恒瑞医药刚刚发布了2019年年报，受到了市场一致好评。在泥沙俱下的周一，恒瑞的股价依然坚挺。当前恒瑞市值3545亿，动态PE将近70倍，这样的估值水平能够持续吗？
首先，我们来看一下公司的业绩增长水平。营业收入232亿，同比增长了33%；净利润53亿，同比增长了31%。PEG约为2倍多一点，作为医药领域的稀缺标的，这样的估值水平并不过分。
业绩增长不错，但是公司分红却显得很小气。公司公告显示，将向全体股东美股派发现金0.22元（含税），美股派红股0.2股。当前股价80余元，纯现金性的红利收益不足0.3%。
其实这也不难解释，恒瑞2019年研发投入38.96亿，比上年增长了45%，占营收比重达到16.7%。我们不能既要求它保持创新药的优势，又要求它高额的现金分红，这是矛盾的。现在的市场环境下，高负债是风险极高的事情，自有资本留存维持高研发投入，这事不框外。
以恒瑞为代表的创新药备受宠爱，仿制药公司却受尽冷落，估值水平简直是天壤之别。比如复星医药、华东医药等。华东的动态PE已经到了10倍以下，市场对集采的影响担忧非常明显。复星曾经与恒瑞并驾齐驱，如今也被远远甩下，市值仅有757亿，恒瑞的五分之一。
医药股应该给多少估值，已经不能一概而论。对于投资者而言，如何利用市场的偏见去寻找机会才是最重要的。恒瑞的估值可以接受，但业绩能不能顶住是关键。所有头部的医药公司都在向创新药转型，未来的竞争格局一定不是恒瑞一家独大，稀缺性没了，估值的溢价也会打折扣。
对于仿制药，要细心评估业绩的影响有多大，这里多少会存在一些误杀的情况。当然，机构喜欢确定性，只有你的转型做出成绩、研发有了可预期的成果，它才会给予认可。
风险提示：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
