#医药 刚才徐佳熹资料和这份海通医药的资料，大家都可以看看。就算以后对器械行业不是很理解，看完这两份资料，大逻辑也都出来了。其次，之前很多同学一直希望配置医药股，我觉得这波也是可以看看的，长春高新可以看个人喜好（我持有，也看好，虽然是弹性标的），但恒瑞医药确实已经跌入合理估值区间了。至于公司的盈利预测，我当时计算时结合了股权激励等几个角度，我觉得从历史看，公司都是可以完成的，所以给的预测都是有依据的。
这周多发一个资料，大家周末有时间可以看看，都是我们内部研究员的笔记。
海通医药医疗器械交流
2020.09.18
创新器械由国产主导，2019年获批的创新药中国产占比26%、进口占比74%，2019年国内获批的三类医疗器械占比79%，进口占比21%。
药品行业和器械行业的特点不一样带来的，器械的专利比较容易绕过，药品的专利不容易绕过，国产器械仿创、做微创新比较容易。药品的推广窗口期比较短，器械的推广期比较长。
阿里斯康中国区总裁，认为阿斯利康中国区业务市值如果剥离出来，可能会比恒瑞市值更高......跨国制药巨头在国内收入占比已经比较高，但是器械企业国内收入占比相对较低，还不够重视中国市场。
过去十年医药美股医药牛股有一半是器械企业。
中国医疗器械40年是从代理到原创、从低端到高端：
迈瑞、安图、迈克等代理起家、代理转自研，低端走向高端；
微创、乐普等为代表，创始人为留美博士，从事产品技术含量高的支架等，发展逻辑是国产替代；
启明医疗、心脉医疗、南微医学和联营医疗等为代表的的本土创新崛起，部分国产原创甚至me better，国产企业主导。
器械黄金投资机会，大赛道出大市值公司，IVD、心血管、影像、骨科、眼科全球市场规模最大，全球前十大器械企业主要布局IVD、心血管和骨科，中国心血管、分子诊断和影像创新活跃。
创新方向是微创介入治疗，颠覆式创新，外科微创化是21世纪外科学的主要方向之一，微创介入治疗是重要的投资方向，无论是心血管支架（微创、蓝帆、心脉等）、TAVR（启明医疗、微创）、内醉经（南微医学、开立医疗）。
最值得投资的是加速替代的过程，把握国产化率，20%-30%代表国产品种有比较好的加速国产替代的时期。例如爱康医疗和春立医疗加速国产替代的过程股价都是几倍的涨幅。
推荐主线化学发光，国产化率整体不到20%，医保控费之下加速替代。
医疗器械投资策略：优选好赛道的头部企业。
器械先发优势比药品更强，先发优势变成累积优势。
IVD、心血管器械、骨科器械、微创介入治疗、细分领域龙头。
创新器械：结构性心脏病、药物球囊、神经介入、分支支架；
消费器械：癌症早筛、角膜塑形镜、CGM
国产替代：化学发光、骨科
1、TAVR
老年疾病，65岁以上人群，2050年达到380万人的患者，全球市场2025年预计达到105亿美元，国内一两百亿的TAVR市场是很正常的，预计240亿元市场，终端价格10万元左右，需要手工缝制。目前已经上市的有启明医疗（猪心包）、微创医疗的产品（牛心包），猪心包和牛心包没有明显区别。
启明医疗有出海的能力，启明医疗2年的先发优势。
2、药物球囊
紫杉醇涂覆药物球囊，药物防止血管再狭窄。手术后只需要1-3个月的抗凝治疗。
药物球囊真正发展是2014年以来的事情，集采以后药物球囊会成为爆款，与普通球囊有巨大差异，日本来看2014年进入指南后放量速度非常快。
贝朗和垠艺。
外周主要是心脉医疗，冠脉主要是贝朗、垠艺和乐普。
3、神经介入
2017年全球市场86亿美元，预计2024年达到158亿美元，国内神经介入二三十亿，外资主导，高速增长。
目前每年新增出众200万人，出血性（60万）和缺血性脑卒中（140万），需要采用介入手术的只占10%，约为20万，数字会慢慢增加。
传统溶栓开通率20%-30%，取栓支架开通率80%-90%，2016年全球十大创新器械创新。
国内取栓手术刚刚开始，2015年国内4万多个，每年增长50%以上。
4、主动脉支架
心脉医疗全球首款、国内唯一的Castor分支支架，对心脉医疗是10亿级别的品种，海外跨国巨头看不上这个市场，以及国内主动脉夹层发病率高于海外。
5、癌症早筛
HPV疫苗属性的重磅产品
癌症早筛百亿级、千亿级市场都有可能。
