医药行业因疫情原因得到爆炒，今年以来在各大板块中涨幅居前。从中短期看，随着疫情数据的好转会慢慢弱化，近日已经出现回调迹象。但从中长期看，医药行业的中长期逻辑更加清晰。长期有竞争优势的细分赛道龙头和硬核资产是未来投资重点。

一、医药行业背景

首先，伴随着全球各国经济的发展、全球人口总量的增长、人口老龄化程度的提高、科技进步、医疗开支上升以及大众健康意识的不断增强，预计医药行业市场规模将保持持续增长。

其次，随着我国药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等一系列政策的不断推进，中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变，预计研发投入将保持快速增长。那么在后疫情下，医药板块会有哪些投资逻辑变化？

二、投资逻辑

1、创新药：仿制药将逐步降低份额，创新药将成为永恒的主线。随着“4+7”带量采购实施以来，部分企业核心品种降价明显，对传统药企的影响较大。制药的创新升级是必然趋势，在政策引导上也将进一步激励药企进行创新研发。国内创新药研发领域格局正逐步形成，头部化已经很明显。近年来创新药研发数量及上市申请数量快速增长，将迎来集中收获期，未来创新药研发型公司将成为市场赢家。

2、CRO：医药政策促进企业加大新药研发，未来CRO市场持续高速扩容。CRO（Contract Research Organization，合同研究组织）可以降低研发风险、提高研发效率，同时降低研发成本、缩短研发时间。医药外包板块直接受益于目前国内创新药、创新器械的研发热潮，尤其是和有全球新药研发生产服务能力的平台型公司，有望受益于中国新药研发投入将保持高增长，行业维持高景气度。

3、疫苗:疫苗行业发展进一步加速，有望进入黄金时代。新冠疫情后，全民刷新对疾病的认知，同时疫苗的研发审批有望提速，未来几年有望迎来疫苗的接种高峰期。傍随着疫苗重磅产品的持续获批上市，将进入创新疫苗大品种大时代。

4、医药健康消费：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。随着老龄化的发展和全民健康意识的增强，医药健康消费将成为稳健增长的消费需求。

5、医药品牌连锁：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力。药店成为疫情期间主要购药渠道，战略价值及端口价值突显。医药分开、处方外流成为大势所趋，并逐渐提速，为承接医院处方外流带来的巨大增量市场。新冠肺炎疫情后，线上线下融合发展的医药新零售进一步提速。

6、医疗信息化：互联网医疗迎来流量机遇，医疗信息化借势加速推行。经新冠疫情后，互联网医院数量有望快速增长，迎来流量机遇。同时医疗信息化的智慧医院建设已经提上日程，智慧医院建设第一个领域是面向医务人员的电子病历；第二个领域则是面向患者的智慧服务；第三个领域是面向医院管理的智慧管理。

三、核心投资标的

在投资标的的选择上，采取财报数据与投资逻辑相结合的基本面分析方法，剔除不符合筛选模式的个股，针对精选个股再结合投资逻辑细细筛选。

现有医药生物行业共有324只个股，通过以下方式初步剔除了291只个股。剔除方法：剔除ST股；剔roe低于2%个股；剔除市盈率高于150的个股；剔除营收增长率低于20%的个股；剔除净利润增长率低于20%的个股；剔除销售毛利率低于25%的个股；剔除销售费用占比40%以上的个股；剔除市值40亿以下的个股。

初步剔除后，再结合其他基本面，将以下个股纳入选股池进行关注：

（1）创新药：恒瑞医药、贝达药业、普利制药。

（2）CRO：泰格医药、昭衍新药、康龙化成。

（3）疫苗：智飞生物、长春高新。

（4）医药健康消费：片仔癀、以岭药业。

（5）医药品牌连锁：益丰药房、大参林。

（6）医疗信息化：卫宁健康、创业慧康。

（7）医疗器械：大博医疗，迈瑞医疗，凯利泰

（一）创新药

1、恒瑞医药：恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地之一。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产品布局。恒瑞医药是国内创新药绝对龙头企业，创新正踢动公司加速成长。公司在研发与已获批创新药品种数量国内遥遥领先，也是创新转型最彻底、创新成果最丰富，未来对仿制药业务依赖程度越来越低，是受仿制药降价趋势影响最小的标的。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。公司技术创新能力在国内位列前茅，研发团队实力明显。

2、贝达药业：贝达药业构建了以北京研发中心和杭州研发中心为核心的国内领先的新药研发体系，打造了一支400多人的新药研发队伍。目前在研产品30余项，研发管线日趋丰富，已经形成了每年都有创新药申请临床的良性发展态势。已进入临床研究的在研产品主要涵盖肺癌、肾癌等恶性肿瘤治疗领域。除了小分子靶向药物的研发，还在布局大分子生物药的研发工作。

3、普利制药：公司销售产品主要为处方药，涵盖抗过敏类药物、非甾体抗炎类药物、抗生素类药物、消化类药物等领域。同时公司储备产品丰富，主要覆盖清肝解毒类、呼吸系统类、血液系统类、神经系统类、循环系统类、解热镇痛类等领域，能够有效分散单一品种存在的市场风险。公司定增正在进行中,持续加码国际化。公司定增建设位于安庆的普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目,将新增360吨原料药的生产能力,一方面将从原料药上保障公司注射剂国际化战略的持续推进,另一方面也将增强公司原料药制剂一体化优势,进一步提升盈利能力。

