目前已经引进战略投资者，由单一国资控股转变为战略投资者控股、国资参股，《价值事务所》预计，公司随后会启动在港交所、科创板上市工作。毕竟，公司除了落地的阿达木单抗，还有很多在研项目，特别是英夫利昔单抗、 曲妥珠单抗和利妥昔单抗等 3 个品种目前处于临床 III 期，研发的投入较大。

而现在的海正，不太能支撑这高昂的研发费用。在2019年9月引入战略投资时，公司的估值为56亿（那时阿达木单抗还没落地），并且，公司去年还有一个新药安佰诺上市，和阿达木可以配套使用，《价值事务所》认为，现在的海正博锐起码要给120-150亿。一旦登陆科创板，至少300亿起步。

但，现在公司只有其42%的股权了，不会并表，只会增加在投资收益里。

其次，公司的化学药业务：独家化学药，海泽麦布片（降血脂）即将上市，与它具有可比性的是辉瑞公司的依折麦布，2016年，销售登顶，是56亿美金（约合390亿人民币）的超级大单品。

再次，公司紫杉醇白蛋白抗肿瘤药上市，为国内第二梯队，前面仅有恒瑞和石药集团，这个药在国内销售峰值有望达到 50 亿，那么公司有望凭借自己的成本优势拿到10%的市场份额，今后有望成为5亿级别的大单品。

目前，公司的化学药业务，创新药、仿制药产品梯队都十分不错，只是前期负债较多，摊平后，我们暂时把这块业务当白送，不给予估值。

其三，公司在早年和辉瑞公司合资设立海正辉瑞，销售海正的几乎全部化学药和辉瑞的7个品种。2017年底，辉瑞退出，将自己的49%股权出售给了高瓴资本，同年公司改名为瀚晖制药，通过技术转移，公司早已把辉瑞的品种转移成了国产药，目前是海正最重要的利润来源。

今年7月，海正收购高瓴手上49%的股份，部分拿现金支付，其他以增发股份和募集转债支付，于是高瓴成为间接持有海正超过5%的股东。

这下子，高瓴进入海正，并推荐自己的高管加入海正，原瀚晖制药CEO李琰成为海正新的总裁，还有一群高管都从瀚晖制药来到了海正药业担任重要职位。

预计瀚晖2020年8亿利润，给20倍PE的估值，合计价值160亿。

至于公司的原料药和医药流通，这两块业务贡献利润较少，我们就当白送吧。

那海正药业最差也应该有：160亿的瀚晖+120*42%的博锐=210亿的估值。

总结

海正，是过去的超级白马，因为步子迈太大扯到蛋，但国企就是这点好，打不死的小强，总有机会涅槃重生。

目前，公司最有价值的业务就是生物公司和瀚晖制药，有这两在，估值至少能上200亿，其他都算白送，而在高瓴的帮助下，新的有魄力的管理层，十分有望将公司带上新的台阶，因此，我们强烈看好海正未来的发展！

最后，送大家一个惊喜，别看公司近些年乱七八糟的计提，其实主营业务还是挺赚钱的，至于证据嘛，看看经营性现金流就知道了。