结直肠癌发展可能需要十年时间，一期的五年生存率是94%，四期的五年生存率是11%。
精密科学，2014年产品获批，此后股价十年几十倍的公司，现在100多亿美元的市值。I/II期结直肠癌敏感性94%。
与HPV疫苗比较，对应人群是几亿人群，一次检测1-2k元，市场空间比HPV疫苗更大，2019年接近10亿元。
Grail全球早筛独角兽，抽血做多癌种检查，I期敏感度只有34%，二期有77%。目前已经融资20亿美元，强生、亚马逊、默克等美国巨头、以及腾讯控股都有投资。
Guardant Health会成为很多国内公司的标杆，液体活检龙头走向癌症早筛，未来国内分子诊断的公司可能都会去布局这块，贝瑞基因。
6、OK镜
角膜塑形镜延缓近视度数提升。激光手术用于成年人。
产品效果来说国产和进口差别不大，欧普康视也是用博士伦的眼镜，爱博医疗和欧普康视，证非常难拿。专家和家长越来越认可该产品，市场空间目前还是冰山一角，渗透率只有1.4%。
7、连续血糖监测，CGM血糖检测仪
胳膊或肚子上贴一个传感器，提供全天候血糖监控，戴上可以游泳、跑步等，没有感觉。龙头德康已经400多亿美元。
国内布局三诺医疗。
8、化学发光
加速国产替代，化学发光市场已经有300亿，上半年国产厂商装机加速。
国产和进口差异减小，特别是传染病领域替代完全没问题。
9、骨科
骨科市场规模约200亿元，终端500亿元，创伤、脊柱、关节各接近三分之一。
骨关节置换还有较大空间。国际巨头收购同行业公司或干掉对手，包括发展骨科手术机器人。
海外来看行业集中度非常高。
国内起步较晚，一直收到外资品牌冲击，国内企业并购、合资等缩小与外资企业的差距，行业加速整合，集中度提升。
交流互动：
（1）南微医学：
与迈瑞的成长逻辑类似，海外收入占比比较高，证明公司产品是非常不错的，行业成长逻辑简单，内镜检查率的提升，治疗比例提升，与日本顶级医院对比接近20%的水平，国内治疗比例有提升空间。未来内镜能治疗的病种越来越多，癌症早筛后内镜下手术。公司产品壁垒似乎低了点，对规模化生产的要求和对产品线的深度都有比较高的要求，也有企业能做出来产品的，但是没有特色的产品很难在医院推的动，器械的先发优势是非常明显的。空间方面，国内50-60亿的空间，海外也是50-60亿美元的空间，市场空间够用。和谐夹是基础产品和爆款，国内做20来亿不是问题，后面会有不错的产品，但是很那超过和谐夹。上半年利润下滑，目前医院和海外的恢复情况不错。
（2）微创医疗：
比较颠覆的创新，优点和缺点都很明显，收购海外公司的亏损等。内部的协同是非常明显的，聚焦心血管，骨科和机器人也有涉猎，全球大公司都是多业务的，单个领域做精以后拓展更多业务。
微创子公司很多，内部研发上有协同，除了心脉这样比较独立的公司以外（成熟度比较高），心通和神通等母公司掌控力还是比较强的。分部估值，市值估计可能会逐步向美股靠拢。400多亿的德康医疗等，必须要用DCF估值。
平台型公司证明自己以后可能会有溢价，而不是现在的折价。
器械界的黄埔军校，出来很多人，先健科技、启明医疗、沛嘉医疗等都是微创出来的人才，近几年微创出走的人才少了很多，内部调整。
（3）乐普医疗
长逻辑都很清晰，微创流走的人很多，乐普的管理层优质和稳健，支架和药品质量有保障。短期对集采的担心是正常的，看业绩过去是看到的。
（4）器械集采
国家局选择天津局来做器械全国集采，因为天津局做人工晶状体的集采做的很细致，满足了临床医生和患者的需求，有的地方做的很简单。满足了可及性。降价53%是比较正常的水平。国家医保局也是从几个方面来选择天津局来做集采。
支架作为占用医保额度比较大的产品，做集采比较正常，目前是钴基支架，主要是微创和乐普，乐普占30%，微创主要都是钴基。大的国产和进口竞争，比不锈钢、钴基都放在一起要好。钴基支架集采降价60%的均价应该是比较正常的。
冠脉支架终端150亿市场，占用医保资金预计90-100亿元。
生物可吸收支架是有市场的，看乐普和华安的推广，雅培在全球植入几十万个支架，有一定市场。可吸收支架现在3万元左右，在高端器械里不算是特别贵的。可吸收支架适合年轻的患者，放普通支架10年以后有20%-30%的再狭窄。