（二）CRO

1、泰格医药： 泰格医药是国内领先的合同研究组织（CRO），主要为国内外医药和医疗器械创新企业提供创新药、医疗器械及生物技术相关产品的临床研究全过程专业服务。长期来看，创新药研发服务外包高景气度有望持续，泰格医药作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。泰格医药目前已成为国内最强临床CRO企业，完成亚太区布局，将加大力度进行全球化布局，加速落实在欧洲和北美的网络布局和服务能力建设，投入优质资源建设创新药国际化团队，有望逐步成为全球临床CRO行业的重要参与者。

2、昭衍新药：未来几年预计业绩将维持高增速。受益于

1）年初新冠药物开发项目爆发，公司深入武汉提供临床生物分析检测服务、承接十数项新冠疫苗和多个抗体新药评价工作；

2）国内医药创新崛起，CRO需求旺盛；

3）苏州扩建实验设施，缓解产能不足；

4）海外收购了美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司——Biomere（19年12月并表），将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力，并有望导流海外客户。另外，公司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进，深挖护城河；

5）公司临床I期、药物警戒、临床生物样本分析等新业务开始承接订单等驱动因素，预计公司业绩可以维持高速增长。

3、康龙化成：公司于2019年陆续完成了收购南京思睿、战略性入股北京联斯达等工作，进一步完善全球临床开发服务平台的建设。公司通过一系列收购入股，初步形成了完整的药物临床研发服务布局，形成了早期临床试验和放射性药物代谢动力学研究两大主要业务组成，强化了公司从业务上游引入下游、“CRO+CDMO”的一体化研发服务能力。此外，公司积极整合中、英、美三地优势所打造的全球“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台，以便更好服务海外市场业务，2019年美国临床中心CPC共完成了6个来自中国客户的项目，国内外联动效果明显。整体来看：目前公司临床研究服务仍处于早期建设阶段，后续随着研究产能及研究团队的不断扩容，公司临床研究服务发展将进一步提速。

（三）疫苗

1、智飞生物：公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审评尾声，研发管线存预期差有望获得市场重估。公司在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富；未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力。HPV疫苗持续放量，流脑疫苗和Hib疫苗填补三联苗市场空白，业绩增长确定性高。

2、长春高新：公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。公司生长激素大品种，渗透率低，成长空间充足，竞争格局好，不受医保限制，预计未来3年仍将处于高景气阶段，且收购金赛药业股权，优化治理结构,百克鼻喷流感疫苗获批，疫苗管线不断丰富，公司业绩成长确定性高。

（四）医药健康消费

1、片仔癀：公司形成了“一核两翼”的发展战略：努力构建以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团，把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌。

片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变，我们预计3-5年内还有10-20%提价空间，销售规模中期我们看到40亿以上；日化化妆品业务进入收获期，未来三年整体增速有望保持在30%以上；公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。

2、以岭药业：

1）心脑血管类药品方面，学术营销及市场推广持续推进，城市医疗和基层医疗终端覆盖率稳步提升；

2）感冒类药品方面，公司在零售终端重点锁定全国10万家药房，实行产品全覆盖，从而连花清瘟胶囊/颗粒实现持续稳步增长，2018年在OTC感冒类药品市占率达1.82%；

3）其他类和保健饮品类方面，大健康产业架构逐渐完善，现已研发上市了300余种健康产品，深挖大健康产业领域。

（五）医药品牌连锁

1、益丰药房：公司积极拓展全国市场，门店数量高速增长，截至2020年一季度末，公司连锁药店遍布湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京，门店总数达4869家（含419家加盟店）。公司作为医药零售连锁领军企业，门店稳健扩张；积极布局电商业务，承接处方外流和慢病管理稳步推进；股权激励有望激发公司经营活力，未来持续快速发展可期。

2、大参林。截止2020年一季度末公司拥有在广东、广西、河南、河北等多个省份共有4885家连锁门店。公司抓住医院处方外流、慢性病长期处方外配的市场机会，提前布局开设专业化药房。公司也积极布局医药电商（含O2O、B2C），公司O2O上线门店超过3200家，已覆盖了线下所有主要城市。 “集中度提升+处方外流”，双轮驱动药店行业变革，大参林作为华南地区连锁药店龙头，未来2-3年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐点向上趋势明确。

（六）医疗信息化

1、卫宁健康：医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升，公司订单持续增长，创新业务加速落地，作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段。从长期考量，卫宁有望借助行业发展机遇成长为中国的医疗IT巨头，拥有坚实的长期逻辑。

2、创业慧康：公司医疗卫生信息化业务连续三年保持30%以上的增长率，目前，公司承建的五级以上电子病历、四级以上区域互联互通项目的订单评级通过率处于行业领先水平。公司是国内公共卫生信息化领军企业，受益于疫情带动的公共卫生信息化基础设施升级以及医疗信息化行业的快速发展，看好公司后续业绩的不断释放。