板块基本面无虞，近期回调主要在于流动性与疫情缓解预期

疫情之下社零数据1-7月中西药品仍保持5.7%增长，医药制造业营业收入降幅逐月收窄，利润修复则更为强劲。但是近期医药与消费板块继前期科技板块后同样出现了较大幅度的下调。我们认为原因有三：1）流动性边际变化；2）宏观确定性的降低；3）医改进一步深化。展望后市，我们认为短期板块仍处于震荡寻底的过程中，预计在10月后由于国际国内产业发展逻辑不变，且疫情对供给侧的影响深远，可能重新进入提升龙头估值过程。

2020年中报受疫情影响大，不完全可比，分化趋势明显

2020年中报，A股医药板块持续呈现结构性分化特征。其中化药制剂板块（-8.5%、-7.5%）、中药板块（-12.9%、-30.1%），营收及归母利润均有不同程度地下滑；而生物制品板块（7.1%、20.0%）、医疗器械板块（38.3%、85.9%）、医疗服务板块（-0.1%，19.3%）归母利润增速均大幅高于收入增速，且明显好于化药及中药板块。化药制剂板块中出现明显分化趋势，市场关注度最高的9家公司（超10家机构覆盖）年初以来涨幅中位数为168.6%。净利润保持了稳健增长，ROE水平相对较高、陆股通持股比例也相对较高，而其他公司利润增速、ROE均相对较低。

后续医改政策有望加速落地，重视“DRGs影响小”概念个股

受新冠疫情和前期医改工作任务繁重影响，原本应该去年底落地的医保个人账户改革直到近期才落地，政策符合中性预期，对部分OTC类产品产生中长期负面影响。随着疫情阶段性胜利，8月中纪委多次发文强调医疗系统内彻查医药腐败之风，叠加药品集采、高值耗材地方集采、严查医药代表进院推广等系列政策，我们认为前期延后但在医改重点工作任务内的内容将会在H2加速，以迎接明年DRGs试点省市的直接收费改革。在这一过程中应重视叠加了创新价值、消费属性、无医保限制、重症医疗等多重概念在内的“受DRGs影响小”一类的个股。

风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保及重点监控用量限制超预期；研发失败或慢于预期。

投资建议：基本面问题不大，短期仍处于调整，建议关注具有中长期竞争力的细分龙头医药板块整体处于高景气度，中报表现进一步结构性分化，龙头业绩成长确定性强。随着药品第三批集采、耗材地方集采以及职工医保改革的推进，中国医改步伐在不断加快。创新价值愈发凸显，后疫情时代关注龙头药企“走出去”的国际化扩张潜力。9月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、天坛生物、贝瑞基因、爱尔眼科；港股推荐买入中国生物制药、先健科技、中国中药。

医药板块整体估值处于历史相对高位，内部分化明显。经历了自去年年底以来整体的低利率环境以及疫情在全球扩散的催化下，医药生物行业经历了一轮大涨，当下板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为51.4，处于历史的相对高位。从板块内部来看，内部估值分化程度与2007年的历史最高水平仅一步之遥，市盈率75分位数的公司的市盈率是25分位数公司的3.2倍。

基本面问题不大，短期仍处于调整，建议关注具有中长期竞争力的细分龙头。半年报发布完毕，二季度业绩普遍回暖。化学制剂板块分化趋势进一步凸显，龙头创新药企业保持了稳健增长；生物制品板块中血制品业绩基本持平，疫苗仍维持高景气度。医疗器械子领域IVD中的化学发光、分子诊断的公司受益于疫情检测，均保持高增速。医疗服务子行业中CRO普遍维持高增长，专科连锁Q2已快速恢复。随着疫苗研发进展逐步推进，走出疫情后的生产生活正常化可能会促发进口国的需求加快复苏以及出口国相应产业链的共振，医药领域的龙头企业有望打开国际市场天花板，拥有加速扩张潜力。建议关注研发能力较强的国产创新药龙头以及biotech公司，以及医疗器械子行业中受益于疫情有较高业绩弹性和创新产品管线的企业，医疗服务领域中关注医药外包和专科连锁龙头企业。9月策略A股推荐买入恒瑞医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、天坛生物、爱尔眼科；港股推荐买入中国生物制药、先健科技、中国中药。