12月的医药投资人是有惊喜的，一直持有核心资产的投资人应当是非常高兴的看到，医药行业的几千亿龙头，12月这一个月基本上把2021年全年的估值一次性涨完。其实好公司给价值投资人的低吸机会是比较充裕的，几乎11月一个月的时间都在我们的软件合理估值区域运行。当然，他给技术高手的时间是很短暂的，从启动到新高只用了3天的时间，对于技术高手其实只给了1天的反应时间。如果你稍有犹豫，则可能错过的是2021年全年的涨幅。这也是我们一直说，对于优秀的公司，只要不透支未来2年的业绩，一直持股不动的投资策略是最赚钱的原因。用巴菲特解释自己为何持有股票的原因时解释说：因为股价在一年中的上涨可能只有一个月甚至一周，错过了这一周，也就错过了一年的机会，如果你无法提前确定是在一年之中的哪一周出现这样的机会，那么你一直持有就行了，如此可以确保闪电打下来的时候，你在场！
对于错过了医药核心龙头的投资人来说，未来还有哪些机会？我们对于目前医药子行业的估值和行业机会做一个梳理，以弥补错过了核心资产的朋友。需要说明的是，自然界中花期不同，所以现实中股价不可能同时上涨，当你为错过了核心资产的花期遗憾的时候，当你准备追逐核心资产的花期的时候，或许你又在错过下一个花期。
一、医药行业估值水平有所回升
根据统计，截至2020年12月18日，医药板块估值为44.11倍（TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为190.66%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为69.11%。近期大盘上涨，医药生物板块相对沪深300溢价率呈下降趋势。假使2020年行业利润增长率为25%左右，则整体估值水平在35.29倍左右。
2010年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化
二、医药行业投资策略
展望未来，2021年医药板块“磨底”+“结构性行情”的机会较大——由于刚经历了一波大级别行情，估值上仍有小幅修整的空间，但其良好的成长性也决定了板块内部的机会会源源不断而来。特别是2020H1在疫情中受损的领域，如医院端销售的处方药、医疗器械、部分医疗服务、IVD中的化学发光等，2021年H1会有较好的同比增长。结合上述讨论，建议投资者关注“医疗服务+自费消费”、“创新药产业链”、“医疗器械”、“疫苗”、“血制品”板块。
（1）医疗服务+自费消费
消费医疗板块是医保免疫板块，且多数品种今年上半年受到疫情负面影响，明年业绩高增长确定，可以逢低布局部分从长期来看客户阶段性疫情冲击的各赛道龙头企业。
（2）创新药及产业链
创新药“卖水人”——尽管其中不少企业Q1遭遇了疫情的影响，但其长期发展趋势未变，下半年业绩加速趋势明显，建议投资人关注其中的大市值龙头和在细分赛道中具有出众表现的公司。
（3）高成长赛道之医疗器械
目前该领域的政策环境与几年前的药品类似（集采+鼓励创新+进口替代），且大部分可择期手术在20年上半年受到影响，这部分公司切换到明年业绩会明显加速。基于此次意向采购量较大且进口国产不分组，将利好于目前国产产品占比尚不高的细分领域实现进口替代，展望未来，新一代自主创新\进口替代的医疗器械企业从更长期来看将会面临估值体系再造（类似之前的创新药Pipeline估值）和成长提速的机会。从细分板块来看，心血管支架、监护仪等已经实现进口替代。彩超、化学发光、内镜耗材或者微创耗材、骨科耗材、心脑血管耗材等板块，在技术已经媲美进口产品后，目前正在逐步进口替代，是未来牛股诞生的重要细分领域。
（4）高成长赛道之疫苗
19年疫苗管理法出台后行业迎来拐点，国产疫苗迎来产品上市周期，今年公众健康意识提升带来需求爆发，且行业壁垒提高，疫苗有望迎来“量价齐升”行情。
（5）关注血制品机会
立足于当下来看，我国血制品供应偏紧，主要是受到上半年疫情影响，由于从采浆到反应到供给情况一般需要半年时间体现，因此三四季度的供应受到上半年采浆量下滑的影响。从细分品类来讲，国产人血白蛋白目前受到上半年采浆量影响目前的供应整体略偏紧，明年角度来看外资进口血制品企业今年受到全球疫情影响，整体采浆受到影响（CSL截至2020年6月的年采浆量相对上一年减少了5%）。
短期看，预计明年上半年进口白蛋白供给会受到一定影响，因此国产白蛋白将会填补进口白蛋白带来的缺口，且随着供给收紧国产人血白蛋白将会有涨价预期，故明年白蛋白将会存在量价齐升的可能。长期看，我国多种血制品人均用量低于全球水平，随着未来学术推广的深入，医生与患者对于产品的认知的升入，我国血制品行业将会进一步发展，血制品行业具备长期投资价值。
三、药店超跌带来投资机会
1.药品零售是互联网医疗最佳变现途径
2019年我国药品零售市场规模4733亿，线上药品市场规模约105亿，线上市场方兴未艾。长期来看，线上线下客流重构是大势所趋。决定客流重构的关键要素是医保支付，决定盈利的关键要素是客单价。短期格局来看，零售药店线下护城河巩固，线上O2O领跑。
2. 医保和线下服务是线下药店竞争客流的最大优势
医保支付可及性及属地化管理使得医保线上支付成为难点：
①尽管网售处方药政策缓和，但短期线上医保支付打通难度较大，涉及到医保支付能力、监管、属地化管理等因素。属地化管理源于医保筹资的属地化，属地化使得医保跨区域支付成为难点，线上开通医保的难度会较高；
②即便线上医保支付打通，最终会加速网售药以O2O形式落地，利好布局完善、O2O覆盖率高、具有品牌优势的线下药店。目前除北京外（医保个人账户直接打到银行卡，相当于没有个人账户，平台补贴），连锁药店在O2O上的市占率高于互联网医疗；
③假设线上医保支付能够接入B2C平台，最终还是会走向与区域线下药店合作的模式。因此，客流跟随医保支付流入线下连锁药店可能性更大。
为什么说服务是线下药店的护城河？
药店的服务增加值，源于医药产品的专业化和信息不对称，以及顾客对医药产品的风险厌恶偏好，最终转化为购药指导，表现为客品数、客单价和复购率。因此，线下药店的服务壁垒，是供给和需求共同打造的。供给端，优质医生资源、优质药师资源上线可能性不大（稀缺、医生药师效率最大化）；需求端，面诊、检测是医疗服务的关键环节，只能依靠线下解决。必须明白，购药的最终目的，是解决健康问题，医药消费是风险厌恶的，这就决定了线下场景的不可替代性。购药实际上是半零售半服务的业务，线下的检测服务、慢病管理等业务均追求体验式服务，无法被线上取代。
3. O2O是长期发展趋势，线上线下共赢
O2O是长期发展趋势，药店有商品优势以及密度、门店数量多。在互联网医疗中，服务是最核心黏住用户的要素，京东健康、丁香园均向线下诊所发展，代表了互联网医疗要做闭环，线下线上要结合。线下药店在多点布局下作为平台型服务商做O2O具备天然优势。从线下向线上是重资产向轻资产，从线上到线下是轻资产到重资产，对于线下布局已经较好的企业来说，线下到线上是从难到易的过程，连锁药店有线下实体店和大量的医疗资源，未来针对个人做互联网健康服务管理已经具备了一定的优势，可以与线上医疗相互合作形成共赢。
4. 在医保没有开通下，B2C业务预计依然是与药店差异化竞争
B2C业务的人群和产品结构与线下药店形成互补B2C的人群中大部分是45岁以下人群（占比超过90%），线下药店人群大部分是中老年人。从品类上看，2019年，线下药店销售品类中，药品占比84%；而京东大药房品类总，药品占比27%。线上线下的品类形成互补，线下药店回归专业药事服务，处方药、中药及OTC将是主要盈利品种；B2C中，保健品、器械占比较高，这些品类属于标准品，信息不对称程度低，价格敏感性强，线上能够极大发挥规模效应实现薄利多销。
看好互联网+背景下的医药零售板块，集中度提升、处方外流的趋势不断加强，连锁药店凭借先发优势、品牌效应、新零售在客流重构中获得更多流量。
